資本和金融項目逆差5595億(yi) 創1998年以來新高

　　最新數據再次印證了人民幣持續貶值之下，資本外流趨勢正在顯現。根據國家外匯管理局3日最新公布的數據，去年四季度，資本和金融項目（含淨誤差與(yu) 遺漏）逆差達912億(yi) 美元，創下1998年以來的新高。業(ye) 內(nei) 人士表示，隨著人民幣貶值和雙向波動預期的確立，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。這背後，有資本加快走出去的因素，也不排除國際熱錢正在加速外流。

　　資本市場的強烈震蕩反映出投資者的擔憂。在補充基礎貨幣缺口和貨幣貶值資金外流的兩(liang) 難困境中，央行的貨幣政策決(jue) 策也顯得左右為(wei) 難。

　　警惕資本外流壓力不容忽視

　　根據國家外匯管理局3日最新公布的數據，2014年四季度，我國經常項目順差3751億(yi) 元人民幣（約611億(yi) 美元），資本和金融項目（含淨誤差與(yu) 遺漏，下同）逆差5595億(yi) 元人民幣（約912億(yi) 美元）。其中，資本和金融項目的逆差額超過全球金融危機時2008年四季度的468億(yi) 美元逆差，創出1998年以來的新高。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，2014年二季度、三季度和四季度連續三個(ge) 季度資本和金融項目為(wei) 逆差也是創下了紀錄，此前在2012年二季度和三季度，資本和金融項目曾連續兩(liang) 個(ge) 季度逆差。他判斷，雙順差的格局將被改變，取而代之的是“經常項目順差、資本和金融項目逆差”的新常態。

　　溫彬表示，一方麵，企業(ye) 對外投資規模加大，中國正在向淨資本輸出國邁進，而且伴隨著資本項目的進一步開放，也會(hui) 有更多的資金流出；另一方麵，在美聯儲(chu) 加息預期和中國央行降息預期共同作用下，不排除一部分國際熱錢可能外流。

　　商業(ye) 銀行結售匯數據可以佐證以上觀點。從(cong) 國家外匯管理局公布的數據看，銀行結售匯一季度順差1592億(yi) 美元，二季度降至290億(yi) 美元，三季度轉為(wei) 逆差160億(yi) 美元，四季度擴大為(wei) 465億(yi) 美元。“理論上說，我國外貿順差規模不小，但境內(nei) 的外幣存款是淨減少，說明很多企業(ye) 和個(ge) 人拿到外匯後並未選擇結匯，資金通過各種渠道流出了。”溫彬說。

　　如果說，中國加快資本輸出是逆差背後的正麵因素，那麽(me) 熱錢外逃就是其釋放的負麵信息了。資金流向監測機構EPFR數據顯示，截至1月28日當周，資金繼續流出中國股票ETF，當周約7.79億(yi) 美元淨流出，而在此前一周為(wei) 流出17.66億(yi) 美元。當周，資金也繼續流出中國債(zhai) 券市場，當周約0.94億(yi) 美元淨流出，上周則為(wei) 流出0.42億(yi) 美元。

　　效應持續貶值打擊A股市場

　　業(ye) 內(nei) 人士判斷，資本和金融項目逆差的擴大是一個(ge) 必然的結果，其背後正是人民幣貶值壓力的累積。

　　盡管2月3日即期匯率收升，但是從(cong) 去年底開始的這輪貶值潮似乎並沒有出現就此結束的跡象。2月2日，人民幣對美元即期匯率早盤一舉(ju) 跌破6.26整數關(guan) 口，最低觸及6.2603，較中間價(jia) 折價(jia) 幅度達1.984%，離2%跌停線隻有“一步之遙”。數據顯示，人民幣對美元匯率從(cong) 2014年10月底達到階段性高點後，正在加速走上貶值之路。今年以來，人民幣兌(dui) 美元已下跌1%，延續始於(yu) 去年11月的跌勢。自去年11月以來，人民幣兌(dui) 美元已貶值2.4%。

　　溫彬表示，從(cong) 匯改以來，國際清算銀行統計的人民幣實際有效匯率已經上升50%，人民幣對美元名義(yi) 匯率已上升32%，從(cong) 2013年開始，央行在一些公開的表述就開始頻繁使用“達到均衡”的說法。“如果僅(jin) 從(cong) 經常項目來看，我國經常項目順差占GDP的比重已從(cong) 2007年時10%的水平下降到了目前2%到3%的水平，按照這個(ge) 水平來看，人民幣匯率水平是合適的。但是資本項目的變化也不容忽視，從(cong) 2015年開始，中國和美國的經濟都將進入一個(ge) 新的大周期，美國是進入經濟逐漸好轉和加息的周期，而中國是進入中高速增長的經濟新常態和降息的周期，在這一周期下，人民幣資產(chan) 的吸引力將下降。”他說，人民幣將進行係統性的重估，而重估的方向就是貶值。

　　不少業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家認為(wei) ，在匯率市場化的背景下，市場力量主導了此輪貶值，但是央行也不會(hui) 放任匯率貶值不管，該出手時總會(hui) 出手，通過中間價(jia) 來穩定預期。“市場和央行都在尋找一個(ge) 重估點，目前還是觀望氣氛比較濃烈。”溫彬說。

　　中國農(nong) 業(ye) 銀行戰略規劃部報告指出，我國有高達近4萬(wan) 億(yi) 美元的外匯儲(chu) 備，政策調控空間和回旋餘(yu) 地較大。如果人民幣匯率波動幅度過大，央行在關(guan) 鍵時期適度調控，仍能起到“四兩(liang) 撥千斤”、穩定市場預期的重要作用。

　　不過，股市上的投資者可沒有這麽(me) 理性。人民幣的快速貶值，已經引發了資本市場的劇烈動蕩。WIND統計數據顯示，1月26日至1月30日當周，上證綜指連續下跌，5個(ge) 交易日累計下跌4.22%。

　　對A股市場打擊更為(wei) 嚴(yan) 重的，則是央行貨幣政策放鬆預期的不確定性增加。此前，外界普遍預期央行將在近期內(nei) 實施降準甚至降息，而人民幣對美元匯率劇烈貶值，卻打亂(luan) 了這一預期：中國央行在貨幣政策的放鬆節奏上正變得更為(wei) 左右為(wei) 難——一旦貿然降息降準將促使人民幣加速貶值，使套利資本加速撤離。

　　值得警惕的是，資金推動是本輪A股市場強勁上漲最為(wei) 主要的因素之一。然而，目前這一推動力正在麵臨(lin) 極大的不確定性。在微觀層麵，證監會(hui) 此前宣布近期將對剩餘(yu) 46家公司融資類業(ye) 務開展現場檢查，保監會(hui) 將開展險資兩(liang) 融業(ye) 務檢查，銀監會(hui) 亦出台新規加強監管委托貸款，掐住了繞道進入A股的重要資金源。可以說在微觀層麵，監管層“去杠杆化”的政策取向極為(wei) 明顯，在這種情況下，宏觀層麵貨幣政策放鬆初現不確定性對A股市場更是雪上加霜。

　　挑戰貨幣政策左右為(wei) 難

　　華泰證券表示，2月份A股的不確定性在於(yu) 人民幣貶值壓力和市場降準預期之間的矛盾，如果央行通過MLF、PSL等定向工具釋放流動性，而非全麵降準，那麽(me) 市場流動性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局。

　　中信建投宏觀報告指出，2014年，隨著人民幣貶值和雙向波動預期的確立，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。資本和金融項目的逆差，與(yu) 經常項目的順差一起，導致外匯儲(chu) 備的增長放緩，個(ge) 別季度甚至出現下降。新增外匯占款持續縮量，由此貨幣政策框架也麵臨(lin) 轉型，通過新的渠道提供基礎貨幣。總體(ti) 而言，經濟轉型帶來匯率、外匯和貨幣政策的一係列變化。

　　實際上，從(cong) 今年以來央行的操作來看，其更多的是通過續作MLF（中期借貸便利）和逆回購的方式來釋放流動性。2月3日，央行在公開市場將進行350億(yi) 元7天期逆回購操作、550億(yi) 元28天期逆回購操作，一共向市場投放900億(yi) 流動性。降息、降準等“大招”並未出現。

　　溫彬表示，考慮到外匯占款趨勢性減少，從(cong) 基礎貨幣補充的角度來看，降準是必要的。但是由於(yu) 去年底降息之後資本市場暴漲，央行至今對全麵性的寬鬆政策持審慎態度。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰”之中，加大寬鬆力度，將進一步加大人民幣的貶值預期。“但是不論是逆回購、MLF，甚至是之後將創新工具MLF的周期拉長到一年以上，基礎貨幣供應缺口的問題也無法解決(jue) 。”他說。

　　華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳則對《經濟參考報》記者表示，在資本外流、人民幣貶值背景下，央行外匯占款增速放緩甚至減少，其實是為(wei) 央行提高貨幣政策主動性提供了良好條件。央行在負債(zhai) 端的操作會(hui) 減少，逐步退出對外匯市場的幹預。在資產(chan) 端的操作會(hui) 增加，更多地啟用定向調控工具，更主動地調節流動性。