最近幾周，中國官員對美方同僚們(men) 所表現出的不負責任的邊緣主義(yi) 感到憤怒，這是可以理解的。遺憾的是，在國際金融中，憤怒起不到什麽(me) 作用。美國麵臨(lin) 的危險是：在上周二就債(zhai) 務上限達成協議後，圍繞該國糟糕的財政形勢的任何緊迫感都將煙消雲(yun) 散。而中國麵臨(lin) 的危險則在於(yu) ，它不去吸取應有的教訓——即眼下是結束中國對美元依賴的時候了。

　　中國對美國可能出現違約感到擔憂，其原因顯而易見。作為(wei) 美國國債(zhai) 最大的海外持有者，不管美國出現債(zhai) 務違約還是評級下調（編者按：標普已將美國主權信用評級下調），都將令中國蒙受巨大損失。然而，即便在上周達成債(zhai) 務上限協議之後，仍然存在這樣的風險：即美國債(zhai) 務將繼續增長，直至美國政府別無選擇、隻能通過通脹來化解債(zhai) 務負擔。盡管對於(yu) 目前已持有的美國國債(zhai) ，中國幾乎做不了什麽(me) ，但中國可以反思過往的政策——問問自己是怎樣落入這個(ge) 陷阱的，以及如何擺脫。

　　20多年來，中國幾乎沒有間斷地保持著經常賬戶盈餘(yu) 和資本賬戶盈餘(yu) 。這不可避免地導致了外匯儲(chu) 備的累積。然而，持續保持這些盈餘(yu) 顯然並不符合中國的最佳利益。一個(ge) 人均收入位居全球100名之後的發展中國家，數十年來卻一直把錢借給全球最富有的國家，這有違情理。而更糟糕的是，作為(wei) 全球最大的外國直接投資接受國之一，從(cong) 本質上說，中國購買(mai) 美國國債(zhai) 、而非進口商品和服務的做法，是在把自己高成本借入的資金又貸給其債(zhai) 權國。

　　中國持有大量以美元計價(jia) 的外國資產(chan) 和以人民幣計價(jia) 的對外負債(zhai) 。很明顯，這種資產(chan) 和負債(zhai) 的貨幣結構，使得中國的淨國際投資頭寸在美元對人民幣出現貶值時非常脆弱。

　　中國政府承認，中國的外匯儲(chu) 備已經超出了自身需求。中國嚐試過多種措施，以減緩外儲(chu) 的增長速度，並保護現有儲(chu) 備的價(jia) 值。其中包括了刺激需求、允許人民幣漸進升值，以及創建主權財富基金。中國還努力推動國際貨幣體(ti) 係的改革和人民幣的國際化。遺憾的是，由於(yu) 巨額資金流入以及經常賬戶盈餘(yu) ，這些政策無法遏製中國外匯儲(chu) 備的持續迅速增長。

　　這些政策之所以未能奏效，原因在於(yu) 它們(men) 未能解決(jue) 外匯儲(chu) 備快速增長的致因，即為(wei) 了抑製人民幣升值的速度，央行必須不斷在外匯市場買(mai) 入美元。問題在於(yu) ：為(wei) 了減緩人民幣的升值步伐，中國願意在外儲(chu) 上承擔多大的損失？

　　另外一個(ge) 因素在於(yu) ，中國所持有的金融資產(chan) 的任何損失，隻有當持有人決(jue) 定套現時才會(hui) 真正“實現”。如果美國政府繼續償(chang) 還其公共債(zhai) 務，而中國繼續將外匯儲(chu) 備投入美國國債(zhai) ，這場遊戲就可能還會(hui) 持續很長時間。不過，這種局麵最終是不可持續的。持續的時間越長，最終的調整就將越猛烈、破壞性也越強。

　　如果說中國能夠從(cong) 美國債(zhai) 務上限危機中得到什麽(me) 教訓，那就是中國必須叫停那些導致外匯儲(chu) 備進一步積累的政策。鑒於(yu) 許多發達國家完全是在“印錢”（最近有傳(chuan) 言稱，美國可能會(hui) 再次施行量化寬鬆），中國必須認識到，自己不能再投資於(yu) 發達國家的紙麵資產(chan) 了。中國央行必須停止買(mai) 入美元，並盡快將人民幣匯率的決(jue) 定權交給市場。中國早就應該采取這種做法，不應再猶豫和搖擺。允許人民幣自由浮動並非沒有代價(jia) 。然而，它帶給中國經濟的益處將遠遠超出那些代價(jia) ，且同時也有利於(yu) 全球經濟。

　　作者為(wei) 前中國央行貨幣政策委員成員

　　譯者/何黎