對我國貨幣政策與(yu) 金融改革的建議：

　　第一，貨幣政策應保持穩健基調，適度進行結構微調。第二，落實國務院支持小微企業(ye) 發展的九大財金政策，重視小微企業(ye) 經營困難、融資難和稅費負擔重等問題。總的原則是實施分類處置，即救助實體(ti) 經濟，不救投機行為(wei) 。對產(chan) 業(ye) 盲目擴張，要考慮資產(chan) 處置和收縮投資範圍等，適當予以救助；對因擔保鏈條出問題的實體(ti) 經濟企業(ye) ，應予以救助。第三，深化金融改革和加快金融開放。

　　貨幣供給和銀行信用規模增速下降

　　一、貨幣供給增速急劇下降。2011年12月末，我國廣義(yi) 貨幣供應量M2餘(yu) 額為(wei) 85.16萬(wan) 億(yi) 元，同比增長13.6%，增幅比11月末回升0.9個(ge) 百分點，比2010年末低6.12個(ge) 百分點；M1餘(yu) 額28.98萬(wan) 億(yi) 元，同比增長7.9%，增幅比11月末回升0.1個(ge) 百分點，比2010年末低13.29個(ge) 百分點；M0餘(yu) 額5.07萬(wan) 億(yi) 元，同比增長13.8%，增幅比11月末上漲1.8個(ge) 百分點，比2010年末低2.89個(ge) 百分點。2011年9月末，基礎貨幣餘(yu) 額21.2萬(wan) 億(yi) 元，同比增長32.8%，增幅比6月末高0.1個(ge) 百分點，比2010年末高5.3個(ge) 百分點。貨幣乘數由2010年底的3.92倍下降到2011年9月的3.71倍。

　　二、銀行存款增速下降。從(cong) 存量上看，2011年12月末，人民幣存款餘(yu) 額80.94萬(wan) 億(yi) 元，同比增長13.5%，比11月末低0.4個(ge) 百分點，比2010年末低6.7個(ge) 百分點。進入7月份以後，人民幣存款增速逐月快速下降。2011年全年人民幣存款增加9.64萬(wan) 億(yi) 元，同比少增2.39萬(wan) 億(yi) 元。其中，住戶存款增加4.72萬(wan) 億(yi) 元，同比增長0.35萬(wan) 億(yi) 元；非金融企業(ye) 存款增加2.56萬(wan) 億(yi) 元，同比少增2.75萬(wan) 億(yi) 元；財政存款減少300億(yi) 元，同比少增3345億(yi) 元。

　　再從(cong) 增量上看，雖然2011年12月份人民幣存款1.43萬(wan) 億(yi) 元，同比增加了4851億(yi) 元；但是11月份人民幣存款3247億(yi) 元，同比少增2667億(yi) 元；10月份人民幣存款增加-2010億(yi) 元。通常情況下，為(wei) 應對存貸比的季末考核，9月份存款應該多增，例如3月份和6月份新增存款分別為(wei) 2.68萬(wan) 億(yi) 元和1.91萬(wan) 億(yi) 元，但9月份新增存款卻大幅減少，特別是企業(ye) 存款下降較快，9月企業(ye) 存款比8月少增6862億(yi) 元。

　　以上說明，下半年存款增速總體(ti) 上是下降的。主要原因是監管部門加強了對銀行表外業(ye) 務監管和中央銀行多次上調了存款準備金率。為(wei) 阻止貨幣供應增速下降過快，央行決(jue) 定，從(cong) 2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個(ge) 百分點，存款準備金率從(cong) 21.5%下調為(wei) 21%。這也是中央銀行自2008年12月25日下調存款準備金率以來，3年來首次下調存款準備金率。

　　三、社會(hui) 融資規模增速下降。2011年全年社會(hui) 融資規模12.83萬(wan) 億(yi) 元，比2010年少了1.44萬(wan) 億(yi) 元。從(cong) 銀行貸款情況看，2011年12月末，人民幣貸款餘(yu) 額54.79萬(wan) 億(yi) 元，同比增長15.8%，比11月末增加0.2個(ge) 百分點，比2010年末低4.1個(ge) 百分點。全年人民幣貸款增加7.48萬(wan) 億(yi) 元，同比少增0.44萬(wan) 億(yi) 元。從(cong) 期限結構看，全年新增中長期貸款3.56萬(wan) 億(yi) 元，短期貸款及票據融資3.74萬(wan) 億(yi) 元；相對於(yu) 2010年，前者減少2.6萬(wan) 億(yi) 元，後者增加1.18萬(wan) 億(yi) 元。2011年中長期貸款下降最為(wei) 明顯。

　　貸款增速下降主要有兩(liang) 個(ge) 原因：

　　其一，是政策調控導致需求降溫，例如限購政策抑製了房地產(chan) 投資需求。2011年居民中長期貸款新增1.46萬(wan) 億(yi) 元，同比減少0.5萬(wan) 億(yi) 元。2011年企業(ye) 中長期貸款2.1萬(wan) 億(yi) 元，同比減少了2.1萬(wan) 億(yi) 元，下降幅度十分明顯。地方融資平台整頓、基建投資項目放緩和企業(ye) 投資需求減弱，都使得企業(ye) 中長期貸款增量下降。

　　其二，加強監管抑製了銀行信貸衝(chong) 動。6月以來，存款增速持續下滑，加之央行將存款保證金納入存款準備金率繳存範圍，使銀行存貸比降低。新的日均存貸比考核政策也限製了銀行放貸能力，尤其是中小銀行。大銀行雖然受存貸比製約不大，但在宏觀政策調控下，也被迫減少了部分行業(ye) 信貸，如房地產(chan) 、地方融資平台、產(chan) 能過剩行業(ye) 、高汙染高耗能行業(ye) 等。由於(yu) 國內(nei) 外風險因素增多，銀行對部分風險抗禦能力較低的中小企業(ye) 信貸審批更加嚴(yan) 格，對於(yu) 進出口依存度較高、研發能力不足的企業(ye) ，以及過分依靠國家稅收優(you) 惠政策的加工企業(ye) ，商業(ye) 銀行減少了信貸支持。銀行增加了向“三農(nong) ”、小微企業(ye) 、保障房等領域信貸投放，但是增加量不及從(cong) 房地產(chan) 、產(chan) 能過剩等行業(ye) 減少的信貸量。

　　利率“雙軌製”扭曲了價(jia) 格信號，影子銀行大行其道，局部地區爆發民間借貸危機

　　一、商業(ye) 銀行競爭(zheng) 加劇，係統性風險增加。2011年銀行表外風險因理財產(chan) 品增多而放大，反映了銀行間“吸儲(chu) 大戰”的激烈競爭(zheng) 程度，目前銀行“雙重表外化”現象十分明顯。存款“出逃”到理財，是負債(zhai) 方的表外化。銀行大量代銷融資性信托理財產(chan) 品，委托貸款急劇增加，是資產(chan) 方的“表外化”。銀行“雙重表外”業(ye) 務擴張，脫離了政府部門監管範圍，而且缺乏有效風險對衝(chong) 機製。一旦表外貸款無法償(chang) 還，銀行為(wei) 避免聲譽受損，必將動用表內(nei) 貸款償(chang) 還理財資金，表外風險將會(hui) 轉到表內(nei) 。

　　二、數量緊縮貨幣政策對中小企業(ye) 形成擠壓，抬升了民間借貸市場利率。據不完全統計，目前深滬兩(liang) 市已有139份關(guan) 於(yu) “委托貸款”的公告，涉及79家上市公司，累計貸款額度超過200億(yi) 元。上市公司變身為(wei) 資金樞紐，對外委托貸款大多流向房地產(chan) 及相關(guan) 行業(ye) ，年利率最低為(wei) 12%，最高達到24.5%。當國企和上市公司以7%-8%的成本借貸、以5%-6%的利率發債(zhai) 時，民企、中小企業(ye) 卻被迫以20%-30%的利率融資，一些企業(ye) 不得不以年化超過100%的利率短期拆借。官方利率與(yu) 民間利率嚴(yan) 重背離，凸顯了我國利率“雙軌製”和金融“二元結構”的困境。

　　三、信托、擔保公司、小貸公司和民間借貸等影子銀行貸款規模快速擴張。2011年以來，“借貸生財”成為(wei) 一個(ge) 新的經濟現象。眾(zhong) 多製造企業(ye) 搖身一變成為(wei) “放貸”專(zhuan) 業(ye) 戶，尤其是大型國企和上市公司，憑借其在正規渠道的融資優(you) 勢，進入企業(ye) 間借貸市場，民間借貸市場因此變得異常活躍，逐漸形成中國特色的影子銀行體(ti) 係。影子銀行快速擴張推動了我國金融體(ti) 係快速“脫媒”。大型國企變身影子銀行，使得中小企業(ye) 和民營企業(ye) 在金融體(ti) 係中地位愈加不利，加劇了國企壟斷和金融資源分配不公現象。

　　影子銀行體(ti) 係擴張有其必然性。2008年全球金融危機時，民間借貸曾對中小企業(ye) 渡過難關(guan) 起到了積極作用，但現在卻異化成了高息借貸，對實體(ti) 經濟負麵影響正在擴大。目前金融機構法定存款準備金率雖然已開始下調，但仍然有21.0%，銀行放貸能力受到明顯製約，這是民間借貸市場火爆的根本原因。局部地區民間借貸危機多與(yu) 房地產(chan) 和礦業(ye) 投資有關(guan) ，也反映了勞動密集型企業(ye) 在產(chan) 業(ye) 轉型升級過程中的困境，產(chan) 業(ye) 資本生存舉(ju) 步維艱，由於(yu) 勞動力成本上升、創新能力薄弱和傳(chuan) 統產(chan) 業(ye) 產(chan) 能過剩，原有資本積累被迫轉投到房地產(chan) 或其他投機領域。“溫州現象”充分折射出我國金融的壓抑狀態和金融改革不到位。高利貸供給和需求都十分旺盛，說明總體(ti) 資金麵仍然寬裕，但是這些資金並未真正流到實體(ti) 經濟中去，說明缺少為(wei) 小微企業(ye) 提供高效融資的機製。

　　宏觀經濟環境對貨幣政策形成新的挑戰

　　一、國際經濟形勢複雜多變，經濟複蘇任重道遠。目前，歐美經濟體(ti) “雙底”衰退征兆明顯，亟待再次實施寬鬆政策，包括增加貨幣供應量、降息、減稅等。美國和日本利率已降至最低，歐洲央行也在醞釀降息。新興(xing) 經濟體(ti) 如土耳其、巴西、印尼等國已宣布降息，全球即將迎來降息潮，這將增加我國輸入型通脹壓力。美國在失業(ye) 率持續高企的背景下，新年伊始，奧巴馬總統發表國情谘文演講，意欲出台多項政策，提振本國經濟競爭(zheng) 力。一些依賴出口的新興(xing) 經濟體(ti) 在發達國家貨幣供應量增加的背景下，本幣麵臨(lin) 升值壓力，為(wei) 推動本國出口，必然選擇降息對衝(chong) 升值。未來降息的國家會(hui) 越來越多。

　　二、國內(nei) 經濟麵臨(lin) 急速冷卻的風險。2011年7月份我國居民消費價(jia) 格指數(CPI)增長6.5%，拐點初步確立，12月份CPI上漲4.1%，工業(ye) 生產(chan) 者出廠價(jia) 格指數(PPI)上漲1.69%，工業(ye) 生產(chan) 購進者價(jia) 格(PPIRM)同比上漲3.45%，漲幅分別比11月份回落0.1、1.61和1.03個(ge) 百分點，下降趨勢已經形成，未來物價(jia) 仍會(hui) 緩慢回落。目前通脹回落基礎不穩，可能會(hui) 有反彈，貨幣政策不敢輕易放鬆，但也不宜收緊，否則會(hui) 加快經濟硬著陸。部分地區一些中小企業(ye) 已出現資金鏈、信用鏈斷裂現象。

　　2011年第四季度國內(nei) 生產(chan) 總值(GDP)已經下滑到8.9%。2011年12月M2增速為(wei) 13.6%，11月份M2增速隻有12.7%，如果考慮到10月份中央銀行擴大了M2的構成，實際貨幣緊縮程度還要更加嚴(yan) 重，前期緊縮性貨幣政策的影響仍在顯現，不少中小企業(ye) 靠高利貸度日。如果國務院支持小微企業(ye) 發展政策不能及時落實，2012年中小企業(ye) 倒閉潮將會(hui) 出現，我國經濟可能會(hui) 急速冷卻。隨著物價(jia) 漲幅回落趨勢明朗，實際負利率將隨之改觀，加息必要性明顯降低，貨幣政策重心應該轉向穩定經濟增長，同時防止通脹出現反彈。

　　三、國際資本流動正在發生變化。2011以來，我國外貿進出口趨於(yu) 平衡。2011年全年外貿順差1551.42億(yi) 美元，同比下降了14.52%，降幅比2010年增加了7.27個(ge) 百分點，全年外貿順差占GDP比重可望減少至2%左右。2011年12月，央行和金融機構外匯占款淨減少人民幣1003億(yi) 元，這是繼11月淨減少人民幣279億(yi) 元、10月份淨減少249億(yi) 元後的第三次外匯占款下降，表明人民幣需求繼續下降。截至2011年12月底，我國外匯儲(chu) 備規模降至3.181萬(wan) 億(yi) 美元，較第三季度末下降了205.5億(yi) 美元，外匯占款總規模為(wei) 人民幣25.36萬(wan) 億(yi) 元，低於(yu) 11月底時的人民幣25.46萬(wan) 億(yi) 元。外匯占款明顯減少，減輕了央行基礎貨幣被動投放的壓力。

　　對我國貨幣政策與(yu) 金融改革的建議

　　一、貨幣政策應保持穩健基調，適度進行結構微調。隨著世界各國降息潮即將來臨(lin) 和我國實際利率負值狀況逐漸收窄，近期裏沒有必要上調銀行法定存款準備金率和存貸款基準利率。但是，由於(yu) 輸入型通脹影響，一旦出現CPI反彈，央行則應不失時機選擇加息，以糾正資金價(jia) 格信號長期扭曲，乘機推進利率市場化改革，從(cong) 而為(wei) 人民幣匯率形成機製改革創造有利條件，進而扭轉金融市場無序運行局麵。當前資金緊缺已對經濟發展產(chan) 生明顯的負麵影響：很多地方保障房建設由於(yu) 缺乏資金陷入“開工容易施工難”的局麵；中小企業(ye) 資金鏈越來越緊張，一些地區出現了資金鏈斷裂的危機。2012年，如果經濟增速、物價(jia) 和貨幣供應增速繼續下降，則應考慮再次適當下調金融機構存款準備金率，為(wei) 經濟增長提供必要的貨幣支持。應更多地使用公開市場操作工具，保持貨幣政策靈活性和金融市場相對穩定。

　　二、落實國務院支持小微企業(ye) 發展的九大財金政策，高度重視小微企業(ye) 經營困難、融資難和稅費負擔重等問題。總的原則是實施分類處置，即救助實體(ti) 經濟，不救投機行為(wei) 。對產(chan) 業(ye) 盲目擴張，要考慮資產(chan) 處置和收縮投資範圍等，適當予以救助；對因擔保鏈條出問題的實體(ti) 經濟企業(ye) ，應該予以救助。

　　第一，加大對小微企業(ye) 信貸支持。銀行對小微企業(ye) 貸款增速不低於(yu) 全部貸款平均增速，增量高於(yu) 上年同期水平，對達到要求的小金融機構繼續執行較低存款準備金率。

　　第二，清理糾正金融服務不合理收費，降低企業(ye) 融資實際成本。嚴(yan) 格限製商業(ye) 銀行向小微企業(ye) 收取財務顧問費、谘詢費等。

　　第三，細化對小微企業(ye) 金融服務差異化監管政策。對小微企業(ye) 貸款餘(yu) 額和客戶數量超過一定比例的商業(ye) 銀行放寬機構準入限製，允許其批量籌建同城支行和專(zhuan) 營機構網點。對商業(ye) 銀行發行金融債(zhai) 對應的單戶500萬(wan) 元以下小微企業(ye) 貸款，在計算存貸比時可不納入考核範圍。允許商業(ye) 銀行將單戶授信500萬(wan) 元以下小微企業(ye) 貸款視同零售貸款計算風險權重，降低資本占用。適當提高對小微企業(ye) 貸款不良率容忍度。對產(chan) 品有市場、有需求、前景好，經營管理較規範，符合轉型升級要求，但出現暫時性資金困難的中小企業(ye) 不壓貸、不抽資，全力維持企業(ye) 資金鏈安全。全部到期中小企業(ye) 貸款收回後原則上全部就地用於(yu) 中小企業(ye) 。

　　第四，落實差異化信貸政策，降低中小企業(ye) 融資成本，強化貸款利率管理，主動讓利企業(ye) ，充分考慮企業(ye) 可承受能力和生產(chan) 經營狀況，對小企業(ye) 貸款利率實行原則上不上浮或少上浮，上浮幅度最高不超過基準利率的30%。嚴(yan) 禁變相提高利率，搭售理財產(chan) 品，額外增加企業(ye) 負擔。

　　第五，將民間借貸和擔保陽光化。盡快製定《民間借貸和擔保條例》，確定民間借貸門檻條件，債(zhai) 權人條件和要求，不得將全部積蓄投入民間借貸。實行債(zhai) 權債(zhai) 務人登記製度。禁止高利貸，允許民間借貸利率最高達到目前政策規定的貸款利率4倍，不得超過；正常貸款應在銀行利率水平範圍，擔保也是如此。規定民間借貸規模、償(chang) 還規範等。

　　第六，規範民間擔保公司行為(wei) 。規定擔保金額和上限、杠杆比率、參與(yu) 擔保資金出資人條件等。民間借貸和擔保市場準入由地方政府審批，地方政府承擔監管職責。

　　第七，資本市場要支持小微企業(ye) 直接融資。逐步擴大小微企業(ye) 集合票據、集合債(zhai) 券、短期融資券發行規模，積極穩妥發展私募股權投資和創業(ye) 投資。推動交易所市場和場外市場建設，包括中小板和創業(ye) 板以及三板市場建設。擁有符合國家重點產(chan) 業(ye) 調整和振興(xing) 規劃要求的新技術、新工藝、新設備、新材料、新興(xing) 業(ye) 態項目的中小企業(ye) ，應推動其成為(wei) 上市公司。

　　三、深化金融改革和加快金融開放。一是目前利率市場化改革的時間窗口已經出現，應該不失時機地加快推進利率市場化改革，讓利率水平正常體(ti) 現出資金價(jia) 格；二是加快新股發行製度改革，拓展企業(ye) 多元化的直接融資渠道；三是降低麵向中小企業(ye) 融資的金融機構準入門檻，加快設立服務於(yu) 小微企業(ye) 的金融機構；改變大型金融機構內(nei) 部考核運營機製，促進麵向小微企業(ye) 的產(chan) 品創新；四是在加強監管前提下發揮融資租賃、信托、典當等融資方式在小微企業(ye) 融資中的積極作用；五是推進產(chan) 業(ye) 結構調整，加快落實“民間投資36條”，提高壟斷行業(ye) 競爭(zheng) 水平，吸納更多民間資金進入；六是加快多層次資本市場建設，加快金融產(chan) 品創新，拓展居民投資渠道；七是穩步推進資本項目對外開放，加快人民幣國際化的進程。