-關(guan) 注G20峰會(hui)

　　從(cong) 當前救助歐洲債(zhai) 務危機的辦法來看，要麽(me) 是外部輸血；要麽(me) 是壓縮支出減少赤字；要麽(me) 是“以債(zhai) 養(yang) 債(zhai) ”，繼續舉(ju) 債(zhai) ；要麽(me) 是濫發貨幣，債(zhai) 務貨幣化，然而哪一種方式都不可能真正削減債(zhai) 務。

　　戛納G20峰會(hui) 上，希臘可謂主演了一部驚悚大片，從(cong) 希臘總理帕潘德裏歐決(jue) 定讓全民公投來決(jue) 定希臘債(zhai) 務危機解決(jue) 方案的命運，到迫於(yu) 內(nei) 外壓力取消公投計劃，短短兩(liang) 天時間內(nei) 希臘不僅(jin) 攪動了全球市場，也給愁雲(yun) 慘淡的G20峰會(hui) 投下了更大的陰影。

　　希臘政府為(wei) 何不買(mai) 賬？實際上，除了希臘政府希望轉移目標，推卸責任，並爭(zheng) 取更大的利益外，更重要的是因為(wei) 歐盟新拯救方案根本沒有改善希臘的償(chang) 付能力，所以很難阻止希臘國家破產(chan) 的厄運。

　　因此，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從(cong) 現實情況看，要隔絕歐債(zhai) 危機的蔓延和升級，歐洲必須設下兩(liang) 道“防火牆”：一是防止希臘債(zhai) 務危機向歐洲銀行體(ti) 係的擴散；二是防止危機在負債(zhai) 國之間“交叉感染”。但短期內(nei) 歐盟都難以做到。

　　銀行業(ye) 對債(zhai) 務的風險敞口巨大。截至今年一季度，歐洲銀行業(ye) 對“歐豬五國”的債(zhai) 權(包括公共部門和私人部門)為(wei) 2.27萬(wan) 億(yi) 美元，1064億(yi) 歐元可謂是“杯水車薪”。而且，繼續大幅減記希臘債(zhai) 務將使銀行資產(chan) 負債(zhai) 表受損，進一步加重歐洲銀行業(ye) 危機。

　　而另一方麵，債(zhai) 務病毒繼續向沒有抗體(ti) 的核心國侵入，“大而不能倒”的意大利將是下一個(ge) 被施救的對象，自7月份以來，意大利十年期國債(zhai) 利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國國債(zhai) 利率的3倍。市場正常融資越來越困難，等待來救援。而作為(wei) 債(zhai) 權人之一的法國也正在遭受失去“3A”評級的危險。如果法國被下降3A評級，EFSF(歐洲金融穩定基金)也會(hui) 自動失去3A評級，使整個(ge) 歐債(zhai) 危機的救助機製流產(chan) 。

　　明年是歐元區國家債(zhai) 務到期高峰期，五國債(zhai) 務到期規模將達到4061億(yi) 歐元，其中希臘將有337億(yi) 歐元債(zhai) 務到期，葡萄牙有184億(yi) 歐元到期，西班牙有1093億(yi) 歐元到期，意大利有2447億(yi) 歐元到期，債(zhai) 務融資斷流可能成為(wei) 更加普遍的難題。

　　其實，歐元區的悲劇就是當前全球主權債(zhai) 務危機困境的折射。金融危機以來，西方發達國家政府試圖通過擴大其資產(chan) 負債(zhai) 表、向金融、居民與(yu) 企業(ye) 部門提供刺激來減輕財富縮水的衝(chong) 擊，進而控製去杠杆化的速度，私人部門的資產(chan) 負債(zhai) 轉移至政府部門。根據IMF的數據，從(cong) 2007年次貸危機開始至2010年，全球經濟體(ti) 財政赤字占全球產(chan) 出的比重平均上升了15個(ge) 百分點，全球公共債(zhai) 務增加約15.3萬(wan) 億(yi) 美元，幾乎等於(yu) 此前5年年均債(zhai) 務增加量的3倍，巨額債(zhai) 務導致發達國家主權債(zhai) 務危機在今年集中爆發。

　　主權債(zhai) 務已經讓各國實體(ti) 經濟嚴(yan) 重受損，經濟萎縮又導致政府和私人部門資產(chan) 負債(zhai) 表的進一步惡化，各國被迫啟動“去杠杆化”進程；“去杠杆化”效應將使各部門的資產(chan) 負債(zhai) 表進一步收縮，市場流動性下降導致投資信心不足，資本溢價(jia) 風險放大導致借貸能力大幅下降，並通過投資乘數使經濟加劇下滑。而為(wei) 遏製經濟複蘇放緩，各國加強對危機的幹預又導致財政赤字和國債(zhai) 規模的不斷擴大，於(yu) 是就形成了“債(zhai) 務危機——資產(chan) 負債(zhai) 表惡化——去風險資產(chan) ——流動性枯竭——信貸全麵緊縮——經濟蕭條——債(zhai) 務危機加劇”這樣一個(ge) 惡性循環。

　　從(cong) 當前救助歐洲債(zhai) 務危機的辦法來看，要麽(me) 是外部輸血；要麽(me) 是壓縮支出減少赤字；要麽(me) 是“以債(zhai) 養(yang) 債(zhai) ”，繼續舉(ju) 債(zhai) ；要麽(me) 是濫發貨幣，債(zhai) 務貨幣化，然而哪一種方式都不可能真正削減債(zhai) 務，這是歐債(zhai) 務危機為(wei) 何總會(hui) 回到原點的真正原因。

　　□張茉楠 (國家信息中心預測部、中國國際經濟問題研究基金會(hui) 研究員)