2008年次貸危機發生之後，美國采取了量化寬鬆的貨幣政策，但經濟增長乏力，失業(ye) 率居高不下，消費物價(jia) 上升，債(zhai) 務率攀升，美國政府麵臨(lin) 巨額還本付息的壓力，世界經濟麵臨(lin) 美元貶值和債(zhai) 務違約的雙重風險。

　　在金融危機之後，我國政府采取了積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策，啟動了4萬(wan) 億(yi) 投資計劃、十大產(chan) 業(ye) 振興(xing) 計劃，降息、降低房地產(chan) 交易環節稅費，使中國經濟在短期內(nei) 迅速反彈，而且為(wei) 世界經濟擺脫危機做出了貢獻。但是，積極的財政政策和寬鬆貨幣政策的不良後果越發明顯，通貨膨脹、房地產(chan) 泡沫化對我國民生構成巨大挑戰；國際大宗商品價(jia) 格暴漲，對我國企業(ye) 構成了巨大的成本壓力，不僅(jin) 威脅到企業(ye) 的生存，而且對外匯儲(chu) 備造成了巨大貶值風險。

　　麵對美債(zhai) 違約和美元貶值風險，反思和調整我國的宏觀經濟政策對維護我國的戰略利益是十分必要的。

　　疲軟的美國經濟

　　2008年美國次貸危機爆發後，美國政府試圖通過量化寬鬆的貨幣政策力挽國際金融危機狂瀾於(yu) 既倒。然而，量化寬鬆的政策並未取得預期效果，很多經濟指標仍在不斷惡化。

　　首先，美國聯邦債(zhai) 務逐年攀升。2009財政年度，美國聯邦財政赤字創下1.41萬(wan) 億(yi) 美元曆史紀錄，2010財年達到1.29萬(wan) 億(yi) 美元。在奧巴馬政府前期實施的減稅政策等影響下，至今年5月16日，美國聯邦債(zhai) 務總額達到14.29萬(wan) 億(yi) 美元上限，人均負債(zhai) 已達4.53萬(wan) 美元，預計2011財年聯邦財政赤字將達到1.65萬(wan) 億(yi) 美元的曆史記錄。

　　其次，美國失業(ye) 率居高不下。美國在2007至2009年經濟衰退期間，流失了逾800萬(wan) 份職位，至今沒有恢複元氣。據美國勞工部2011年6月3日發布的最新數據，5月美國失業(ye) 率回升至9.1%，新增就業(ye) 崗位僅(jin) 為(wei) 前3個(ge) 月平均值的約四分之一。

　　第三，消費者信心不斷下降。美國行業(ye) 研究機構世界大型企業(ye) 聯合會(hui) 5月31日發布的數據顯示，5月份美國消費者信心指數降至六個(ge) 月來最低水平。

　　第四，美國房地產(chan) 業(ye) 走勢疲弱，前景堪憂。房地產(chan) 業(ye) 是美國經濟重要支柱，也是本輪金融危機和經濟衰退的主要源頭。美國標準普爾公司5月31日發布的全國樓價(jia) 指數顯示，第一季度全美樓價(jia) 繼去年第四季度環比下跌3.6%之後繼續下跌4.2%，全國樓價(jia) 已回落到2002年中期水平。

　　第五，經濟凸顯滯漲跡象。在兩(liang) 輪量化寬鬆的貨幣政策過後，實體(ti) 經濟並無明顯好轉，而美國的居民消費物價(jia) 指數已經達到2%的水平，通貨膨脹日趨明顯。這表明美國經濟已失去造血功能，不得不依靠債(zhai) 務融資和發行紙幣度日。然而，在工資增長乏力、失業(ye) 率居高不下的情況下，居民的生活水平呈下降趨勢。

　　美國政府的抉擇

　　有人認為(wei) ，金融危機是由美國證券監管機構和大型金融投機造成的，後果卻是由全社會(hui) 來承擔。目前美國寬鬆的貨幣政策是在用富人的錯誤懲罰窮人，金融投機家種下的苦果讓百姓品嚐。從(cong) 長遠看，寬鬆的貨幣政策沒有增長效應，隻有分配效應，它使普通老百姓財富縮水。很顯然，在通貨膨脹率高企的情況下，再次大規模實行量化寬鬆的貨幣政策必然遇到很大的國內(nei) 阻力。

　　由於(yu) 美元是世界上最大儲(chu) 備貨幣，美國是世界上最大的債(zhai) 務國，美國政府有足夠的動機通過量化寬鬆的貨幣政策來稀釋其巨額債(zhai) 務。但這種做法不僅(jin) 遭到了債(zhai) 權國的反對，損害了美元的國際地位，而且對美國經濟複蘇無效，其最大的好處就是稀釋了美國政府的債(zhai) 務負擔，損害了持有大量美元外匯儲(chu) 備的中國和日本、還有其他發展中國家利益。

　　為(wei) 確保其資產(chan) 的安全性，中國政府一再敦促美國政府采取措施保證中國美元資產(chan) 的安全。在國內(nei) 外的雙重壓力之下，美聯儲(chu) 主席伯南克在最近的講話中指出，美聯儲(chu) 將在6月30日按期從(cong) 美國債(zhai) 券市場中撤離，不再大幅購買(mai) 美國長期債(zhai) 券，以防範通脹。這一表態說明，美聯儲(chu) 量化寬鬆貨幣政策是否退出，通貨膨脹是其主要考慮，債(zhai) 權國的資產(chan) 安全性對它來說是次要的。但美元的國際地位事關(guan) 美國的金融霸權，對美國的貨幣政策形成掣肘。

　　迫在眉睫的是美國的國債(zhai) 規模已經突破14.29萬(wan) 億(yi) 上限，按照美國政府現在的稅收和支出水平，顯然已不具備還本付息的能力，因此，美國政府在財務上已經破產(chan) ，隻能依靠玩發新債(zhai) 還舊債(zhai) 的龐氏騙局度日。如果按照現行的法律，限製美國政府的債(zhai) 務融資，則美國政府麵臨(lin) 債(zhai) 務違約的風險。

　　為(wei) 了擺脫困局，奧巴馬政府向國會(hui) 提出了“無條件提高國債(zhai) 上限”的議案，擬將債(zhai) 務上限再調高2.4萬(wan) 億(yi) 美元，升至16.7萬(wan) 億(yi) 美元。然而，國會(hui) 並不給麵子，5月31日共和黨(dang) 占多數席位的美國眾(zhong) 議院否決(jue) 了上述議案。共和黨(dang) 堅持隻有在總統承諾解決(jue) 赤字問題的條件下才會(hui) 同意上調債(zhai) 務上限。從(cong) 美國過往的曆史看，美元債(zhai) 務違約似乎是不可能的，美國政府和國會(hui) 最終可能就政府減少開支和增加國債(zhai) 上限達成妥協，但如果美國減少開支的規模不足夠大，美國債(zhai) 務還有繼續惡化的風險，將迫使美國政府重啟量化寬鬆的貨幣政策，迫使美元貶值。從(cong) 短期看，掌握國家儲(chu) 備貨幣的美國，隻要實行量化寬鬆的貨幣政策，就不存在還不起錢的問題。

　　但對於(yu) 奧巴馬政府來講，2012年將迎來總統大選，如果現在執行大規模削減赤字計劃，勢必遭到許多選民的反對，同時還可能把美國經濟再次推入衰退的邊緣，不利於(yu) 奧巴馬的連任。今年4月份，奧巴馬宣布未來12年削減4萬(wan) 億(yi) 美元預算赤字的計劃，主要是通過縮減支出和對富人提高征稅來實現，共和黨(dang) 則希望加大支出縮減幅度，而不是提高稅負。國際形勢也不允許聯邦政府大規模削減赤字，一方麵由於(yu) 當前美國經濟複蘇基礎依然十分脆弱，另一方麵由於(yu) 歐洲債(zhai) 務危機和日本大地震等因素給全球經濟複蘇蒙上了一層陰影。

　　從(cong) 目前來看，美國的財政赤字問題還在繼續惡化。假如美國政府提高債(zhai) 務上限的計劃在國會(hui) 獲得通過，那麽(me) 未來美國的債(zhai) 務融資將不得不轉向國內(nei) 居民和中國、日本等海外國家。現在麵臨(lin) 的問題是，兩(liang) 次量化寬鬆的貨幣政策過後，美國的國內(nei) 民眾(zhong) 和國際社會(hui) 都對美元資產(chan) 的安全性產(chan) 生了懷疑。標準普爾曾在4月18日宣布把美國長期主權信用前景展望由“穩定”下調為(wei) “負麵”。6月2日，全球權威評級機構穆迪發出警告，如果美國政界人士爭(zheng) 論不休，不能在提高國債(zhai) 上限的問題上達成一致，美國政府將可能麵臨(lin) 債(zhai) 務違約風險，該機構可能降低美國的信用級別。太平洋投資管理公司(PIMCO)掌門人、具有“債(zhai) 券之王”之稱的格羅斯(BillGross)認為(wei) 持有美國國債(zhai) 不足以規避通脹風險，建議投資者回避。羅傑斯直言，美元作為(wei) 全球儲(chu) 備貨幣末路將至。他還透露，自己已經賣掉了在美國的所有房產(chan) ，甚至做空美國的技術股，因為(wei) “他們(men) 遲早會(hui) 出問題的。”

　　現在持有美元的個(ge) 人和機構如坐針氈，開始質疑美國國債(zhai) 、票據等的信譽，中國政府也在尋找應對美元貶值的新策略。措施包括，減持美國國債(zhai) 、分散外匯儲(chu) 備風險，在雙邊貿易結算中尋求去美元化的途徑。有報道稱，自2010年6月達到1.1112萬(wan) 億(yi) 美元規模以來，中國持有美國國債(zhai) 規模已連續10個(ge) 月穩定在1萬(wan) 億(yi) 美元以上。不過，自去年10月增持234億(yi) 美元至1.1753萬(wan) 億(yi) 美元規模以來，在過去5個(ge) 月中分別實施了規模為(wei) 112億(yi) 美元、40億(yi) 美元、54億(yi) 美元、8億(yi) 美元和92億(yi) 美元的月度淨減持操作。

　　2011年美國約有三萬(wan) 億(yi) 國債(zhai) 到期，財政部隻有重新發行三萬(wan) 億(yi) 美元國債(zhai) ，才能實現財政收支的正常運轉。三萬(wan) 億(yi) 美元國債(zhai) 到期後，原來的持有者是否會(hui) 繼續持有這些債(zhai) 券取決(jue) 於(yu) 美元的走勢和債(zhai) 券收益率。如果美國債(zhai) 券遇到買(mai) 家數量下降和價(jia) 值重估，必將導致未來融資收益率的上升和融資成本的加大，使得其債(zhai) 務成本急劇攀升。這樣，即使美國債(zhai) 券融資得以順利完成，美國未來還本付息壓力將進一步加大，債(zhai) 務違約風險不但不能緩解，而且將進一步增大，隻不過是推遲了債(zhai) 務危機爆發的時間。如果美元持續走軟，國債(zhai) 發行遇阻，收益率大幅上升，美聯儲(chu) 可能會(hui) 重新成為(wei) 美國國債(zhai) 的重要購買(mai) 者，不排除美聯儲(chu) 再次推出量化寬鬆政策的可能。

　　我國的戰略抉擇

　　當前，我國政府持有三萬(wan) 億(yi) 美元的巨額外匯儲(chu) 備麵臨(lin) 美元超發貶值、歐洲債(zhai) 務危機和美國政府債(zhai) 務違約和對國際大宗商品購買(mai) 力下降的多重風險。其中有些風險是外在的，取決(jue) 於(yu) 美國、歐洲等國的經濟狀況、政治力量的博弈，對此我們(men) 無能為(wei) 力；有些風險內(nei) 在的，取決(jue) 於(yu) 我國政府的政策和戰略抉擇。如果我國應對得當，可能將挑戰轉化為(wei) 機遇，風險轉化為(wei) 收益，壞事變成好事。

　　首先，加速人民幣國際化進程，防範美元貶值風險。我國已是世界第二經濟大國、第一貿易大國、美國最大的債(zhai) 權國。人民幣的國際地位與(yu) 中國世界第二經濟大國地位不相稱。在美國、日本、歐盟出現債(zhai) 務危機和潛在債(zhai) 務危機的情況下，我國目前的外匯管理體(ti) 製無法應對匯率波動的風險。對此，我國應該加速人民幣國際化進程，人民幣的國際化有利於(yu) 回避外匯被動風險，抑製貨幣發行的衝(chong) 動和人民幣外升、內(nei) 貶的狀況。在雙邊貿易結算中，盡可能擴大人民幣使用範圍，讓人民幣朝著國際儲(chu) 備貨幣的方向發展。

　　第二，適當降低經濟增長速度，提高經濟增長的質量，拉低國際大宗商品價(jia) 格。雖然我國政府早在20年前就認識到提高經濟增長質量、加快經濟結構調整和發展方式轉型的重要性，但在具體(ti) 操作中，由於(yu) 部門利益、集團利益、個(ge) 人利益的驅使，中央關(guan) 於(yu) 結構調整、建設資源節約型、環境友好型與(yu) 和諧社會(hui) 的政策並沒有很好地貫徹執行，食品安全和假冒偽(wei) 劣產(chan) 品被稱經濟社會(hui) 大患。最近，圍繞90年黨(dang) 慶趕工期出現的豆腐渣工程的報道層出不窮，京滬高鐵南京站工程、青島跨海大橋工程、雲(yun) 南短命公路工程，錢塘江大橋垮台事件，都反映了國民經濟建設中追求速度、忽視質量的問題。

　　隻求速度、忽視質量的嚴(yan) 重惡果給我國外匯儲(chu) 備造成了嚴(yan) 重的損失。我國國民經濟發展所需的好多資源都依賴進口，需要支付美元、日元和歐元。我國追求速度、忽視質量型的增長造成了重複建設、折舊率高、建築壽命短。這種增長方式必然耗費過量的鋼鐵、煤炭、石油、有色金屬等大宗商品。由於(yu) 我國的經濟規模，國際市場上出現了中國買(mai) 什麽(me) 、什麽(me) 漲價(jia) 的現象。例如，在2008世界金融危機期間，石油價(jia) 格回落到了30多美元一桶的水平，我們(men) 沒有利用好這個(ge) 千載難逢的機會(hui) ，抄底國際能源市場；相反，推出了4萬(wan) 億(yi) 投資計劃、十大產(chan) 業(ye) 振興(xing) 計劃之後，國際市場的石油價(jia) 格持續上漲、一直漲到100多美元。鋼鐵、煤炭、石油等大宗商品價(jia) 格的迅速攀升，中國需求是主要因素。國際大宗商品大都是我國短缺的資源，它們(men) 的價(jia) 格上漲迅速吞噬著我國外匯儲(chu) 備的購買(mai) 力，稀釋了我國勞動者用真金白銀換回來的“美鈔”，降低經濟增長速度、延長世界經濟衰退的時間對中國有利。

　　第三，降低美國債(zhai) 券的購買(mai) 量，促成美國全球軍(jun) 事基地的收縮。美元貶值的大趨勢已經不可逆轉，美債(zhai) 發行將遭遇困難，債(zhai) 券利率有望提高，美國的財政赤字和債(zhai) 務負擔將進一步加重。當美國的債(zhai) 務難以為(wei) 繼時，必然發生債(zhai) 務危機和美元的信用危機，這將導致美元國際儲(chu) 備貨幣的地位發生動搖，這是中國推進人民幣國際化的大好時機；另一方麵，美國的軍(jun) 事基地遍布世界各地，三萬(wan) 億(yi) 美元的綜合戰爭(zheng) 開支相當於(yu) 中國的外匯儲(chu) 備總額，可以說美國的反恐戰爭(zheng) 是靠國際債(zhai) 務融資進行的。先失手伊拉克、再兵敗阿富汗、對大規模染指利比亞(ya) 心存忌憚。但是，最近美國大肆染指中國的南海問題，鼓動日本、菲律賓、越南、澳大利亞(ya) 挑戰中國的核心利益，幹擾我國的現代化建設。美國的做法一方麵是為(wei) 了遲滯中國的崛起步伐，維持其世界和地區強權；另一方麵，美國也是為(wei) 了出售武器緩解其國內(nei) 的債(zhai) 務危機。

　　中國的戰略首先應該停止新購美國國債(zhai) ，有步驟地降低其國債(zhai) 餘(yu) 額，促成美國無力支付其海外軍(jun) 事基地的租金、逐步撤出海外軍(jun) 事基地。麵臨(lin) 美國製造產(chan) 業(ye) 的空洞化和技術儲(chu) 備與(yu) 人力資源儲(chu) 備雄厚的現實，我國的外匯儲(chu) 備應該從(cong) 購買(mai) 美國國債(zhai) 加速轉向購買(mai) 高科技人才和技術裝備。