近期，我國推進了十餘(yu) 年的利率市場化改革再度成為(wei) 社會(hui) 關(guan) 注的熱點。各界對我國是否具備實現利率市場化的條件、如何推進利率市場化、利率市場化會(hui) 對經濟社會(hui) 產(chan) 生何種影響熱議不斷。在筆者看來，產(chan) 業(ye) 資本股權融資熱情高漲、銀行以高利率理財產(chan) 品吸收存款的方式大行其道等等一係列經濟現象均表明，隨著經濟金融的發展，我國金融機構的真實資金成本和收益已突破法定基準利率限製，整個(ge) 經濟社會(hui) 正自然過渡至利率市場化的實質性階段。同時，考慮到銀行間同業(ye) 拆借利率（Shibor）作為(wei) 基準利率的廣泛應用、銀行業(ye) 經營能力和抗風險能力提高、對銀行信貸和攬存行為(wei) 的監管加強等因素，中國實現利率市場化的條件已經具備。

　　利率市場化對我國經濟金融環境的影響

　　第一，利率市場化能進一步提高市場效率、促進經濟轉型。發展中國家普遍存在低利率管製帶來的金融抑製現象。金融抑製的特征主要為(wei) 實際利率水平和有選擇信貸分配。在金融抑製經濟中，金融市場被分割為(wei) 兩(liang) 個(ge) 市場：一個(ge) 是政府管製的市場，其資金主要流向低效的國有企業(ye) 及政府機構；另一個(ge) 是沒有正規管製的自由市場，其利率遠高於(yu) 前者，中小私人企業(ye) 或通過內(nei) 部積累或通過這一市場進行高成本融資。在這種嚴(yan) 重的價(jia) 格歧視和市場侵害狀態下，市場資金配置效率低下，市場行為(wei) 扭曲，最終影響經濟結構和可持續發展。利率市場化將取消存貸利差率的保護，迫使銀行基於(yu) 自身盈利訴求將信貸資源轉向高利率的中小企業(ye) 貸款，從(cong) 而破解當前資金需求供給的結構性矛盾。

　　第二，利率市場化為(wei) 我國貨幣政策調控方式轉變提供了基礎。由於(yu) 基礎貨幣與(yu) 貨幣供應量之間不存在協整關(guan) 係，就計量經濟學而言不存在通過基礎貨幣影響貨幣供應量的基礎。目前，世界上越來越多的國家，包括西方發達國家均以價(jia) 格利率調控為(wei) 貨幣政策框架的中心。在我國金融體(ti) 製改革不斷推進的情況下，利率市場化將有助於(yu) 使貨幣政策框架逐漸轉向以價(jia) 格利率調控為(wei) 中心。

　　第三，利率市場化雖然會(hui) 在短時間內(nei) 提高社會(hui) 資金成本，但是有利於(yu) 長期穩定物價(jia) 。如多數人所顧慮的，利率市場化可能在短時間內(nei) 抬高社會(hui) 融資成本，但利率管製的放開也將打破市場分割，合理引導資金流向，使得社會(hui) 投資收益率趨於(yu) 一致。此舉(ju) 有利於(yu) 遏製過度投機，為(wei) 長期穩定物價(jia) 、促進經濟轉型創造良好的貨幣條件。

　　我國利率市場化內(nei) 外部條件逐步成熟

　　通常認為(wei) ，要實現利率市場化，需在宏觀經濟、金融監管、微觀基礎和金融市場四個(ge) 方麵具備一定條件。事實上，我國利率市場化的各項條件已成熟。

　　首先，宏觀經濟在經曆金融危機考驗後企穩，經濟發展進入結構轉型階段。國際貨幣基金組織在對北歐、韓國等利率市場化進程的分析中發現，一國經濟增速穩定、經濟結構處於(yu) 或已度過優(you) 化調整期之際，同樣也是該國消除管製、完成利率市場化改革的理想時機。而我國經濟處於(yu) 經濟增速趨於(yu) 穩定、經濟發展麵臨(lin) 轉型的階段，利率市場化改革將對社會(hui) 經濟結構變革起到相輔相成的作用。

　　其次，金融監管體(ti) 係不斷完善，監管政策和貨幣政策的時效性和適應性加強。有效金融監管是利率市場化順利、平穩完成的關(guan) 鍵。在貨幣政策效用方麵，央行對央票、準備金率、正回購等政策性工具的組合使用越來越靈活，調控手段和時機掌握日趨成熟，能較好地影響市場預期和行為(wei) 。

　　第三，微觀層麵基礎進一步完善。一方麵，利率形成機製和貨幣政策傳(chuan) 導機製不斷完善，貨幣市場利率能對我國貨幣政策工具、國際利匯率做出及時的反應。四年來，我國以Shibor利率為(wei) 基準的利率體(ti) 係逐步成型，同業(ye) 間拆借、回購利率等市場利率能有效反映資金供求關(guan) 係、傳(chuan) 遞貨幣政策導向。另一方麵，居民、普通企業(ye) 和銀行等經濟微觀主體(ti) 對利率敏感度上升，能對利率變動迅速調整策略。

　　第四，金融市場完備健全，各市場間資金流動成本降低。利率市場化所要求的金融市場應具有完備的要素市場、品種齊全且結構合理的融資工具體(ti) 係、規範的信息披露製度和簡潔有效的監管體(ti) 製，能使資金在各金融市場間順暢流動、形成市場利率。2004年以來，我國集合票據、融資融券、股指期貨等用於(yu) 融資、對衝(chong) 風險的新興(xing) 金融工具相繼推出。除證券市場外，期貨市場、貴金屬市場、產(chan) 權交易市場也蓬勃發展，為(wei) 利率市場化提供了重要支持。

　　存款利率市場化是未來我國利率市場化改革的主要內(nei) 容

　　從(cong) 1996年取消銀行間貸款利率上限到2004年取消所有存款利率下限，我國利率市場化建設僅(jin) 剩下取消貸款利率下限和存款利率上限這一決(jue) 定性步驟。而隨著內(nei) 外部條件逐步完備，突破的時刻正越來越近。筆者認為(wei) ，節奏上，我國利率市場宜結合基準利率調整循序推進。具體(ti) 或可采取三步方法：第一步，利用加息周期內(nei) 逐步、持續收窄存貸利差。第二步，分品種、期限逐步放寬對存貸款的浮動比例限製，加大存貸款利差彈性。最後，真正實現利率市場化。

　　方向上，存款利率市場化應是未來我國利率市場化改革的主要內(nei) 容，主要原因有二：一方麵，境內(nei) 通貨膨脹的壓力和著力於(yu) 解決(jue) 外部均衡的政策，使利率變化的可能性減弱，擴大存款利率浮動區間有助於(yu) 緩解持續的負利率狀態；另一方麵，近年來貨幣、債(zhai) 券及資本市場快速發展，當前較充裕的社會(hui) 資金水平為(wei) 推進存款市場化提供了難得的機遇。

　　要最終平穩實現利率市場化，我國至少應做好以下四方麵工作：

　　一是保持並加強對銀行貨幣信貸和表外融資行為(wei) 的監管。充分監管是市場化利率正常運行的重要保證。由於(yu) 信息不對稱和逆向選擇，放鬆利率管製後，在創利驅動下商業(ye) 銀行往往被動進入或主動參與(yu) 高利率、高風險業(ye) 務，支持經濟實體(ti) 中過剩的資金需求，既增加銀行經營風險和道德風險，也給整個(ge) 經濟創造過多的貨幣、使宏觀經濟波動加劇。

　　二是引導商業(ye) 銀行加快轉型步伐，進一步夯實微觀基礎。為(wei) 應對利率市場化後可能麵臨(lin) 的風險，我國銀行業(ye) 的管理水平必須進一步提升，要增強對各類風險的敏感度，真正形成通過資本約束業(ye) 務規模良性增長的運作機製，走內(nei) 涵式發展道路。

　　三是持續鼓勵經濟發展方式轉變，保持穩定、可持續增長的宏觀經濟環境。經濟增速穩定與(yu) 利率市場化是互為(wei) 促進的，經濟結構失衡則可能會(hui) 對利率市場化提出挑戰。去年以來，我國在“轉方式”和“調結構”方麵出台了許多政策，鼓勵產(chan) 業(ye) 升級、淘汰落後產(chan) 能，培育戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 、激活經濟發展內(nei) 在動力。未來，自主創新、產(chan) 業(ye) 結構優(you) 化和升級等強調“加快方式轉變”的內(nei) 容仍應是宏觀政策的主基調。

　　四是對資本項目進行嚴(yan) 格管理，控製資本項下資金流向。目前，為(wei) 解決(jue) 匯率難題、配合人民幣國際化要求，央行在上海試點開放資本項目，允許境外人民幣回流，並確定其首站投資目標為(wei) 銀行間債(zhai) 市。對於(yu) 資本項目開放應謹慎實施。在資本項目自由化過程中，我們(men) 必須做好對資本流向、流量的控製，避免遊資扭曲市場資金供求關(guan) 係，確保利率市場化的順利推進和利率市場化以後經濟的健康運行。

　　（作者單位：交通銀行上海市分行）