在8月26日全球央行年會(hui) 舉(ju) 辦之際，市場傳(chuan) 出中國央行已下發《關(guan) 於(yu) 將保證金存款納入存款準備金繳存範圍》的通知，此舉(ju) 旨在繼續遏製國內(nei) 信貸的發放。與(yu) 其他國家特別是發達國家央行仍在尋覓維持超寬鬆貨幣政策的舉(ju) 措截然不同，中國央行的緊縮行動確實在國內(nei) 外金融市場上引起了不小的震動。

　　發達國家的政策決(jue) 策者之所以對中國央行這一舉(ju) 措頗為(wei) 敏感，是因為(wei) 擔憂緊縮的政策措施會(hui) 進一步抑製需求，並拖累全球經濟增長。眼下，歐美國家正遭遇嚴(yan) 峻的債(zhai) 務危機，經濟增長再度放緩和失業(ye) 率居高不下等宏觀風險，使得重振經濟成為(wei) 一個(ge) 迫切問題。但由於(yu) 當前歐美債(zhai) 務危機仍未見好轉，使得歐美國家的財政政策趨於(yu) 不斷收縮，收縮的財政政策勢必會(hui) 對經濟複蘇產(chan) 生一定的抑製作用，這些國家再也無法像2008年末時依賴推出經濟刺激方案來拯救經濟了，這是當前歐美等發達國家不得不麵臨(lin) 的一個(ge) 嚴(yan) 峻現實。

　　在這種背景下，刺激經濟的重任落在了貨幣政策上。因為(wei) ，當前美國經濟增長弱於(yu) 市場預期，2011年二季度GDP實際增長修正為(wei) 1.0%，但由於(yu) 當前歐美國家的物價(jia) 水平較低，如美國7月份CPI同比增長3.6%，環比增長0.5%，為(wei) 3月份以來最高增速，但其核心CPI同比上漲1.8%，環比增長上漲0.2%，表明目前美國的核心CPI壓力仍然適中。這為(wei) 早先美聯儲(chu) 承諾將維持接近於(yu) 零的低利率政策至2013年中奠定了基礎，量化寬鬆政策也成為(wei) 當下重振美國經濟中為(wei) 數不多的可供選擇的政策工具之一。這一共識得到了發達國家政策製定者的一致認同，如國際貨幣基金組織總裁拉加德也在這次全球央行年會(hui) 上呼籲各國央行維持高度寬鬆的貨幣政策。

　　確實，中國央行此番采取信貸緊縮的措施，與(yu) 目前發達國家央行的政策主張顯得有些“不協調”，但中國央行的行動是基於(yu) 當前中國的宏觀經濟形勢而做出的一種合理選擇。目前中國的通脹水平仍然維持高位，如7月份CPI同比上漲6.5%，導致通脹壓力上升的流動性因素仍未消除，如迅速發展的銀行表外業(ye) 務仍需強化管理，再加上2011年中國二季度GDP同比增長9.5%，盡管經濟已經開始降溫，但並未出現大幅放緩跡象。另外，美元貶值導致的輸入型通脹壓力也在增強。這些因素使得中國不敢對通脹壓力“掉以輕心”，也表明目前中國調整緊縮政策的“拐點”尚未出現。

　　當然，在當前中國經濟增長開始放緩、通脹壓力居高不下及流動性依然充裕等背景下，通過加息或提高存款準備金率來抵禦通脹壓力，或許並不是明智的政策選擇，但通過保證金繳存這一創新的金融調控工具，可以起到同樣的政策效應。因為(wei) ，按照市場對此次保證金繳存可能凍結的資金規模測算，估計約為(wei) 8000-9000億(yi) 元，相當於(yu) 上調存款準備金率100-125個(ge) 基點。從(cong) 這個(ge) 角度分析，央行推出貨幣政策的工具創新——保證金繳存，目的仍然是為(wei) 了收縮流動性，這與(yu) 當前中國宏觀調控的主要目標——穩定物價(jia) 是相互協調的。

　　由上分析顯見，由於(yu) 麵對不同的宏觀經濟管理需求——對經濟增長、通脹、失業(ye) 等調控目標不同，當前中國央行與(yu) 發達國家央行在重大政策的決(jue) 定中出現不一致也是正常的。但是，透過這一事件也可以發現，正是由於(yu) 當前全球經濟中發達國家與(yu) 新興(xing) 市場國家所麵臨(lin) 的宏觀經濟問題很不相同，導致它們(men) 在選擇“緊縮”或“寬鬆”貨幣政策上存在較大分歧，甚至看起來還“背道而馳”。這一政策立場的分歧未來還可能繼續擴大。

　　正如美聯儲(chu) 主席伯南克所言，貨幣政策必須適應經濟出現的變化，特別是經濟增長前景和通脹的變化。基於(yu) 對當前中國宏觀經濟形勢的合理判斷，特別是考慮到當前的通脹壓力仍然居高不下，有必要通過貨幣政策的工具創新來繼續維持緊縮的政策基調，所以中國央行的行動“無可厚非”。而且，中國央行應當堅持自己的宏觀經濟政策主張。可以預期的是，在通脹壓力尚未從(cong) 根本上得到緩解之前，中國央行不應改變其緊縮的貨幣政策立場。