醞釀近兩(liang) 年的第四次全國金融工作會(hui) 議將於(yu) 1月6日與(yu) 7日召開。作為(wei) 中國金融界最高規格的會(hui) 議，全國金融工作會(hui) 議自1997年開始每隔5年舉(ju) 行一次，而在金融改革呼聲日漸高漲的背景下，本次會(hui) 議的召開更加引發了市場的關(guan) 注。筆者認為(wei) ，金融改革、金融創新以及風險防控，將是本屆會(hui) 議的核心議題。而這些議題在新的經濟金融環境中，也被賦予了新的涵義(yi) 和挑戰。

　　在過去的5年中，中國金融係統的改革是謹慎的漸進。首先，利率市場化的改革盡管呼聲較高，但改革卻仍然沒有觸及根本性的“取消存款利率上限”，多數嚐試集中在建立市場利率指標，打通利率傳(chuan) 導體(ti) 係等一些議題上。

　　同時，人民幣匯率形成機製改革，也沒有實質性的推進。在中間價(jia) 體(ti) 係下，人民幣的匯率形成機製改革似乎被套上枷鎖，目前來看距離真正的市場化，仍有較大的距離。未來的改革重點，可能仍然是先彈性化再市場化。

　　雖然國內(nei) 金融改革緩步，資本的賬戶開放卻很超前， 以人民幣跨境貿易結算為(wei) 代表的人民幣國際化的開啟就是一例。隨著海外人民幣的逐步聚集， 離岸人民幣市場的快速發展，以及跨境套利交易的不斷升溫，也給人民幣國際化帶來了新的挑戰。此外，貨幣政策的實施和調控，也大致在沿用此前數量調控為(wei) 主的路徑。信貸總量控製以及存款準備金率的調降，依然是較為(wei) 常用的調控手段。

　　同時，中國各商業(ye) 金融機構在風險管控上在過去5年內(nei) 出現了長足的進步，這表現在各銀行普遍提高了風險部門的級別和投入力度，並開始真正開始關(guan) 注信貸風險、聲譽風險、操作風險以及市場風險。很多金融機構已經初步建立了風險管理團隊，並投入了大量資源在新資本協議的操作和研究上。監管部門的嚴(yan) 格監管以及不斷肆虐的全球性金融動蕩，都迫使中國本土金融機構開始更加關(guan) 注自身的風險問題。

　　筆者認為(wei) ，中國金融行業(ye) 仍然在未來麵臨(lin) 著相當的挑戰，眼下的可觀盈利和金融穩定應該成為(wei) 推進未來改革的基石，而不是成為(wei) 阻擋進一步改革的絆腳石。

　　中國金融體(ti) 係中的一些新現象，應該為(wei) 決(jue) 策者和市場關(guan) 注。其中商業(ye) 銀行大規模發售利率水平相對市場化的理財產(chan) 品，成為(wei) 利率管製和通脹高企下的衍生品。理財產(chan) 品的大規模存在，並流入銀行表外業(ye) 務，成為(wei) 可能威脅長期金融穩定的重要因素。

　　理財產(chan) 品之外，民間借貸的再度繁榮，也反映了利率管製下的市場自主選擇，近期河南省安陽市的民間借貸引發的群體(ti) 性事件，也在某種程度上表明中國金融體(ti) 係表麵平靜下的暗流湧動。

　　民間借貸大麵積興(xing) 起，也在一定程度上反映了中小企業(ye) 融資難的結構性問題，即由於(yu) 中小企業(ye) 難以從(cong) 銀行獲得信貸資金，因此被迫進入非正規金融市場尋求資金，2011年的溫州民間資本斷裂事件，則是影子金融和中小企業(ye) 融資困難集中爆發的體(ti) 現。這些結構性問題，長期伴隨著中國金融體(ti) 係的改革進程而存在，卻難以得到實質性解決(jue) 。

　　與(yu) 人民幣國際化同時興(xing) 起的政策難題，則是資本賬戶的部分變相開放，企業(ye) 利用人民幣跨境貿易平台，從(cong) 事人民幣跨境套利，也已經開始影響並威脅到境內(nei) 的人民幣匯率水平。人民幣國際化引起的資本賬戶的變相開放使企業(ye) 更容易規避在岸市場的宏觀調控，大規模的在離岸市場融資，也開始影響到國內(nei) 貨幣政策的有效性。對這些現象的準確評估，不僅(jin) 將對人民幣國際化進程產(chan) 生重大影響，也將對未來的金融改革方向產(chan) 生實質性的衝(chong) 擊。而目前中國金融體(ti) 係的風控係統，還難以應對由於(yu) 利率市場化和資本賬戶自由化可能產(chan) 生的金融衝(chong) 擊。

　　筆者認為(wei) ，5年一次的中央金融工作會(hui) 議則是討論這些議題的合適機會(hui) 。同時，金融政策的決(jue) 策者也應該認識到，堵不如疏，與(yu) 其在出現問題時保持一個(ge) 保守的心態，不如認真考量市場行為(wei) 背後的邏輯，進行正確的疏導。

　　與(yu) 此同時，推進人民幣國際化，應該少考慮政治意圖，多從(cong) 經濟和金融角度考慮。否則可能出現政策與(yu) 經濟環境脫節的嚴(yan) 重後果。

　　筆者認為(wei) ，中國目前的金融改革，應該以利率市場化為(wei) 核心，在利率市場化的基礎上，來進一步推進匯率形成機製的市場化、貨幣政策的有效性，最終推進人民幣國際化和資本賬戶的開放。而這一切也離不開資本，特別是債(zhai) 券市場的快速發展。

　　換句話說，中國的金融機構應該以內(nei) 部改革作為(wei) 基石，而非任由離岸市場發展為(wei) 主導，最終導致國內(nei) 金融體(ti) 係被衝(chong) 擊。1997年開始的亞(ya) 洲金融危機的一個(ge) 重要教訓就是由於(yu) 內(nei) 部機製發展的不成熟，導致無法承受外部衝(chong) 擊的慘劇，這應該為(wei) 中國之鑒。

　　而利率市場化改革的核心，依然是呼籲了多年的“取消存款利率上限”，缺乏這一實質性改革，難以真正推動利率市場化的實施。

　　當然，利率市場化將加大金融機構麵臨(lin) 的風險，並加大其盈利難度，降低其特許權價(jia) 值。這樣環境下，金融機構內(nei) 部風控和監管水平需要實現動態上升，並逐步為(wei) 未來的進一步改革提供良好的製度基礎。

　　與(yu) 利率市場化掛鉤的另一項改革，則是資本市場的拓寬，債(zhai) 券市場建設應該是重要的一步。在市場利率環境下，債(zhai) 券市場的分層和利率結構的完善，也將有利於(yu) 金融衍生品市場的繁榮，這也對貨幣政策決(jue) 策和實施的要求更高。

　　與(yu) 此同時，人民幣匯率形成機製的市場化改革也應該在市場利率的基礎上實施並完善，並通過市場機製實現匯率和利率的雙向主動調節。在這一過程中，配合以穩步的資本賬戶開放，人民幣才能真正走向海外，人民幣的國際化也才能真正實現。

　　1997—1998年亞(ya) 洲金融危機後，中國推行的雷厲風行的國企和金融改革為(wei) 今後十年中國經濟的平穩和高速發展提供了良好條件。用產(chan) 權多元化來剝離呆壞帳後的中國銀行體(ti) 係也為(wei) 中國經濟在2008-2009年全球金融危機的肆虐中很快複蘇做出了巨大貢獻。希望5年一度的全國金融工作會(hui) 議也能為(wei) 中國今後十年的經濟的穩定發展奠定基礎。