半年內三度降息 央行稱不是中國版QE
發稿時間：2015-05-11 00:00:00 來源：第一財經日報
5月10日，央行宣布，下調金融機構存貸款基準利率，幅度為(wei) 0.25個(ge) 百分點，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準利率的1.3倍調整為(wei) 1.5倍。
央行權威人士在接受《第一財經日報》記者采訪時認為(wei) ，此次貨幣政策調整有助於(yu) 穩增長，惠及實體(ti) 經濟，不應該理解為(wei) 中國版的量化寬鬆（QE）。
不少經濟學家對本報記者表示，二季度經濟企穩壓力仍然很大，從(cong) 目前的宏觀經濟走勢來看，及時降息符合市場預期。市場普遍認為(wei) ，在穩增長的政策組合拳中，降息能進一步降低企業(ye) 融資成本，同時能起到促進投資、擴大消費的效果。發改委和地方近期消息顯示將推出新一批重大工程包，降息將有利於(yu) 項目盡快落地。
7個(ge) 月內(nei) 為(wei) 何第三次降息
這是7個(ge) 月內(nei) 以來，央行第三次降息，前兩(liang) 次降息分別為(wei) 2014年11月和2015年3月。本輪降息自5月11日起，貸款基準利率下調0.25個(ge) 百分點至5.1%；存款基準利率下調0.25個(ge) 百分點至2.25%。
在金融市場圈裏，央行被金融機構稱為(wei) “央媽”。由於(yu) 本次政策宣布正處母親(qin) 節，有市場人士向本報記者戲稱，“從(cong) 傳(chuan) 言到準時降息來看，再次印證了，央媽是親(qin) 媽。”
當然，是否降息與(yu) 母親(qin) 節沒有任何關(guan) 係。
對於(yu) 此次降息的原因和力度，央行研究局局長陸磊向《第一財經日報》記者表示：“2015年一季度以來經濟運行所麵臨(lin) 的下行壓力、物價(jia) 總水平保持低位，都決(jue) 定了通過名義(yi) 利率適度下調以實現實體(ti) 經濟部門的實際融資成本穩中有降的客觀需要，以此穩定實體(ti) 經濟運行預期。”
“從(cong) 宏觀層麵上看，其主要動因是，由於(yu) 經濟麵臨(lin) 較大下行壓力，有必要通過降低名義(yi) 利率來達到降低實際利率、穩定投資增長的目的。如果名義(yi) 利率不降，在通脹率明顯下行的情況下，就會(hui) 出現由於(yu) 實際利率上升而導致貨幣條件被動緊縮的局麵。”央行研究局首席經濟學家馬駿向本報記者解讀此次降息時稱。
5月9日，國家統計局公布的4月份CPI（居民消費價(jia) 格指數）和PPI（生產(chan) 價(jia) 格指數）數據顯示，4月CPI同比增長1.5%，環比降低0.2%；PPI同比下降4.6%，環比降低0.3%。PPI維持低位說明工業(ye) 通縮形勢嚴(yan) 峻。
“當前，國內(nei) 經濟結構調整步伐加快，外部需求波動較大，我國經濟仍麵臨(lin) 較大的下行壓力。同時，國內(nei) 物價(jia) 水平總體(ti) 處於(yu) 低位，實際利率仍高於(yu) 曆史平均水平。”針對本次降息，央行有關(guan) 負責人答記者問時表示，此次進一步下調存貸款基準利率，重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步推動社會(hui) 融資成本下行，支持實體(ti) 經濟持續健康發展。
“就最近形勢來看，首先是政治局會(hui) 議確認了"經濟下行壓力較大"，其次是上周發布的進出口數據低迷（4月份進出口同比下降10.9%，其中出口下降6.2%，進口下降16.1%），以及低於(yu) 預期的PPI也證實了目前經濟形勢的確不樂(le) 觀，而央行貨幣政策報告中統計的金融機構平均利率也沒明顯下降，因此央行在此時降息是必要的。”摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經濟研究主管章俊向《第一財經日報》記者表示。
就貨幣政策本身而言，在本次政治局會(hui) 議上再提“穩健的貨幣政策”的同時，也強調要“把握好度，注意疏通貨幣政策向實體(ti) 經濟的傳(chuan) 導渠道”。章俊表示，這透露出央行在繼續降準降息的基礎上，會(hui) 加大定向調控的力度。
與(yu) QE有本質區別
馬駿向《第一財經日報》記者稱，不應該將這次利率下調解讀為(wei) 中國版的量化寬鬆(QE)。一些發達國家的量化寬鬆是在政策利率接近於(yu) 零，而實體(ti) 經濟又麵臨(lin) 衰退的背景下采用的非常規政策手段。
他認為(wei) ，在中國不存在零利率對貨幣政策的約束問題。從(cong) 流動性創造機製來看，中國也有使用調整存款準備金率、再貸款和其他常規政策工具的空間。這些工具足以有效地調節流動性供給，保持貨幣與(yu) 信貸的平穩增長。這些政策工具在中國的使用仍屬於(yu) 常規性貨幣政策操作，與(yu) 發達國家的QE有本質的區別。
近日來，關(guan) 於(yu) 地方政府債(zhai) 置換的種種猜測在市場內(nei) 流傳(chuan) ，央行此前也明確表態：“沒必要直接購買(mai) 新發地方債(zhai) 實施QE。”市場紛紛猜測央行或將通過定向降準向銀行發流動性，然後用於(yu) 購買(mai) 地方債(zhai) 。
陸磊向本報記者表示，利率政策僅(jin) 僅(jin) 是宏觀調控政策的逆周期調節工具，對預期的引導還需要財稅、產(chan) 業(ye) 、區域政策對金融部門和實體(ti) 經濟進行引導，僅(jin) 有融資成本降低是不夠的，還需要形成融資的有效需求，以實現金融資源存量和增量的優(you) 化配置。
他同時表示，利率政策引導社會(hui) 融資成本降低還需要有效的金融監管政策和激勵金融創新的法律發揮加以配合，如擴大直接融資占比，發揮金融創新在企業(ye) 和技術創新中的作用，降低經濟部門對短期宏觀調控政策的過度依賴，在穩增長的基礎上，實現中長期的調結構、促改革、惠民生。
中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所、戰略發展部高級經濟師周景彤向本報記者表示，由於(yu) 目前企業(ye) 融資成本還相對較高，降息有助於(yu) 緩解企業(ye) 融資難。他預測，在本次降息之後，央行還將配合進行降準。
今年2月以來，央行以每月一次的頻率對利率或存款準備金率進行著預調微調。章俊認為(wei) 在三季度末之前，央行還將保持目前每月降息或降準一次的頻度。
放開存款利率上限條件已成熟
央行在降息的同時，還將本次存款利率上限直接從(cong) 基準利率的1.3倍擴大到1.5倍。
馬駿對此表示，其主要考量是防止“誘導性上浮”。如果僅(jin) 僅(jin) 將上限擴大到1.4倍，一些自主定價(jia) 能力有限的銀行就可能被“誘導”到這個(ge) 上限，對本來已形成融資成本下行的趨勢產(chan) 生不利影響。
在他看來，將上限直接調到1.5倍，拉開上限與(yu) 市場均衡利率水平的距離，更有可能降低一些金融機構將存款利率“一浮到頂”的衝(chong) 動。
“我估計，由於(yu) 當前流動性充裕，通脹率和市場利率都趨於(yu) 下行，大部分金融機構不會(hui) 用足這個(ge) 1.5倍的上限。”馬駿說道。
存款利率上限擴大，是否對銀行利差有所影響？
“對銀行而言，首先這次是對稱降息，客觀上對銀行利差沒有明顯影響，但同時由於(yu) 擴大了存款利率的浮動上限，在目前利率市場化加速的背景下，這就對銀行造成一定衝(chong) 擊。”章俊向本報記者稱，目前看來影響程度相對有限，因為(wei) 考慮到資產(chan) 端的收益能力，不會(hui) 都“一浮到頂”。
章俊向本報記者透露，最近銀監會(hui) 也考慮在弱化“存貸比”等監管指標的考核，因此銀行高息攬儲(chu) 的動機也會(hui) 有所下降。
央行將利率浮動區間擴大至1.5倍，按1年期定存，如果上浮到頂，定期存款利率為(wei) 3.375%，高於(yu) 前次降息上浮到頂後的3.25%。
基於(yu) 利率市場化改革的需要，債(zhai) 券和同業(ye) 拆借市場非常接近完全的市場化定價(jia) ，人民幣貸款利率也已於(yu) 2013年7月放開，銀行資產(chan) 端的利率市場化改革任務基本已經完成，存款利率被管製是利率市場最後一環。
業(ye) 內(nei) 普遍預計未來實現利率市場化的順序為(wei) ：存款浮動區間擴大、有序放開麵向個(ge) 人的可轉讓存單、放鬆長期定存利率上限、放鬆短期限定存利率上限。
總體(ti) 來看，本次存款利率上限擴大加快了利率市場化進程。
“可以說，從(cong) 存貸款市場情況看，完全放開存款利率上限的時機、條件已經成熟。”陸磊向本報記者證實了市場的猜測，他表示，5月1日存款保險條例的正式公布為(wei) 存款利率浮動區間上限進一步擴大，甚至全麵取消浮動區間塑造了微觀體(ti) 製機製保障：一方麵，在確保存款人存款安全的前提下，金融機構可以擁有更為(wei) 廣闊的自主定價(jia) 空間，使市場供求在金融資源配置中起決(jue) 定性作用。
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