本輪全球金融動蕩源於(yu) 三個(ge) 因素

 

　　最近這輪全球金融市場動蕩主要源於(yu) 三個(ge) 因素：一是美聯儲(chu) 加息預期。因為(wei) 美聯儲(chu) 的政策基點主要是國內(nei) 經濟表現，而現在美國經濟看起來不錯，因此加息一直都有箭在弦上之勢。按道理說，美聯儲(chu) 依據其國內(nei) 經濟形勢製定政策無可厚非，但它好像忘記了重要一點，那就是美聯儲(chu) 雖說是美國的金融機構，但美元卻是國際貨幣。從(cong) 這個(ge) 角度講，美聯儲(chu) 理應更多地承擔起責任。實際上，美聯儲(chu) 加息預期已經嚴(yan) 重影響全球金融市場穩定，這一點在新興(xing) 市場國家體(ti) 現得尤其明顯。

 

　　二是國際市場認為(wei) 中國經濟發展前景不甚明朗。自從(cong) 6月12日中國股市暴跌開始，國際市場對中國經濟的信心就已受到影響。在我看來，到今年年底或最晚明年年初，中國經濟本輪下行態勢就將見底，原因主要在於(yu) 房地產(chan) 投資開發速度將有所回升，前階段已推出的固定資產(chan) 投資項目也將逐步落地。盡管如此，當前階段中國經濟下行壓力確實還未得到有效緩解，經濟企穩跡象還不明顯。這在某種程度上引發了國內(nei) 金融市場波動，並對全球金融市場具有一定傳(chuan) 導作用。

 

　　三是貿易全球化在開倒車，這是一個(ge) 更大而且無可否認的背景因素。最近一兩(liang) 年來，國際貿易增速低於(yu) 經濟增速，這在40年來尚屬首次。在貿易全球化的倒退中，首當其衝(chong) 的就是新興(xing) 市場國家，因為(wei) 新興(xing) 經濟體(ti) 過去主要依靠全球貿易和跨國投資來促進經濟增長，實現對發達經濟體(ti) 的追趕。當前貿易全球化開倒車則導致很多新興(xing) 市場國家經濟受挫，這當然會(hui) 傳(chuan) 遞到金融市場，進而影響整個(ge) 世界經濟。

 

　　如果不能妥善加以管控，本輪全球金融市場動蕩的風險很可能會(hui) 傳(chuan) 導到實體(ti) 經濟中。對於(yu) 發達經濟體(ti) 而言，這種風險尤為(wei) 嚴(yan) 峻。因為(wei) 發達經濟體(ti) 的金融市場與(yu) 實體(ti) 經濟聯係更為(wei) 緊密，很多金融機構與(yu) 實體(ti) 經濟企業(ye) 都是交叉持股，一旦金融市場出現問題，實體(ti) 經濟部門很難逃脫被波及的命運。這就好比同在一個(ge) 班級，如果一個(ge) 學生得了感冒，其他同學會(hui) 很容易受到傳(chuan) 染。可以想見，本輪全球金融動蕩如果繼續蔓延下去，將不可避免地引發全球金融資產(chan) 價(jia) 值縮水，進而通過信貸等渠道衝(chong) 擊實體(ti) 經濟。如此一來，過去七八年來全球經濟的複蘇努力和成果都會(hui) 出現倒退，甚至付諸東(dong) 流。

 

　　不會(hui) 引發新一輪金融或經濟危機

 

　　當前世界經濟格局已明顯“板塊化”：第一個(ge) 板塊是以英美為(wei) 代表的發達國家，得益於(yu) 之前靈活的危機應對措施，這些國家經濟正在穩健恢複。第二個(ge) 板塊是同屬發達經濟體(ti) 的歐洲和日本，兩(liang) 者仍在疲於(yu) 應對危機，比如希臘危機仍在困擾歐元區，日本也還沒能擺脫通縮和財政赤字的包袱。第三個(ge) 板塊是新興(xing) 經濟體(ti) 中的中國和印度，兩(liang) 國相對而言改革力度較大，經濟表現客觀而言不錯。第四個(ge) 板塊是俄羅斯、巴西等以能源和原材料出口為(wei) 主的新興(xing) 經濟體(ti) ，因為(wei) 之前經濟基本麵就不太好，所以現在麵臨(lin) 較大困難。這四個(ge) 經濟板塊處在不斷碰撞之中，其焦點是新一輪全球化規則的製定和主導權。這種爭(zheng) 奪加上類似本輪金融市場動蕩這樣的其他因素，難免會(hui) 給世界經濟帶來風險。

 

　　盡管世界經濟確實處在多事之秋，但我並不讚同本輪金融動蕩將引發新一輪金融甚至經濟危機的說法，因為(wei) 目前全球金融市場或世界經濟的形勢與(yu) 2008年時的美國截然不同，畢竟還有中美這兩(liang) 個(ge) 相對穩健的經濟體(ti) 作為(wei) 支點。現在中美兩(liang) 國經濟總的體(ti) 量超過30萬(wan) 億(yi) 美元，約占全球經濟的40%。其中，中國經濟雖然麵臨(lin) 下行壓力但仍維持在7%左右，明顯高於(yu) 其他經濟體(ti) 。同時，美國經濟也在穩步複蘇，雖然這種複蘇並不完美，比如就業(ye) 數據等仍然有待改善，但其對世界經濟的支撐作用毋庸置疑。

 

　　同2008年形勢不同的另一點是，現在全球範圍內(nei) 的經濟政策製定者都在嚴(yan) 陣以待，密切觀測和跟進金融市場和整體(ti) 經濟走勢，隨時可以采取應對措施，而且主要經濟體(ti) 手裏的武器和彈藥都較充足。比如美國，可以根據具體(ti) 情況對加息予以推遲，實在不行甚至還可以搞新一輪量寬。再如中國，當前利率仍有下調空間，同時還有大量儲(chu) 蓄，廣義(yi) 財政也很充足。更何況，財政部還有三四萬(wan) 億(yi) 元人民幣的未盤活資產(chan) 存在央行賬戶，這些資產(chan) 在必要時隨時可資調用。

 

　　中美兩(liang) 國應各盡其責

 

　　麵對最近這輪金融動蕩，作為(wei) 世界經濟增長主要動力的中美兩(liang) 國應當加強合作、各盡其責，共同維持全球金融市場乃至世界經濟的穩定。對美國而言，如果美聯儲(chu) 最終決(jue) 定加息或做出其他財政政策調整，那它必須要考慮美元作為(wei) 國際貨幣的影響，而不僅(jin) 僅(jin) 基於(yu) 失業(ye) 率等國內(nei) 經濟指標。畢竟，美國的貨幣政策變動一定會(hui) 引發國際金融市場波動，而這種波動反過來又會(hui) 投射到美國國內(nei) ，形成“回旋標效應”。因此，美國采取更負責任的做法不僅(jin) 僅(jin) 是為(wei) 別人好，也是為(wei) 自己好。

 

　　就中國而言，我們(men) 顯然已在金融市場穩定和完善方麵采取措施，同時也在繼續推進整體(ti) 經濟的轉型和發展。針對本周以來國內(nei) 金融市場動蕩，央行剛剛宣布了新的降息降準舉(ju) 措。但我認為(wei) ，這次與(yu) 6月份時的救市在目的和方法上均應有所不同。當時的主要目的在於(yu) 阻止股市自由落體(ti) 趨勢，嚴(yan) 防股市下跌影響實體(ti) 經濟。現在的問題則更多是投資者對中國經濟前景看不清楚，信心不足。在此背景下，僅(jin) 僅(jin) 依靠降息降準恐怕不夠，還需有針對性地推出一籃子措施。當然，這些措施不能再是大規模漫灌式刺激，那樣反倒可能形成“超調”，而應是類似針灸的點穴式刺激。具體(ti) 說來：

 

　　首先，需要大幅降低實體(ti) 經濟融資成本。除了“雙降”，還要打開基礎設施建設長期融資渠道，不要再讓基礎設施建設占用過多銀行資源，如貸款等。其次，已經出台或獲得批複的基礎設施投資必須盡快落實。某些地方政府之前出於(yu) 各種原因或顧慮對這些項目推進較慢，現在不能再拖了。再者，已由中央確定推行的改革措施必須加快。比如國企改革，這個(ge) 改革規劃已經吊足大家胃口，但實際推進速度並未達到公眾(zhong) 預期。再如營改增和稅製減免等稅收政策，也須盡快出台。(作者是清華大學中國與(yu) 世界經濟研究中心主任、經管學院教授，本文由王亞(ya) 斌采訪整理)