近日，國家外匯管理局發布《關(guan) 於(yu) 在部分地區開展出口收入存放境外政策試點的通知》。出口收匯留存境外不僅(jin) 意味著新政將提高境內(nei) 企業(ye) 資金使用效率，促進貿易便利化，緩解外匯儲(chu) 備激增壓力，暢通人民幣境外流通，而且意味著我國貿易外匯管理製度的重大突破，我國正在探索從(cong) “藏匯於(yu) 國”向“藏匯於(yu) 民”的戰略路徑轉變。

　　從(cong) “藏匯於(yu) 國”向“藏匯於(yu) 民”的路徑轉變意義(yi) 重大

　　改革開放30年來，我國對外金融領域發生了重大轉變。隨著我國從(cong) 資本淨輸入國轉化為(wei) 資本淨輸出國，從(cong) 對外債(zhai) 務國轉化為(wei) 對外債(zhai) 權國，我國在國際金融市場的主要身份也相應地從(cong) 籌資者轉化為(wei) 投資者。

　　截至2009年底，全球外匯儲(chu) 備已增加至8.1萬(wan) 億(yi) 美元，中國擁有近2.4萬(wan) 億(yi) 美元儲(chu) 備，占全球外匯儲(chu) 備的近三成，位居世界第一。然而，與(yu) 其他發達債(zhai) 權大國的性質不同，我國的債(zhai) 權性質是典型的“官方債(zhai) 權國”。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質的證券投資和其他投資為(wei) 主體(ti) ，可稱為(wei) “私人債(zhai) 權國”；如果一國的對外投資是以儲(chu) 備資產(chan) 或官方貸款為(wei) 主要形式則稱之為(wei) “官方債(zhai) 權國”。

　　從(cong) 更廣義(yi) 的外匯資產(chan) 總量來看，截至2009年末，我國對外金融資產(chan) 34601億(yi) 美元，外匯儲(chu) 備餘(yu) 額為(wei) 23992億(yi) 美元，儲(chu) 備資產(chan) 占對外金融資產(chan) 的69.3％，外匯資產(chan) 集中在政府手中，民間外匯資金蓄水池有限。從(cong) 國際上橫向比較來看，美國官方的外匯儲(chu) 備雖然隻有我國的1/5，但是美國民間所持有的外匯價(jia) 值達9萬(wan) 億(yi) 美元之巨；日本的官方外匯儲(chu) 備為(wei) 1萬(wan) 多億(yi) 美元，而日本民間所持有的外匯高達3萬(wan) 多億(yi) 美元。

　　官方債(zhai) 權大國帶來了非常大的集中風險管理問題。經濟不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債(zhai) 權，所產(chan) 生的貨幣不匹配將使國內(nei) 金融市場的投資組合難以實現均衡，也使貨幣當局對貨幣和流動性的管理變得更加困難。

　　自1994年外匯體(ti) 製改革以來，我國中央銀行基礎貨幣投放的結構已經發生了根本性變化，外匯占款成為(wei) 基礎貨幣投放的主渠道。這使我國的基礎貨幣供應被動受製於(yu) 外匯供求，大大增加了基礎貨幣調控的難度。近年來，外匯占款存量占基礎貨幣存量的比例不斷提高，2006年已經達到108.49％，而外匯占款增量占基礎貨幣增量的比例，在2001年、2003年就超出了100％，2004年、2005年甚至超過200％。

　　另一方麵，央行還麵臨(lin) “不可能三角悖論”。在資本跨國流動渠道日益增多的情況下，提高利率會(hui) 吸引以套匯、套利或套價(jia) 為(wei) 目的的國際投機資本更大規模流入，這反過來會(hui) 加大衝(chong) 銷壓力。也就是說，在國際資本流動自由度不斷提高的情況下，我們(men) 試圖穩定匯率，就必然難以繞開“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴(yan) 重挑戰。

　　從(cong) 這個(ge) 層麵上講，同樣是出口和順差大國的日本經驗很值得借鑒。近些年，日本積極推動向“私人債(zhai) 權大國”轉型，日本官方儲(chu) 備資產(chan) 隻占日本對外資產(chan) 比重的17.6％。1980年日本修改《外匯法》，規定外幣存款自由化、外幣借款自由化、允許自由外匯交易。2005年提出由“貿易立國”戰略向“投資立國”戰略轉變，以提高對外資產(chan) 收益率為(wei) 中心，改善國際投資的結構和質量，提出要到2030年力圖把所得收支盈餘(yu) 對GDP的比率提高一倍。為(wei) 此，日本積極消除對外直接投資的各種障礙，促進直接投資雙向擴大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億(yi) 美元以上，日本企業(ye) 的資本利得及海外進賬也極其巨大，所得收支盈餘(yu) 已經成為(wei) 日本重要的外匯儲(chu) 備來源。

　　可見，如何改變官方儲(chu) 備與(yu) 民間儲(chu) 備結構，真正實現從(cong) “藏匯於(yu) 國”向“藏匯於(yu) 民”的路徑轉變意義(yi) 重大。

　　事實上，早在今年6月初，國家外匯管理局發布《2009外匯管理年報》時就透露，為(wei) 提高境內(nei) 機構外匯資金使用效率，外匯局將在部分地區開展政策試點，允許境內(nei) 機構將具有真實、合法交易背景的出口收匯留存境外。近年來，外匯管理部門在逐步放鬆對結售匯強製要求的同時，不斷探索構建更有效的製度框架，這表明，我國在政策上已經偏向於(yu) 引導“藏匯於(yu) 民”。

　　需要啟動新一輪外匯管理體(ti) 製的全麵改革

　　然而，從(cong) 現實情況看，外匯管理中依然存在著眾(zhong) 多製約“藏匯於(yu) 民”的製度障礙。比如，在我國放寬企業(ye) 和個(ge) 人持有外匯資金的同時，對外匯資金運用並沒有做到相對應的放鬆，企業(ye) 和個(ge) 人到國外的直接投資和直接購買(mai) 金融產(chan) 品仍然受到諸多限製，從(cong) 而居民可以選擇的外匯投資品種和工具極為(wei) 有限，且收益率也不高。此外，在人民幣持續升值和市場人民幣升值預期強烈的情況下，企業(ye) 和個(ge) 人往往將外匯資金視為(wei) 燙手山芋，一旦取得外匯資金就迅速結匯。

　　因此，需要啟動新一輪外匯管理體(ti) 製的全麵改革，通過新的製度安排促進外匯儲(chu) 備的結構調整。首先，劃定官方外匯儲(chu) 備規模。按照外匯儲(chu) 備功能的多樣性，可以將外匯儲(chu) 備分為(wei) 基礎性外匯儲(chu) 備、戰略性外匯儲(chu) 備以及收益性外匯儲(chu) 備三個(ge) 層次，各個(ge) 層次均對應不同目標和相應的規模。在製定外匯合理規模的基礎上，將一部分外匯資產(chan) 從(cong) 央行的資產(chan) 負債(zhai) 中移出，形成其他的官方外匯資產(chan) 和非官方外匯資產(chan) ；其次，繼續推進強製結售匯製度改革，逐步過渡到比例結售匯製，並最終形成意願接受匯製；再其次，要建立起真正與(yu) 國際接軌的外匯交易市場體(ti) 製，引入多層次市場交易主體(ti) ，豐(feng) 富本、外幣交易幣種，提供規避外匯風險的對衝(chong) 工具；最後，構建完整的“走出去”外匯管理促進體(ti) 係，由國家對外投資向民間對外投資轉變，包括對外直接投資和購買(mai) 國外股票、債(zhai) 券等金融產(chan) 品，暢通民間外匯儲(chu) 備投資的多元化渠道。（作者單位:國家信息中心）