周四，當意大利債(zhai) 券市場幾近崩盤，投資者不禁要問：法國將是下一個(ge) 卷入歐元區蔓延漩渦的國家嗎？

　　僅(jin) 僅(jin) 幾個(ge) 月前，這個(ge) 問題還是不可想象的，可現在，它讓投資者發愁：他們(men) 要不要在拋售意大利和西班牙債(zhai) 券之後，也拋售法國債(zhai) 務呢？

　　全球一些最大的基金現在提出，歐元區隻有一個(ge) 國債(zhai) 市場值得買(mai) 進：那就是德國國債(zhai) 。

　　貝萊德(Black Rock)歐洲固定收益部門主管邁克爾？克勞茨貝格爾(Michael Krautzberger)表示：“許多市場參與(yu) 者對歐元區外圍國家的敞口感到越來越緊張，有些人甚至在質疑自己所持有的法國資產(chan) 。”

　　另一位投資界高層人士表示：“我們(men) 持有的法國、意大利和西班牙債(zhai) 券比重很低。我們(men) 不希望對這些舉(ju) 債(zhai) 大國中的任何一個(ge) 存在風險敞口。拍賣失敗的風險太大了。”

　　正是由於(yu) 歐元區內(nei) 部的這種恐懼蔓延，法國相對於(yu) 德國的收益率息差大幅飆升。法德10年期債(zhai) 券的收益率息差扶搖直上，已創下166個(ge) 基點的歐元時代新高。鑒於(yu) 兩(liang) 國都擁有AAA評級，這個(ge) 息差相當大。自6月份以來，這個(ge) 息差已增大五倍，僅(jin) 本周就飆升36個(ge) 基點。

　　法國官員當然明白危機的這個(ge) 階段有多危險——不僅(jin) 是對巴黎方麵，也是對整個(ge) 歐元區項目。他們(men) 對法德債(zhai) 券收益率之差的突然擴大憂心忡忡。

　　與(yu) 意大利不同，法國已采取迅速行動，說服市場相信：該國正堅決(jue) 執行相關(guan) 計劃，擬將預算赤字削減至國內(nei) 生產(chan) 總值(GDP)的3%。本周，法國在不到3個(ge) 月的時間裏出台了第二份補充預算，其中包括2012年節省70億(yi) 歐元的新措施，而五年期間將總共節省650億(yi) 歐元。此前，法國已在8月份公布節省方案，提出到2016年節省480億(yi) 歐元。

　　同時，為(wei) 限製市場出現不利於(yu) 法國資產(chan) 的行情，法國財長弗蘭(lan) 索瓦？巴胡安(Fran oisBaroin)周四將適用於(yu) 銀行及金融業(ye) 其它公司股票的賣空禁令延長3個(ge) 月，這一禁令是8月份上一波市場襲擊浪潮湧來時出台的。

　　但是，法國政府十分明白自己處於(yu) 脆弱地位，原因是法國公共財政狀況不佳，且經濟增長乏力。就在兩(liang) 周前，法國總統尼古拉？薩科齊(Nicolas Sarkozy)在電視講話中指出，法國之所以相對德國要付出溢價(jia) ，是因為(wei) 法國經濟較弱——自那次講話以來，法德債(zhai) 券收益率之差已明顯擴大。

　　薩科齊最擔心的是失去法國的AAA主權債(zhai) 務評級；隨著國債(zhai) 收益率不斷上升，償(chang) 債(zhai) 成本進一步加重公共債(zhai) 務，就有可能引發評級遭下調。明年，法國的債(zhai) 務對GDP比率將升至87%以上。

　　不過，法國可以指出，該國與(yu) 意大利之間存在一些關(guan) 鍵區別。雖然法國將在明年4月舉(ju) 行大選，但該國有一個(ge) 穩定的政府，執政黨(dang) 在議會(hui) 擁有多數席位，而薩科齊的競選對手、主要反對黨(dang) 候選人弗朗索瓦？奧朗德(Fran oisHollande)也已承諾到2013年將赤字削減至GDP的3%。

　　近日法國10年期國債(zhai) 收益率麵臨(lin) 上行壓力，已升至3.46%，自周一以來已上升38個(ge) 基點。但這與(yu) 意大利國債(zhai) 有著天壤之別，後者的收益率仍徘徊在7%這一重要心理關(guan) 口上下，市場認為(wei) 這一水平是不可持續的。

　　富達投資(Fidelity Investments)國際債(zhai) 券投資組合管理負責人吉米？史都華(Jamie Stuttard)表示：“就基本麵因素而言，法國看上去不算太糟。但你不能孤立地看待法國。

　　“如果意大利、西班牙和比利時經濟陷入困境，也就是說法國的幾個(ge) 鄰國遭遇困難，那對法國就不是一件好事。說到底，法國是歐元區紓困基金的擔保者之一，這可能消耗法國的資源，對法國造成不利。”

　　克勞茨貝格爾表示：“如果歐洲的種種問題得不到快速、果斷的應對，那麽(me) 即便是以往有償(chang) 付能力的國家，也可能經由於(yu) 貿易和信心方麵的聯係，遭遇一些自我實現的問題。”

　　另一名投資者表示：“我們(men) 的客戶正出現恐慌。他們(men) 不想以意大利為(wei) 基準，也不想持有意大利債(zhai) 券。法國還沒到這個(ge) 地步，但正向這種局麵發展。意大利之後，法國是這場危機中不可避免的下一站。”

　　目前法國距離危險區（國債(zhai) 收益率達到7%，與(yu) 德國國債(zhai) 的收益率之差達到500個(ge) 基點，促使投資者開始質疑該國有否償(chang) 債(zhai) 能力）還相當遠。

　　但是，有一些嚴(yan) 重問題可能削弱市場信心。主權信用評級遭下調仍是一種切實的危險：上月穆迪(Moody’s)宣布，有可能將法國評級前景從(cong) “穩定”下調至“負麵”，這家評級機構援引的理由包括歐元區危機及其對法國各銀行的潛在影響。

　　這不僅(jin) 涉及法國，也影響到整個(ge) 歐元區。歐元區紓困基金——歐洲金融穩定安排(EFSF)——在很大程度上有賴於(yu) 法國保持AAA評級。

　　因此，若法國評級遭降，就可能在歐元區紓困基金尋求吸引全球各地的大投資者之際，給該基金增添更多我們(men) 不願意看到的挑戰。

　　譯者/和風