新興市場債務激增是危機之兆？
發稿時間：2015-08-27 00:00:00
根據摩根大通(JPMorgan)最新的分析，全球金融危機以後，新興(xing) 市場私營部門債(zhai) 務占國內(nei) 生產(chan) 總值(GDP)的比例激增33%，幅度“極大”，增大了爆發金融危機的風險。
目前正值市場對美聯儲(chu) (Fed)加息預期上升——這將是美聯儲(chu) 在金融危機之後的首次加息，許多人擔憂此舉(ju) 將使流入新興(xing) 市場的資本減少，即使各國央行不提高政策利率以捍衛本幣，借貸成本也可能因此上升。
摩根大通的分析表明，新興(xing) 市場企業(ye) 和家庭的債(zhai) 務負擔占GDP的比例從(cong) 2007年的73%躍升至2014年底的106%，幾乎和發達國家一樣高，而發達國家私營部門的債(zhai) 務水平一直在下降（見第一張圖表）。
“國際貨幣基金組織(IMF)在以前的研究中發現，信貸占GDP比例在一年中增加5個(ge) 百分點以上，就預示著最終爆發金融危機的風險增大，”摩根大通高級全球經濟學家約瑟夫？勒普頓(Joseph Lupton)表示。
“（所分析的新興(xing) 國家中）近一半在整個(ge) 期間持續出現接近這一幅度的增長。”
此外，盡管摩根大通的數據包括國內(nei) 銀行信貸、發放給非銀行私營部門的跨境貸款和非金融企業(ye) 發行的債(zhai) 券，但由於(yu) 許多國家缺乏相關(guan) 數據，該數據並不包含影子銀行。
因此，摩根大通估計，其將私人信貸總水平低估了約10%。
該機構認為(wei) ，最讓人擔憂的是信貸供給可能大幅收緊，“在一些新興(xing) 市場經濟體(ti) 引發一場危機”。
勒普頓指出，一些新興(xing) 市場國家的銀行已經開始收緊放貸標準，以應對貸款違約率的上升和資金趨緊的狀況。
即使局麵沒有進一步惡化，勒普頓認為(wei) ，私營部門債(zhai) 務的迅速膨脹，也將對新興(xing) 市場未來幾年的經濟增長造成“重大阻礙”。
可以說，金融危機後，發達市場的經濟增長被家庭的去杠杆化所阻礙。勒普頓認為(wei) ，相同的現象也即將在新興(xing) 市場發生。
“新興(xing) 市場正處在一個(ge) 漫長而痛苦的去杠杆化周期的開端，”勒普頓說。
“在經曆了長達7年、由美聯儲(chu) 寬鬆貨幣政策推動的信貸狂潮後，潮水正在退去，剩下要看的是在這段時期內(nei) 購買(mai) 的資產(chan) 的質量。將有許多資產(chan) 無法經受住美聯儲(chu) 的加息周期。”
勒普頓承認，他對全球經濟整體(ti) 上抱悲觀看法，因為(wei) 新興(xing) 市場現在占全球GDP的約40%，大約是1997-98年新興(xing) 市場危機時期的兩(liang) 倍，這意味著新興(xing) 市場的放緩將對世界產(chan) 生更嚴(yan) 重的影響。
此外，他認為(wei) 人們(men) 並未充分理解這一威脅。“我們(men) 與(yu) 客戶交談時，發現人們(men) 很注重外債(zhai) 的上升，尤其是企業(ye) 部門，但從(cong) 很多方麵來說，這與(yu) 國內(nei) 債(zhai) 務的增長相比就顯得不那麽(me) 重要了，”
亞(ya) 洲的問題最為(wei) 嚴(yan) 重。香港和新加坡是私人非金融信貸占GDP比例最高的兩(liang) 個(ge) 地區，分別為(wei) 293.2%和178.9%。不過作為(wei) 地區金融中心，這兩(liang) 個(ge) 地方是銀行和資本市場活動的聚集地，這可能在某種程度上扭曲數據。
但就算排除這二者，如第二張圖表所示，該比例最高的依然是在亞(ya) 洲國家和地區，如馬來西亞(ya) (170.7%)、韓國(167.2%)、中國內(nei) 地(147.1%)和泰國(134.4%)。
香港和新加坡也是自2007年底以來私人非金融信貸占GDP比例增幅最大的地區，其中香港增長了110.5個(ge) 百分點（至8680億(yi) 美元），新加坡增長了63.3個(ge) 百分點（至5410億(yi) 美元）。
除了這兩(liang) 個(ge) 地方，中國內(nei) 地也十分突出。不算香港和新加坡，中國內(nei) 地的私人非金融信貸占GDP比例上升最多，為(wei) 42.7個(ge) 百分點。以美元計算，中國內(nei) 地的私人非金融部門債(zhai) 務存量也是最高的，達到約14.97萬(wan) 億(yi) 美元，超過摩根大通分析的20個(ge) 新興(xing) 市場國家此類債(zhai) 務總和（26.38萬(wan) 億(yi) 美元）的一半。
在中國之後，債(zhai) 務存量最大的國家是韓國（2.3萬(wan) 億(yi) 美元）、巴西（1.61萬(wan) 億(yi) 美元）和印度（1.2萬(wan) 億(yi) 美元）。
全球金融危機後，土耳其、泰國和巴西的債(zhai) 務占GDP比例的上升也超過了30個(ge) 百分點，勒普頓稱這些數字“很大”。
20個(ge) 國家中，該指標出現下降的隻有三個(ge) 國家：匈牙利、南非和阿根廷。阿根廷還是所有國家中債(zhai) 務比例最低的（占GDP的15.4%），其後是墨西哥和印度尼西亞(ya) 。
然而，摩根大通的分析表明，隻有約8%的負債(zhai) 是以外幣計價(jia) 的，這減輕了新興(xing) 市場貨幣相對美元持續走弱會(hui) 造成償(chang) 債(zhai) 負擔上升的憂慮。
在中國，這一數字僅(jin) 為(wei) 約2%，盡管此類債(zhai) 務的數額依然達到約3000億(yi) 美元。
以外幣計價(jia) 的私人債(zhai) 務比例最高的國家是墨西哥(47%)、匈牙利(43%)、新加坡(40%)、土耳其(27%)和巴西(23%)。
摩根大通的核心預期是，美聯儲(chu) 到2016年底將累計加息175個(ge) 基點。這遠高於(yu) 市場預期的加息約100個(ge) 基點。
“從(cong) 市場的角度來說，這多少將令人不安，”勒普頓說。
譯者/許雯佳
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