現在，最棘手的問題是發達國家正麵臨(lin) 資產(chan) 負債(zhai) 表式衰退。金融危機與(yu) 主權債(zhai) 務危機對全球經濟產(chan) 生的最深刻影響是金融、居民/企業(ye) 乃至政府部門開始“去杠杆化”，消費緊縮、信用緊縮以及財政緊縮這三個(ge) 層麵的疊加效應可能使“去杠杆化”過程更加痛苦和漫長。

　　政府“去杠杆化”。2008年的金融危機讓“凱恩斯主義(yi) ”再次回歸。據估算，西方發達國家反周期的財政支出幾乎占赤字增加量的1/3，發行4.5萬(wan) 億(yi) 美元債(zhai) 務幾乎等於(yu) 此前5年年均債(zhai) 務發行量的3倍。然而現在麵臨(lin) 主權債(zhai) 務危機愈演愈烈的形勢，幾乎所有發達國家都開啟了債(zhai) 務削減計劃。在經濟增長難以趕上債(zhai) 務增長的今天，削減債(zhai) 務已成為(wei) 西方國家挽救經濟的選擇。涉及整個(ge) 發達國家的調整是史無前例的，它所帶來的“去杠杆化”影響難以估計。

　　金融“去杠杆化”。次貸危機開啟了以美國為(wei) 代表的第一波金融去杠杆化進程。截至目前，美國金融部門杠杆率已從(cong) 2008年初的峰值下降了26%，回到1979年三季度的水平，大大低於(yu) 30年來平均杠杆率。而主權債(zhai) 務危機又開啟了以歐洲為(wei) 代表的第二波金融去杠杆化進程。目前，主權債(zhai) 務與(yu) 金融部門之間形成負麵反饋循環的風險增加。2011年全球銀行業(ye) 麵臨(lin) 3.6萬(wan) 億(yi) 美元的到期債(zhai) 務，將不得不與(yu) 負債(zhai) 國家政府競爭(zheng) ，以確保資金安全。G20和歐盟峰會(hui) 都提出歐洲銀行業(ye) 需要更大的資本墊底，才能重新獲得市場信任，確保籌到資金，這無異於(yu) 加重金融體(ti) 係的負擔。與(yu) 此同時，由於(yu) 歐洲銀行交叉持有各國債(zhai) 務，跨境銀行風險暴露是主權風險蔓延到銀行並進一步擴散到本地區其他銀行體(ti) 係的渠道，這可能使全球銀行業(ye) 由於(yu) 歐洲債(zhai) 務頭寸過大而承受較大的資產(chan) 損失，從(cong) 而遏製金融信貸，進一步惡化經濟衰退的趨勢。

　　家庭部門“去杠杆化”。金融危機以來，西方國家的消費總需求急速下跌，家庭資產(chan) 負債(zhai) 表遭到嚴(yan) 重損害，家庭資產(chan) 的去杠杆化嚴(yan) 重影響到歐美等國的負債(zhai) 型消費模式。據美國經濟分析局(BEA)統計，目前進行儲(chu) 蓄的美國民眾(zhong) 比例為(wei) 經濟衰退以前的兩(liang) 倍之多。就歐洲而言，盡管居民負債(zhai) 率低於(yu) 美國，儲(chu) 蓄率高於(yu) 美國，但歐元區通過緊縮財政預算、降低社會(hui) 福利、增加稅負，已經啟動“財政緊縮周期”，這將降低居民可支配收入，進一步製約居民消費能力。

　　目前發達國家的資本回報率普遍出現大幅下降，短期內(nei) 缺乏新興(xing) 技術和產(chan) 業(ye) 變革來提振資本回報率。危機使得多數發達國家的利率水平降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債(zhai) 務負擔，使得企業(ye) 和居民擴張信用的需求顯著下降。歐美發達國家麵臨(lin) 市場化貨幣工具失效、財政擴張受約束、經濟低迷的威脅。從(cong) 這個(ge) 角度看，全球去杠杆化帶來的將是一個(ge) 漫長的大調整過程。