日前，上海作為(wei) 先行試點自主發行地方債(zhai) 券的城市，成功發行了71億(yi) 元的地方建設債(zhai) 券。接下來，浙江、廣東(dong) 和深圳也將自主發行地方債(zhai) 。在我國經濟社會(hui) 處於(yu) 城市化、工業(ye) 化、國際化建設的重要發展階段，投資項目資本金匱乏，巨額的“儲(chu) 蓄資金”和“社會(hui) 資金”不能轉化為(wei) 集中、大型、長期建設資金的現狀，已經成為(wei) 我國投融資格局中的基本矛盾。在國家推動利率市場化金融改革的重要時期，如何以創新思維和創造性工作方式加快推進我國中長期融資體(ti) 係的建設，大力發展政策性、開發性金融，對我國經濟能否平穩較快發展，將起到十分關(guan) 鍵的作用。

　　國家發展戰略對中長期融資的內(nei) 在需求

　　多年來，開發性金融機構在國際業(ye) 務大發展過程中，緊密圍繞國家“走出去”戰略，主動發揮金融杠杆作用，在促進緩解我國能源資源約束、服務國家發展和安全戰略中作出了積極貢獻。同時，我國也需要通過多種途徑參與(yu) 國際合作，從(cong) 中熟悉國際規則並尋求與(yu) 掌控其發展空間。開發性金融機構在積極參與(yu) 國際合作的同時，不僅(jin) 能為(wei) 國家“走出去”戰略帶來機遇，也能把開發性金融理念和平台帶到亞(ya) 非拉國家。這種模式不僅(jin) 挑戰了傳(chuan) 統的國際援助理念，而且大大影響了南南交往的模式，並將日益成為(wei) 亞(ya) 非拉國家間交往的新的理論基礎。

　　城市化創造需求，工業(ye) 化創造供給，國際化拓展空間，所有這些都離不開政策性、開發性金融集中、大型、長期資金的投入，加快推進中長期融資體(ti) 係建設已成必然之勢。

　　開發性金融需加快推進中長期融資體(ti) 係建設

　　縱觀全球經濟發展曆程，作為(wei) 彌補市場失靈的重要政策工具，不論在發展中國家還是發達國家，不論在經濟穩定發展階段還是在應對金融危機階段，政策性、開發性銀行作為(wei) 中長期投融資主力軍(jun) ，都是金融體(ti) 係中不可或缺的組成部分，發揮著撬動市場的重要作用。與(yu) 此相承，政策性、開發性金融的任務就是通過發行中長期債(zhai) 券直接融資，解決(jue) 開發性業(ye) 務領域貸款常見的期限錯配風險，為(wei) 基礎設施建設等領域提供長期穩定、持續快速的融資支持。

　　這些規定性和發展要素決(jue) 定了在我國中長期融資體(ti) 係建設方麵，國家金融政策製定部門和開發性金融機構需要從(cong) 國家發展戰略規劃的要求出發，在對中長期項目進行財政性、債(zhai) 券類開發性金融投入的同時，必須帶動“儲(chu) 蓄資金”和“社會(hui) 資金”對中長期融資體(ti) 係建設的投入，以有效統籌國內(nei) 國際全局和市場。

　　中長期融資是均衡社會(hui) 融資總量的關(guan) 鍵途徑

　　從(cong) 今年開始，中央要求貨幣政策要綜合運用多種工具，保持合理的社會(hui) 融資規模和節奏，用社會(hui) 融資總量替代信貸指標為(wei) 中間變量，以符合我國融資結構的變化趨勢。預計2011年人民幣貸款以外的社會(hui) 融資將超過人民幣貸款，這是我國融資結構發生變化和直接融資快速發展的必然趨勢。

　　不論是以人民幣貸款總量作為(wei) 貨幣政策中間變量時期，還是在以社會(hui) 融資總量作為(wei) 貨幣政策中間變量時期，政策性、開發性金融機構以發行金融債(zhai) 券為(wei) 主體(ti) 、企業(ye) 存款及其他來源為(wei) 補充的籌資機製，動員和吸收大量長期和相對低成本的社會(hui) 資金，用於(yu) 國家重點項目建設，有力地支持了國家宏觀經濟政策的實施和國民經濟的增長，也保證了開發性金融可持續發展。中長期投融資體(ti) 係已經成為(wei) 平抑國家經濟周期波動和均衡社會(hui) 融資總量的關(guan) 鍵途徑，更是均衡國家經濟社會(hui) 建設與(yu) 發展整體(ti) 穩健向上的重要杠杆。

　　中長期融資體(ti) 係建設麵臨(lin) 的挑戰與(yu) 機遇

　　在我國金融業(ye) 實行分業(ye) 經營和分業(ye) 管理的製度背景下，資金盈餘(yu) 者（儲(chu) 蓄者）、社會(hui) 資金和資金短缺者（投資者）不通過銀行間接融資中介機構而直接進行資金交易已經成為(wei) 顯著的金融現象。這種“金融脫媒”的變化對我國的金融運行和宏觀調控的影響是多方麵的，微觀方麵壓縮了銀行傳(chuan) 統的收入來源，宏觀方麵使得調控部門欲通過管住“信貸閘門”來抑製高投資的政策意圖失去了得以實施的基礎。我們(men) 需要認識到的是：在經濟體(ti) 係全麵轉向市場化軌道的背景下，發展直接融資已經構成我國金融改革和發展的重要內(nei) 容。根據其他經濟體(ti) 的經驗教訓，決(jue) 定了我國利率市場化將采取一貫的漸進式改革方式，完全的利率市場化仍需較長時間。

　　這種金融格局的變化對於(yu) 我國以“債(zhai) 券直接融資”為(wei) 主的政策性、開發性金融機構來說，如何充分把握從(cong) “間接融資”向“直接融資”與(yu) “利率市場化”金融改革發展過程中帶來的機遇與(yu) 挑戰，將是一個(ge) 非常重大的曆史課題。

　　借鑒國外“打通”經驗，創新債(zhai) 券融資體(ti) 係

　　在上世紀80年代中期之前，美國貨幣當局對金融業(ye) 采取嚴(yan) 格的分業(ye) 經營與(yu) 分業(ye) 管理的實踐顯示，這種做法不僅(jin) 徒勞無功，而且危害了金融現代化的進程，致使美國經濟長期處於(yu) 比德國和日本相對落後的境地。80年代中期之後，美國貨幣當局改變了思路，一反在金融業(ye) 中實行“嚴(yan) 格分業(ye) ”的傳(chuan) 統，逐漸致力於(yu) “打通”銀行和市場間的聯係通道，日益模糊直接融資和間接融資的界限，美國才最終擺脫了“分業(ye) 經營”的困擾，基於(yu) 這個(ge) 新的金融體(ti) 係，美國重新獲得了在金融業(ye) 中世界領先的地位。美國的經驗告訴我們(men) ，一個(ge) 國家金融體(ti) 係的現代化通常都會(hui) 經過從(cong) “分業(ye) 經營”到“混業(ye) 經營”的過程，隻有通過最終打通直接融資和間接融資的界限，實行金融混業(ye) 經營，金融體(ti) 係才能實現現代化。

　　當前中國正在推行發展直接融資戰略的過程中，事實上已經允許金融混業(ye) 過程的展開。這使得中國可能避免其他國家在嚴(yan) 格分業(ye) 的背景下大力發展直接融資所帶來的問題。依此來看，中國金融業(ye) 的現代化發展目前正麵臨(lin) 難得的戰略機遇。

　　在目前我國各地方政府隱性負債(zhai) 已成為(wei) 普遍行為(wei) 的情況下，降低商業(ye) 銀行信貸比例，發展更為(wei) 透明的政策性、開發性金融與(yu) 地方政府平台的債(zhai) 券融資，不僅(jin) 有利於(yu) 地方債(zhai) 務的透明化，減少中央和地方政府的信息不對稱；而且能有效降低地方政府隱性債(zhai) 務規模，促進融資渠道的多元化，減輕目前融資結構給商業(ye) 銀行體(ti) 係帶來的巨大壓力。同時，將地方政府評級引入城市投資類債(zhai) 券的發行中，從(cong) 而更為(wei) 準確地反映發行企業(ye) 所在地域的經濟發展水平以及財政收支狀況，以形成多層次的信用評級框架，為(wei) 城市投資類債(zhai) 券的準確定價(jia) 提供參照體(ti) 係。

　　政策建議

　　中國的發展沒有現成經驗和模式可循，中長期融資體(ti) 係建設的發展，取決(jue) 於(yu) 金融製度的健全程度。我們(men) 必須以創新思維和創造性的工作方式加快推進我國中長期融資體(ti) 係的建設，以製定出符合我國國情和發展需求的政策和方法。

　　第一，製定有利於(yu) 債(zhai) 券類銀行發展的政策。

　　在目前高儲(chu) 蓄率、流動性充裕、銀行融資為(wei) 主的金融格局中，要解決(jue) 巨額儲(chu) 蓄資金和社會(hui) 資金轉化為(wei) 中長期建設資金的問題，金融政策和監管部門就需要製定加強債(zhai) 券類銀行發揮重要的轉化作用的發展政策，管理和控製中長期風險，防範短存長貸期限錯配導致的係統性風險。

　　國際上，以債(zhai) 券為(wei) 主要融資方式的政策性、開發性銀行是一種長期的客觀存在。我國的國家開發銀行、進出口公司銀行、農(nong) 業(ye) 發展銀行的發展說明，債(zhai) 券類銀行的運行是成功的有效的，債(zhai) 券類銀行不僅(jin) 起到了為(wei) 國家籌集大型、集中、長期建設資金的作用，而且促進了債(zhai) 券金融市場發展。

　　以發債(zhai) 籌資為(wei) 主的債(zhai) 券銀行，其業(ye) 務特點與(yu) 儲(chu) 蓄類銀行有很大區別，難以適用儲(chu) 蓄零售銀行的監管和績效評價(jia) 標準。為(wei) 了更好地促進債(zhai) 券類銀行的發展，金融政策製定和監管部門應該借鑒國際上對債(zhai) 券類銀行專(zhuan) 門分類、統計、管理及立法的做法，建立與(yu) 之相適應的、係統的製度安排，包括監管、績效考核評價(jia) 標準等，創造有利於(yu) 債(zhai) 券類銀行生存發展、業(ye) 務運行和風險控製所必需的基礎條件。

　　第二，促進儲(chu) 蓄和社會(hui) 資金向中長期資金轉化。

　　在我國銀行分業(ye) 經營與(yu) 分業(ye) 管理格局目前不能完全改變的情況下，在形成從(cong) 銀行的間接融資向社會(hui) 的直接融資金融改革和市場發展過程中，可以建立起其間的債(zhai) 券投融資的“緩衝(chong) 地帶”，促進儲(chu) 蓄和社會(hui) 資金向集中、大額、長期資金的轉化，以加大對重點領域和薄弱環節的融資支持。

　　在利率市場化改革實施過程中，金融政策製定和監管部門對於(yu) 存款利率的浮動區間設計，建議考慮給予大額、長期存款更大的浮動範圍，設計“儲(chu) 蓄資金”和“社會(hui) 資金”轉化為(wei) 符合我國城市化、工業(ye) 化、國際化發展階段，亟需集中、大型、長期建設資金的金融改革方案，以緩解投資項目資本金匱乏的基本矛盾。

　　第三，加強國際合作，拓展海外金融市場。

　　在經濟全球化的格局下，金融市場基本上主宰了一切經濟活動的風險。政府實體(ti) 是中國債(zhai) 券市場的主要發行方，而我國國有銀行則是主要的投資者，政府應該建立一個(ge) 更強大的債(zhai) 券市場。隨著向海外投資者發行人民幣債(zhai) 券的發展，建議國家財政、金融管理部門和開發性金融機構考慮到海外發行中國中長期融資債(zhai) 券，將全球的資金吸引到中國來。

　　我國財政部於(yu) 2011年8月在香港發行200億(yi) 元人民幣債(zhai) 券。此次雖然吸引了人民幣的需求，但可惜吸收的是與(yu) 美元直接掛鉤的港幣，無法引導美元轉換成人民幣。我國如果選擇在國內(nei) 增發國債(zhai) ，滯留在外的美元貿易盈餘(yu) ，仍將受阻於(yu) 流動性與(yu) 外匯管製兩(liang) 個(ge) 因素，結果反而是在國內(nei) 回收人民幣。我國必須在美元資金充沛的資本市場，發行以人民幣計價(jia) 之特別國債(zhai) ，才能發揮抵擋美元資產(chan) 膨脹的作用。

　　由於(yu) 人民幣後市高度看好，特別國債(zhai) 之投資價(jia) 值，可以克服種種發行及經銷上的成本顧慮。在歐美市場，特別國債(zhai) 可回收部分美元貿易盈餘(yu) ，在我國積極推動以人民幣結算貿易的國家或區域，更可供國外進口商儲(chu) 存所需之長期人民幣資金，在實質上助推人民幣跨境結算。人民幣計價(jia) 的海外特別國債(zhai) ，可吸引人民幣往外移動，有了貨幣的承載工具，人民幣國際化才不會(hui) 落於(yu) 空談。在海外發行國債(zhai) 所得人民幣，可提供貿易結算融資需要，也可滿足投資者對人民幣賬戶的需求，我國應對主要出口貿易往來國家積極推動中長期債(zhai) 券，協助各國在美債(zhai) 、歐債(zhai) 外，另辟管道儲(chu) 藏高潛在價(jia) 值的人民幣，雙方互惠互利。