——東(dong) 京、大阪證交所合並談判峰回路轉

　　在全球證交所相繼出現合並大潮的衝(chong) 擊下，日本的東(dong) 京證交所和大阪證交所也終於(yu) 要決(jue) 定合並了。

　　促成這一合並的外因，是去年2月倫(lun) 敦證交所與(yu) 加拿大的TMX集團合並、紐約證交所與(yu) 泛歐證交所以及德國證交所合並，國際證券業(ye) 加快了重組的步伐。從(cong) 內(nei) 因來看，這些年來日本各證交所持續低迷，籌資能力逐年下降，國際地位急劇下滑。事實上，東(dong) 京證交所通過新股上市的籌資規模已落在聖保羅、孟買(mai) 和馬來西亞(ya) 證交所之後，僅(jin) 占全球的2.3％。衍生金融產(chan) 品的交易額，東(dong) 京證交所加上大阪證交所也僅(jin) 占全球的2.23％，排名世界第14位，僅(jin) 為(wei) 韓國的十七分之一和印度的七分之一。在東(dong) 京證交所上市的外國企業(ye) 更已從(cong) 頂峰期的125家銳減為(wei) 去年3月底的區區3家。這與(yu) 東(dong) 京三大國際金融中心之一的地位太不相稱。

　　美林證券公司負責日本業(ye) 務的分析師就直言不諱地表示：日本股市不具備投資價(jia) 值！實際上，連日本國內(nei) 的投資者也因擔憂風險而無意投資股市，寧願選擇日本債(zhai) 券。日本股市的主要大戶是人壽保險公司，但這些公司2010年在股市的投資額僅(jin) 為(wei) 1998年的30％。同樣，10年來流入日本股市的養(yang) 老金基金也銳減了60％。東(dong) 京證交所如此，日本其他的證交所就可想而知了。若不算此前先後已被兼並的5家證交所，日本目前還有5家證交所，這在全世界也是獨一無二的。在東(dong) 京、大阪之外的三家中，規模最大的名古屋證交所，交易額僅(jin) 占全日本的0.16％，而劄幌證交所的比重僅(jin) 占0.0008％，憑這點微不足道的交易額，早已失去了存在意義(yi) 。再不果斷壯士斷腕，日本的證券市場無疑將自動出局。

　　實際上，20年前東(dong) 京證交所就想並購大阪證交所了，但後者始終不願就範，一直拖到今天。如今在大阪看來，既然合並勢在必行，與(yu) 其坐等被對方並購，不如主動出擊，反客為(wei) 主，爭(zheng) 取掌握主動權。於(yu) 是去年3月拋出了通過收購股票並購東(dong) 京證交所的方案。

　　作為(wei) 龍頭老大，東(dong) 京證交所哪裏會(hui) 接受大阪證交所的方案？隨之針鋒相對地提出了反方案：先由東(dong) 京證交所並購大阪證交所，然後東(dong) 京證交所上市。但提出該方案的次日，日本東(dong) 北部地區就發生了強烈地震以及由此引發的海嘯和核電站泄漏事故，此事不得不暫時擱置起來。

　　在日本災後重建稍有了些眉目之後，雙方舊話重提，這次是雙方的高層直接過招，雙方的合並方案幾經反複。此後，東(dong) 京證交所又提出一個(ge) 折中方案：在收購對方股票後上市，大阪證交所作為(wei) 其子公司，然後再合並。

　　大阪證交所眼下實力不濟，所以也隻能接受了，接下來從(cong) 去年8月底開始在合並比率問題上彼此又是一輪折衝(chong) 尊俎，這番交涉更為(wei) 艱難。東(dong) 京證交所的方案是：以大阪證交所的總市值為(wei) 1，東(dong) 京證交所為(wei) 2.5。而大阪的開價(jia) 僅(jin) 為(wei) 0.7，如此巨大的鴻溝顯然是難以填平的，雙方的談判一度到了破裂的邊緣，最後隻能由兩(liang) 家老總直接出麵，以便完成這“臨(lin) 門一腳”。經過夜以繼日的討價(jia) 還價(jia) ，雙方各自做出讓步，其比率確定為(wei) 1.7：1，合並方案終於(yu) 塵埃落定。這一談判過程持續9個(ge) 月之久，這段時間兩(liang) 家證交所的交易額比談判前又銳減了34％之多，這就是雙方為(wei) 保住自己的麵子所付出的巨大代價(jia) 。

　　依據雙方最後敲定的合並方案，東(dong) 京證交所將在今年夏季以每股48萬(wan) 日元的價(jia) 格最多可收購66.6％的大阪證交所股票，隨後大阪證交所成為(wei) 東(dong) 京證交所的子公司，之後兩(liang) 家證交所正式合並。力爭(zheng) 在明年1月1日成立“日本交易所集團”這一持股公司，如今在大阪證交所新JASDAQ上市的股票今後將改在東(dong) 京主板上市。具體(ti) 事務將由此後開始啟動的合並籌委會(hui) 推動，籌委會(hui) 下設市場運行和體(ti) 係這兩(liang) 個(ge) 小組，原則上每月一次分別在東(dong) 京和大阪磋商，力爭(zheng) 在一年內(nei) 結束這一過程。

　　在兩(liang) 家證交所合並後，雖然其規模有所擴大，但欲想吸引世界各國的投資仍非易事，因為(wei) 影響日本證券市場發展的因素並未就此消除。為(wei) 此，東(dong) 京證交所如今全力在亞(ya) 洲凸顯其影響力，以便增強其在亞(ya) 太市場的話語權。例如在緬甸出現轉變跡象後，東(dong) 京證交所就聯手大和證券公司，準備在下月協助緬甸中央銀行成立證交所，以便支持該國直接融資。另外與(yu) 中國台灣證交所股價(jia) 的指數聯動投資信托產(chan) 品也將上市。與(yu) 此同時，還與(yu) 韓國證交所達成協議，準備聯手開發人才交流及其相關(guan) 體(ti) 係。除此以外，東(dong) 京證交所還與(yu) 我國以及其他亞(ya) 洲國家的14個(ge) 證交所開展合作。去年8月還開始著手與(yu) 世界銀行一起協助發展中國家培育資本市場。隨著這些交流的展開，日本將會(hui) 有更多的金融產(chan) 品在海外上市，應該會(hui) 從(cong) 國際市場吸引更多的資金。另據報道，大阪證交所也在與(yu) 印度孟買(mai) 合作，以新加坡為(wei) 基地開展市場調查，以加快“走出去”的步伐。

　　合並後的東(dong) 京證交所能否自我救贖，還得走一步看一步。

　　（作者係上海國際問題研究院信息所所長）