11月30日晚，央行宣布下調存款準備金率0.5個(ge) 百分點。這是自2008年12月以來的首次。雖然下調早在期待之中，但時間點選擇幾乎超出所有人的預料。之前的預計，最樂(le) 觀者也隻是看好12月份。或許經濟形勢的變化讓央行感覺箭在弦上不得不發。

　　在央行下調存款準備金率的當天，國際板進入流程的傳(chuan) 聞，令上證指數和深證成指雙雙下挫超過3個(ge) 百分點，而第二天公布的11月中國製造業(ye) 采購經理指數(PMI)為(wei) 49%，環比回落1.4個(ge) 百分點，匯豐(feng) PMI為(wei) 47.7%，環比大跌3.4%，分別創下了33個(ge) 月和32個(ge) 月新低。既有市場維穩的需要，又要防範經濟進一步下行的風險，存款準備金率的突然下調倒也說得過去。

　　有意思的是，11月30日晚，美聯儲(chu) 以及加拿大、英國、瑞士、日本、歐洲央行也宣布采取協調行動，向市場提供流動性，以支持全球金融體(ti) 係。於(yu) 是，全球同此涼熱，支持經濟增長的信號十分強烈。

　　中國會(hui) 由此重新走上以寬鬆貨幣政策保增長的軌道嗎？看起來有點像，其實很難。在筆者看來，本次“降準”固然是3年來首次，在當前外需不穩、國內(nei) 經濟增速放緩、通脹壓力趨弱、年終流動性緊缺的關(guan) 鍵節點上，央行有必要通過下調準備金率釋放出穩增長的信號，而與(yu) 全球六大央行聯手救市同時發生，可能是巧合，也可以看成是中國央行積極參與(yu) 維護世界金融穩定的配合性動作。但所有這一切，仍是“適時而動”的政策預調微調，是貨幣政策基調由過分緊縮向正常狀態的回歸，而非全麵放鬆的開始。穩健仍將是明年中國貨幣政策的主基調，穩健中會(hui) 有結構性和階段性放鬆。中國穩增長的真實含義(yi) ，不在於(yu) 增長的“雄起”，而是在於(yu) 防範增長回落的硬著陸，並確保軟著陸後的平穩增長。

　　作為(wei) 重要的經濟先行指標，PMI在11月突破50%的分界線，且連續兩(liang) 個(ge) 月環比回落，這說明經濟進入了收縮區間。從(cong) 官方PMI來看，11月不僅(jin) 總量回落，11個(ge) 分項指數也大多下行。同10月相比，隻有產(chan) 成品庫存指數、進口指數分別上升2.8和0.3個(ge) 百分點，而新訂單指數、新出口訂單指數回落幅度均超過兩(liang) 個(ge) 百分點。購進價(jia) 格指數持續回落顯示通脹風險的降低；新訂單指數以及新出口訂單指數則預示，出口增長將持續低迷，值得關(guan) 注的是，產(chan) 成品庫存指數高達53.1%，表明製造業(ye) 產(chan) 成品庫存積壓嚴(yan) 重，也意味著未來企業(ye) 生產(chan) 情況不容樂(le) 觀，四季度中國經濟增速繼續下滑已成定局，估計明年一季度也難有大起色。再考慮到，外匯占款的超預期負增長，銀行存款的階段性減少，民間融資難，以及明年元旦與(yu) 春節緊挨著帶來流動性需求上升，此時，央行下調存準率，既是穩增長的題中之義(yi) 也有階段性流動性對衝(chong) 的需要。

　　而從(cong) 趨勢上看，今後一段時間，中國經濟在抗通脹和穩增長之間走鋼絲(si) 恐將成為(wei) 常態，明年或不至於(yu) 過分強調抗通脹，但也不敢輕易放鬆。既要鞏固控通脹的成果，也要把握好穩增長的力度，還要去上一輪刺激政策帶來的諸多負麵效應，因此，即便政策基調趨鬆，也很難重回天量信貸刺激經濟的老路子，而必須在結構性鬆動上多做文章。

　　據估算，此次下調存款準備金率將釋放資金約4000億(yi) 元。從(cong) 曆史看，流動性通常要流入回報率高的房地產(chan) 等領域，有人擔心正處於(yu) 最關(guan) 鍵時期的房地產(chan) 調控可能會(hui) 被“打折”。不過在部分城市“限購令”即將到期的年底來臨(lin) 之時，最新的消息是，住建部已和地方政府打了招呼：限購政策進行延續，房地產(chan) 調控政策不作方向性調整。

　　顯然，存款準備金率雖下調了，卻不是全麵放鬆信貸的信號，更不意味著房地產(chan) 調控鬆綁，央行放鬆的流動性，很難成為(wei) 陷於(yu) 資金困境中的房地產(chan) 商們(men) 的及時雨。從(cong) 這個(ge) 角度也可以說明，下調存款準備金率大可不必過度解讀，貨幣政策還將繼續保持穩健。