市場總是在說，聯儲(chu) (Fed)有3種政策製定者：鷹派、鴿派和小雞派。上周製定政策的顯然是小雞派，因為(wei) 美聯儲(chu) 決(jue) 定將利率維持在曆史最低位。盡管市場定價(jia) （而不是對經濟學家的調查）此前基本上預計到了該決(jue) 定，但美聯儲(chu) 的謹慎程度仍令人感到意外，這家美國央行把中國、全球金融不確定性和國內(nei) 通脹過低等多項因素列為(wei) 暫緩加息的理由。

 

　　美聯儲(chu) 按兵不動，對同樣徘徊於(yu) 零下限貨幣政策的其它發達國家央行的影響最大。隨著歐元兌(dui) 美元再次上漲，歐洲央行(ECB)可能最早在今年10月暗示，將擴大其量化寬鬆項目——或許首先把結束日期推至2016年9月以後，然後增加月度購買(mai) 金額。

 

　　日本央行(BoJ)加大當前寬鬆政策力度的可能性也在增加，盡管它可能需要更長時間才能做出決(jue) 定。而此前被認為(wei) 最有可能“跟隨美聯儲(chu) ”、緊隨其後加息的英國央行(BoE)，現在將能夠在經濟數據明顯好壞參半的情況下按兵不動。

 

　　至於(yu) 新興(xing) 市場，英國《金融時報》旗下的宏觀研究服務機構Medley Global Advisors認為(wei) ，可以把它們(men) 大致分成3組：美聯儲(chu) 不加息決(jue) 定幾乎沒有影響的國家，美聯儲(chu) 不加息決(jue) 定有幫助的國家，以及美聯儲(chu) 不加息決(jue) 定隻是讓政策更為(wei) 複雜化的國家。

 

　　一切照舊

 

　　中國將繼續致力於(yu) 國內(nei) 事務。美元走弱可能有助於(yu) 減緩中國的資本外流，減少中國人民銀行(PBoC)的幹預規模，但幅度都不會(hui) 太大。在人民幣進一步貶值預期依然根深蒂固之際，資本外流將會(hui) 持續，而中國將出台降息降準舉(ju) 措作為(wei) 應對。

 

　　俄羅斯也將在不斷下降的國內(nei) 通脹允許的情況下繼續降息，以支持迅速萎縮的經濟。美元疲弱有所幫助，但關(guan) 鍵是油價(jia) 以及上一波盧布弱勢對通脹的影響。

 

　　大多數中東(dong) 歐國家也不受影響，但原因可喜得多。波蘭(lan) 、匈牙利、捷克和羅馬尼亞(ya) 的經濟增長依然強勁（或者至少還算不錯）；通脹依然保持低位；而且利率已經處於(yu) 創紀錄的低點，該地區的各國央行等得起歐元區乃至全球逐步恢複強勁增長。

 

　　吾友之助

 

　　另一方麵，美聯儲(chu) 不加息決(jue) 定對一些最為(wei) 脆弱的新興(xing) 經濟體(ti) 非常有用。在加息速度和幅度超出初衷後，巴西央行宣布從(cong) 7月下旬起暫停加息。但它已經受到新的采取行動的壓力，因為(wei) 通脹越來越高，而且在該國的信用評級被降至垃圾級之後，雷亞(ya) 爾匯率暴跌至近4雷亞(ya) 爾兌(dui) 1美元的水平。美國利率穩定和美元疲弱可能有助於(yu) 巴西央行避免給衰退的國內(nei) 經濟帶來更多痛苦。

 

　　同樣，美聯儲(chu) 越推遲加息，就越有利於(yu) 土耳其。鑒於(yu) 通脹數據糟糕、貨幣疲弱以及看起來即便在11月第二次選舉(ju) 之後政治僵局仍會(hui) 持續，土耳其將不得不在某一時點加息。但土耳其增長疲弱，該國央行越遲收緊政策，其政治主子就會(hui) 越高興(xing) 。

 

　　南非是最初的“脆弱五國”(Fragile Five)的一員，該國麵臨(lin) 同樣的製約。經濟活動低迷，貨幣疲弱以及國內(nei) 通脹過高——礦工們(men) 爭(zheng) 取到的進一步大幅加薪協議還可能進一步推高通脹。作為(wei) 回應，南非央行在今年7月走上利率正常化道路，但它越能放慢腳步，經濟陷入衰退的幾率就越小。

 

　　墨西哥的處境盡管要強勁得多，但也有理由感謝美聯儲(chu) 。由於(yu) 毗鄰美國，而且市場流動性泛濫（這使比索的波動性超出基本麵因素的影響範圍），此前墨西哥被視為(wei) 又一個(ge) 注定追隨美聯儲(chu) 加息的國家。然而，由於(yu) 其國內(nei) 通脹率僅(jin) 有2.5%，為(wei) 上世紀60年代以來的最低水平，墨西哥本身完全沒有理由加息。

 

　　亞(ya) 洲一些國家的央行也可能感到高興(xing) ，但出於(yu) 相反的理由。它們(men) 此前預計美聯儲(chu) 將在今年加息，的確，印尼央行(Bank Indonesia)等央行曾呼籲美聯儲(chu) 爽快地按計劃加息。但在根本層麵，它們(men) 擔心美元進一步升值對本幣的影響，以及它們(men) 為(wei) 了支持匯率而被迫出台幹預乃至貨幣政策措施。相比之下，從(cong) 純粹國內(nei) 的角度來看，它們(men) 寧願刺激家庭和企業(ye) 支出，對公共基礎設施投資放緩做出補償(chang) 。韓國很有可能在年底前再次降息。如果美聯儲(chu) 推遲至明年加息，那麽(me) 馬來西亞(ya) 、印尼和泰國也可能有放鬆政策的空間。

 

　　被美聯儲(chu) 和絕壁擠在中間

 

　　即將舉(ju) 行的最為(wei) 棘手的政策會(hui) 議之一將是哥倫(lun) 比亞(ya) 央行在9月25日舉(ju) 行的會(hui) 議。在通脹接連意外高企之後，投資者預計哥倫(lun) 比亞(ya) 將開啟加息周期。但由於(yu) 該行理事會(hui) 的鷹派和鴿派似乎勢均力敵，它迄今保持利率不變。Medley Global Advisors本來預計，哥倫(lun) 比亞(ya) 央行理事會(hui) 本周將會(hui) 以4票對3票的表決(jue) 結果加息25個(ge) 基點，行長若澤·烏(wu) 裏韋(Jose Uribe)將改變立場，投票支持加息。然而，既然美聯儲(chu) 按兵不動，或許哥倫(lun) 比亞(ya) 央行也會(hui) 如此。

 

　　哥倫(lun) 比亞(ya) 在安第斯山脈的鄰國智利本月早些時候選擇保持利率不變，盡管它的下一步也將是加息，但美國延遲收緊政策，可能促使智利央行也推遲加息周期，尤其是如果現在智利比索匯率保持平穩的話。與(yu) 此同時，秘魯已經開始加息以對抗價(jia) 格的迅速上升，該國很可能被迫繼續加息，但未來幾個(ge) 月該國麵臨(lin) 的風險看起來有點大，秘魯比索不斷升值可能破壞出口。

 

　　如果美聯儲(chu) 推遲加息僅(jin) 僅(jin) 1個(ge) 月或3個(ge) 月，那麽(me) 新興(xing) 市場貨幣政策所受的影響將不大，也不會(hui) 持久。但在其10月政策會(hui) 議（沒有安排記者會(hui) ，也不會(hui) 做出新的預測）和12月政策會(hui) 議上（年底的流動性問題）改變政策存在戰術上的困難。正因如此，從(cong) 市場價(jia) 格看，市場預計美聯儲(chu) 在2016年3月之前不會(hui) 加息。若果真如此，那就真的會(hui) 對其他央行產(chan) 生影響，尤其是因為(wei) 這顯示美聯儲(chu) 對全球前景缺乏信心。到今年底，我們(men) 會(hui) 知道真正執掌美聯儲(chu) 的是什麽(me) 鳥。

 

　　譯者/鄒策