在期待401K之後，疲弱股市本周又有了新的期待。近日國務院常務工作會(hui) 議提出要求適當拓寬基本養(yang) 老保險基金投資渠道，實現保值增值。期待401K帶來大牛市本身就是誤區，而筆者認為(wei) ，基本養(yang) 老保險基金適當拓寬投資渠道，絕非是指“入市”。而應該是指加大“固定收益證券”（主要包括特別國債(zhai) 、金融債(zhai) 券及大型國企債(zhai) 券）投資範圍及投資比例。

　　（一）美國社保基金75年不入市

　　目前，中國的社保基金大體(ti) 區分為(wei) 兩(liang) 類：一類是中央政府獨立籌建的“全國社會(hui) 保障基金”（不含參保人繳費），它不僅(jin) 可以“入市”，而且在投資範圍上似乎已變得無所不能；另一類是地方政府統籌下的“五項社保基金”（主要由參保人繳費構成），按法律規定，其收支結餘(yu) 隻能存入銀行或購買(mai) 國債(zhai) ，不得“入市”。在“存款負利率”的情況下，後一類社保基金如何保值與(yu) 增值，已引發國人高度關(guan) 注和不安。如何應對這一難題？我們(men) 完全可以借鑒美國的做法與(yu) 經驗。

　　眾(zhong) 所周知，美國人標榜“自由”、崇尚“市場”，反對壟斷與(yu) 集權，然而，在社會(hui) 保障問題上，它卻十分地謹慎、異常地保守。在美國，其社保基金75年來一直不允許“入市”，這與(yu) 我國的“全國社保基金”的投資管理風格形成了鮮明的反差。證券市場如此發達的美國，為(wei) 什麽(me) 偏偏不許社保基金入市呢？它們(men) 靠什麽(me) 保值、增值呢？

　　其實，美國社保基金75年不入市，主要理由有兩(liang) 個(ge) ：一是美國政府認為(wei) 社保基金安全性最重要，入市有風險，因此，社保基金不能入市，隻能購買(mai) 國債(zhai) 或存入銀行；二是美國大眾(zhong) 認為(wei) 龐大的聯邦社保基金入市，有悖於(yu) 市場的自由競爭(zheng) 與(yu) 公平，甚至會(hui) 帶來政府對私人經濟的操縱與(yu) 控製，因此，社保基金“入市”是美國民眾(zhong) 所不能接受的。

　　（二）美國社保基金如何保值、增值

　　在美國，養(yang) 老與(yu) 醫保是全國統籌的，並由聯邦政府直接掌管全國社保基金（以下簡稱“信托基金”），該基金的具體(ti) 監管與(yu) 投資則是由一個(ge) 專(zhuan) 設的“信托基金托管委員會(hui) ”來負責的。截至2010年底，美國社會(hui) 養(yang) 老保險（OASDI）基金總資產(chan) 為(wei) 26089億(yi) 美元；社會(hui) 醫療保險（HI+SMI）基金總資產(chan) 為(wei) 3440億(yi) 美元。

　　根據法律規定，信托基金不僅(jin) 要聯邦政府統一集中管理，而且收支節餘(yu) 必須投資於(yu) 聯邦政府連本帶利擔保的證券，所獲利息也被存入信托基金。也就是說，美國政府是不允許社會(hui) 保險基金“入市”的。自從(cong) 信托基金成立以來，由信托基金購買(mai) 或持有的所有證券都是由聯邦政府發行的。它們(men) 主要分為(wei) 兩(liang) 類：（1）財政部特別發行證券。隻有信托基金可以購買(mai) 或持有，不可上市，不可轉讓，隻能贖回。（2）財政部公募發行證券。且從(cong) 2005年2月15日開始，信托基金不再持有公募發行證券。

　　信托基金可持有的財政部特別發行證券有兩(liang) 類：（1）短期國庫券。這類證券以日為(wei) 基礎每天發行，亦可每天贖回，到期日為(wei) 發行後次年的6月30日。（2）長期債(zhai) 券。也稱特別發行債(zhai) 券。這類債(zhai) 券隻在每年6月30日這一天發行。債(zhai) 券到期日為(wei) 1~15年。

　　一旦信托基金收支相抵有盈餘(yu) ，就會(hui) 投資聯邦財政債(zhai) 券。這就相當於(yu) 將剩餘(yu) 的信托基金貸款給聯邦政府。信托基金持有的財政債(zhai) 券表示政府有義(yi) 務在證券到期時進行償(chang) 付，並支付利息。一旦信托基金需要兌(dui) 現支付相應社會(hui) 保險福利，則可隨時用證券向財政部贖回現金及利息，以便及時支付受益人應付福利。

　　（三）我們(men) 的惟一對策

　　盡管美國社保基金不允許“入市”，但它卻能夠做到保值、增值，其主要原因則在於(yu) 聯邦政府敢於(yu) 買(mai) 單，即由財政部特別發行專(zhuan) 供社保基金購買(mai) 的債(zhai) 券，其利率隨市場利率變化而“水漲船高”，因此，在利率市場化的前提下，一般不會(hui) 出現負利率狀況，而且財政部能夠確保特別發行債(zhai) 券利率明顯高於(yu) 通脹率。

　　截至2011年6月底，中國的“全國社會(hui) 保障基金”總資產(chan) （市值）已突破了9000億(yi) 元人民幣，按照法律規定，它用於(yu) 投資基金和股票的比例不得超過40%，大概也就是3600億(yi) 元人民幣。截至2010年底，全國地方政府統籌下的“五項社保基金”總計約為(wei) 23886億(yi) 元，這部分基金隻能存入銀行或購買(mai) 國債(zhai) 。的確，在“存款負利率”及國債(zhai) 低利率的情況下，“五項社保基金”不僅(jin) 保值難，而且增值更難。

　　借鑒美國經驗，我們(men) 的惟一對策，就是由財政部發行特別債(zhai) 券專(zhuan) 供社保基金購買(mai) ，並給特別債(zhai) 券設定高利率，實際上，也就是由財政部為(wei) 社保基金遭受的“負利率”損失買(mai) 單。

　　最後提示：完全由中央政府籌建的全國社保基金，雖然投資國內(nei) 外股市神通廣大，但能否真正保值和增值，仍是一個(ge) 大大的問號。尤其是國內(nei) 股市變化無常、風險太大，常有一些社保基金組合被其投資管理人——證券公司或基金公司折騰得死去活來、麵目全非，這些基金組合像散戶一樣瘋狂短炒、追漲殺跌，如此胡來，社保基金如何保值、增值？2008年全國社保基金投資股票和基金的收益率究竟是多少？至今仍是一個(ge) 揭不開的謎。因此，筆者在此強調，作為(wei) 地方政府統籌下的五項社會(hui) 保險基金幾乎沒有任何“入市”的可能性。否則，天下大亂(luan) 。