從(cong) 變化看變化，變化像是突發而至；從(cong) 局勢看變化，變化則是順勢而生。不經意間，中國經濟政策的重要變化已經翩然而至。2011年10月24-25日，溫家寶總理在在天津濱海新區調研並主持經濟形勢座談會(hui) 時指出，要準確判斷經濟走勢出現的趨勢性變化，適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量的合理增長，要完善財稅政策，大力推進結構性減稅。信貸政策要與(yu) 產(chan) 業(ye) 政策更好地結合起來，重點支持實體(ti) 經濟尤其是符合產(chan) 業(ye) 政策的中小企業(ye) ，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強調，要把穩定物價(jia) 總水平作為(wei) 首要任務，繼續搞好物價(jia) 調控，穩定通脹預期，落實保障措施和救助機製。

　　中國高層傳(chuan) 遞出的貨幣政策變化信息，重心在於(yu) “適時適度、預調微調”八個(ge) 字。而從(cong) 全球視角審視中國經濟金融之現狀和未來，這八個(ge) 字可以得到更進一步的解讀：因“危”而“調”，謂之“適時”；“調”則必“微”，謂之“適度”。自從(cong) 中央銀行誕生以來，其政策菜單上的兩(liang) 大主項就是經濟增長和物價(jia) 穩定，雖然魚和熊掌不可兼得，但政策製定者總是力求在兩(liang) 者間尋求趨勢的平衡，每一次政策調整往往總是對應著“蹺蹺板”兩(liang) 端的失衡。這一次，當然也不例外。從(cong) 全球視角看中國，一邊是增長動力的相對減弱，另一邊則是通脹中樞的長期上移，微調則是兩(liang) 相權衡之下順勢而為(wei) 的理性選擇。

　　一方麵，從(cong) 全球經濟和中國經濟的結構對比看，中國貨幣政策的調整勢在必然。所謂因“危”而“調”，一個(ge) “危”字體(ti) 現在邏輯順承的三個(ge) 層麵：其一，全球經濟佇(zhu) 倚“危”樓；其二，中國經濟其“危”相對尤甚；其三，中國政策應“危”相對不足。

　　具體(ti) 來看，就全球經濟趨勢而言，“大衰退”雖有些聳人聽聞，但“大停滯”似乎已難以避免。在經曆了2011年7-9月的劇烈惡化之後，債(zhai) 務危機在10月稍稍雨歇，德法在援助希臘方麵的積極表現讓市場情緒有所平複，而由於(yu) 預期在此前過於(yu) 悲觀，一係列新公布數據也陸續呈現出“超預期”特征，例如10月26日公布的5.7%的美國新屋銷售環比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環比增幅都明顯優(you) 於(yu) 預期水平。但值得注意的是，近一段時間的經濟形勢改善僅(jin) 僅(jin) 是短期現象，債(zhai) 務危機的風暴在稍作停歇之後恐將繼續肆虐。利用IMF、世界銀行的數據進行估算，2012年，全球的公共債(zhai) 務預估值將為(wei) 59.025萬(wan) 億(yi) 美元，較2011年的55.726萬(wan) 億(yi) 美元增長5.92%，較本世紀初的21.9萬(wan) 億(yi) 美元增長169.53%。而經過連續幾年的危機摧殘，全球經濟增長的潛在水平已經有所下降。著名經濟學家羅格夫研究了44個(ge) 國家200年的債(zhai) 務曆史，得出的結論顯示，當負債(zhai) 率從(cong) 60%-90%區間上升至90%以上區間，全球經濟增長水平將從(cong) 2.5%降至-0.2%，而自2008年至2012年，全球負債(zhai) 率恐將上升15個(ge) 百分點，這意味著全球經濟潛在增長水平可能已經受到一個(ge) 百分點左右的債(zhai) 務危機衝(chong) 擊，未來較長時期內(nei) 全球經濟的“大停滯”似乎難以避免。

　　而在全球經濟受累於(yu) 債(zhai) 務危機的背景下，中國經濟的相對表現甚至更加不容樂(le) 觀。首先，從(cong) 現狀看，中國經濟增長與(yu) 發達國家呈現出短期錯配的現象。2011年第三季度，中國GDP同比增長9.1%，低於(yu) 前一個(ge) 季度9.5%的增長速度；而第三季度美國GDP季環比增長年率則有望超過2%，較前一個(ge) 季度明顯回升，而日本經濟也有望實現由負轉正的改善，隻有深陷債(zhai) 務危機核心的歐元區依舊積弱不振。其次，從(cong) 未來展望看，中國經濟增長力度的相對變化恐將弱於(yu) 其他主要國家。根據IMF的最新預測，2012年，中國經濟增長率預估值為(wei) 9.0%，較2011年下降0.5個(ge) 百分點，同期，同為(wei) 金磚四國的印度、巴西和俄羅斯增長率預估值下降幅度僅(jin) 為(wei) 0.3、0.2和0.2個(ge) 百分點，而身處債(zhai) 務危機震心的歐元區增長率預估值下降幅度也同為(wei) 0.5個(ge) 百分點，美國和日本則甚至有望邂逅增長力度的小幅改善。最後，從(cong) 風險構成看，中國經濟在經曆了連續多年的高速發展後，追趕疲憊已然初顯，結構調整和經濟轉型的壓力不斷加大，而2011年10月27日的華爾街日報一篇名為(wei) 《當心走火入魔的中國經濟》，甚至直言不諱地指出，中國經濟已經出現一些令人不安的跡象，樓市泡沫、信貸泡沫開始破裂。

　　在全球經濟“大停滯”烏(wu) 雲(yun) 壓頂，中國經濟相對疲態有所顯現的背景之下，中國貨幣政策對經濟增長之“危”的應對略顯相對不足：在美聯儲(chu) 始終未加息、且可能啟動QE3，歐洲央行停止加息，而部分新興(xing) 市場經濟體(ti) 業(ye) 已重新開始降息的背景之下，中國前期6個(ge) 百分點的準備金率上調和1.25個(ge) 百分點的基準利率上調正在對實體(ti) 經濟產(chan) 生不容忽視的“滯後”緊縮影響。適時進行政策調整，暫停進一步緊縮，充分應對全球經濟“大停滯”背景下的中國增長挑戰實屬順勢而為(wei) 、正當其時。

　　但另一方麵，從(cong) 全球通脹和中國通脹的結構對比看，中國貨幣政策的調整仍需循序漸進。在全球經濟“大停滯”的背景下，全球大通脹顯然是一個(ge) 偽(wei) 命題，近期大宗商品市場的價(jia) 格回落以及各國通脹形勢的好轉已經提供了有力證明。而IMF的最新預測顯示，2012年全球通脹率有望從(cong) 2011年的4.96%降至3.66%。但值得強調的是，在全球通脹警報漸次減弱的背景下，中國通脹形勢雖然也已連續2個(ge) 月觸頂回落，但長期形勢依舊不容樂(le) 觀。

　　從(cong) 橫向對比看現狀，2011年中國堪稱全球通脹重災區。靜態看通脹，作為(wei) 金磚四國的領跑者，IMF數據顯示，2011年中國的通脹率預估值為(wei) 5.5%，雖然大幅高於(yu) 法國的2.15%、德國的2.24%、日本的-0.37%、英國的4.51%、美國的2.99%、加拿大的2.91%和意大利的2.61%，但卻小於(yu) 印度的10.55%、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%，絕對值的比較顯示，中國的通脹形勢表麵上劣於(yu) 發達國家，卻優(you) 於(yu) 其他金磚國家。但實際情況卻未必如此。動態看通脹，中國通脹形勢的相對惡化程度甚至劣於(yu) 其他金磚國家。這種相對惡化程度的比較可以從(cong) 兩(liang) 個(ge) 維度展開。其一，小範圍比較，2011年中國通脹率預估值較2010年上升了2.17個(ge) 百分點，高於(yu) 印度、俄羅斯和巴西-1.44、2.02和1.55個(ge) 百分點的變化。其二，大範圍比較，筆者將IMF提供的國別通脹數據進行排序，並比較其長期以來的變化趨勢，結果非常有力，2011年，中國通脹相對排名的惡化遠甚於(yu) 其他金磚國家。2011年，在183個(ge) 經濟體(ti) 中，按從(cong) 高到低排列（這意味著排位越高通脹水平相對越高，物價(jia) 形勢相對更糟），中國通脹水平排在第90位，巴西、印度和俄羅斯分別排在第67位、第26位和第39位，貌似中國的絕對排名要稍好一些，但事實並沒有這麽(me) 簡單。近10年、近20年和近30年，中國通脹率均值的全球排名為(wei) 第160位、第110位和第110位，2011年驟然升至第90位，表明中國通脹不僅(jin) 在全球範圍內(nei) 相對惡化程度十分明顯，而且還改變了過去漸近改善的曆史趨勢。再看其他金磚國家，巴西近10年、近20年和近30年的排名分別是第67位、第6位和第6位；印度近10年、近20年和近30年的排名分別是第73位、第87位和第97位；俄羅斯近10年、近20年和近30年的排名分別是第22位、第14位和第17位。2011年排位與(yu) 近10年排位相比，中國上升了70位，巴西沒有變化，印度上升了47位，俄羅斯上升了17位，由此可見，從(cong) 時間和空間兩(liang) 個(ge) 層次放寬視角，中國通脹的惡化幅度和惡化速度甚至高於(yu) 其他金磚國家。

　　從(cong) 縱向對比看未來，在回落過程中，中國通脹的絕對水平依舊高於(yu) 過去10年的平均水平，絕對壓力依舊較大。更進一步，從(cong) 長期看，中國通脹中樞恐將有所上升，物價(jia) 形勢不容盲目樂(le) 觀。導致中國通脹中樞上升的因素包括：其一，人口紅利的消失和劉易斯拐點的到來將導致中國勞動力成本上升；其二，食品價(jia) 格上升的爆發點多而散，2011年10月，“豬周期”的回落就伴隨著“羊周期”的上升，食品漲價(jia) 不確定性廣泛存在；其三，經濟結構轉型過程中居民消費的長期提升將從(cong) 需求端加大中國的通脹壓力；其四，長期內(nei) 跨境資本的淨流入將推升中國通脹壓力。

　　結合短期和長期，應對通脹對於(yu) 中國而言是一場持久戰，暫時性的形勢好轉帶來了喘息機會(hui) ，但並不意味著最終的勝利。中國貨幣政策的穩健基調還將維持較長一段時間，即便增長壓力之下，政策調整勢在必然，但調整過程將循序漸進，將“微調”理解為(wei) “大轉向”顯然也是一種誤讀。