一國社保基金的投資選擇一般會(hui) 受到製度模式、金融市場完善程度等因素的影響。作為(wei) 歐洲國家社保製度兩(liang) 種傳(chuan) 統模式中“貝弗裏奇模式”的創始國和代表國，英國的社保基金核心組成部分即國家保險基金的投資遵循什麽(me) 原則、采用何種策略及成效如何，對中國社會(hui) 保障基金的投資運營具有一定啟示意義(yi) 。

 

　　英國國家保險基金投資運營概況

 

　　英國國家保險基金（NIF）賬戶建立於(yu) 1975年，資金來源於(yu) 國民保險計劃（NIS）的繳費，主要用於(yu) 國民養(yang) 老、失業(ye) 、醫療等待遇的支付。根據《1992年社會(hui) 保障管理法案》的規定，英國皇家稅收與(yu) 關(guan) 稅局（HMCR）負責國民保險計劃費的征收與(yu) 待遇支付。當征收額超過支付額時，現金淨流入進入國家保險基金投資賬戶；當支付額超過征收額時，該賬戶資金會(hui) 被抽出相應數量以滿足支付需求，這樣的規定使得該基金賬戶相當於(yu) 國民保險計劃的“活期存款賬戶”。2000年，國家保險基金的資金規模達到144.38億(yi) 英鎊，隨後不斷擴大，到2009年達到峰值為(wei) 506.31億(yi) 英鎊，之後由於(yu) 待遇支付額不斷上漲和利率持續下降，截至2014年6月底，國家保險基金市值僅(jin) 為(wei) 203.79億(yi) 英鎊，不到每年待遇支出的25%，是近十幾年來的最低水平。

 

　　目前，負責國家保險基金投資運營的機構是國債(zhai) 削減委員會(hui) （CRND）。該機構是英國債(zhai) 務管理局（DMO）下負責公共部門委托人基金管理服務的獨立法定實體(ti) ，現共管理8個(ge) 公共基金投資賬戶，國家保險基金賬戶是其中最大的一個(ge) 。在英國財政部（HM Treasury）的指導下，國債(zhai) 削減委員會(hui) 對國家保險基金投資工具的選擇比較保守，僅(jin) 包括短期證券和銀行存款。同時，按照《1961年受托人投資法案》，可投資證券的種類受到明確限製，僅(jin) 包括由英國財政部發行的證券和其他公共或國有部門發行的固定利率證券，即金邊證券，且其期限不能超過20年。在對NIF投資的過程中，基金餘(yu) 額至少要達到每年待遇支出的1/6，以保證充足的償(chang) 付能力。

 

　　從(cong) 實際情況來看，在2007年之前，NIF投資工具的選擇主要為(wei) 銀行存款和國債(zhai) ，特別是由財政部專(zhuan) 門為(wei) 滿足國債(zhai) 削減委員會(hui) 投資需求發行的非市場化特種國債(zhai) “NILO”。2003年，NIF購買(mai) 國債(zhai) 的比例達到曆史最高，約占基金總資產(chan) 的45%。2006年12月，英國通過了國民保險基金投資戰略調整方案。該方案提出，為(wei) 了進一步提高資金的流動性、降低管理費用，逐步賣出NIF持有的所有國債(zhai) ，將其所有資金存入債(zhai) 務管理賬戶（DMA），並按照接近於(yu) 央行基準利率的利率水平從(cong) 中獲得利息收入。

 

　　2000—2006年，NIF投資收益包括利息收入、變現利潤等，呈穩定上升態勢，分別為(wei) 8.49億(yi) 、11.13億(yi) 、14.22億(yi) 、12.57億(yi) 、12.55億(yi) 、13.64億(yi) 英鎊。而從(cong) 2007年起，NIF投資收益僅(jin) 來自利息收入，易受存款規模和市場利率波動的影響，2007—2009年，其仍保持在原先穩定的水平之上。從(cong) 2009年起，由於(yu) 受到全球金融危機的衝(chong) 擊，央行市場基準利率不斷降低，在2011—2012年、2012—2013年平均水平僅(jin) 為(wei) 0.5%。這導致NIF投資收益驟降，在2009—2013年間分別僅(jin) 為(wei) 2.37億(yi) 、2.04億(yi) 、1.89億(yi) 、1.62億(yi) 英鎊，其在2011—2012年、2012—2013年的投資收益率低於(yu) 同期的通貨膨脹率，基金不斷貶值。

 

　　英國國家保險基金投資運營的特點

 

　　采用統一管理、集中投資的方式。NIF由英國皇家稅收與(yu) 關(guan) 稅局統一征收，並將餘(yu) 額交由國債(zhai) 削減委員會(hui) 統一管理，再按照相關(guan) 法律規定和財政部的指導對基金進行集中投資。整個(ge) 過程強調中央控製，力求保障資金的安全性。投資機構不存在市場化的競爭(zheng) 。這固然有助於(yu) 提高基金管理效率，但同時對投資工具的選擇缺乏彈性和自由度。

 

　　投資的首要目標是保障資金的高流動性，將流動性需求置於(yu) 保值增值需求之上。NIF的投資工具本來就隻有具有較高流動性的銀行存款和20年期限以下的國債(zhai) ，而在2006年改革之後，其將資金全部投資於(yu) 活期存款，可根據每天的收支情況進行存取。即使在存款利率不斷創曆史新低的情況下，這一投資策略仍被堅持。當然，英國的國家保險基金投資對流動性偏愛的原因是其主要采用了現收現付製的社會(hui) 保障財務模式。在這一模式下，英國NIF當期收入要用於(yu) 當期待遇的支付，而少量的盈餘(yu) 還要作好應對高失業(ye) 率和流行病爆發等情況帶來的支付壓力。上述投資策略選擇使得NIF投資收益率低，現階段無法實現基金的保值增值，導致基金規模持續縮水，可持續性受到挑戰。

 

　　NIF投資用於(yu) 滿足財政融資需求。從(cong) 投資機構來看，負責國家保險基金投資的國債(zhai) 削減委員會(hui) 隸屬於(yu) 英國債(zhai) 務管理局，而該局根據憲法和法律的規定是財政部下的一個(ge) 行政部門，所以NIF的投資都是在財政部的指導下進行的。另外，目前國家保險基金均存在於(yu) 債(zhai) 務管理賬戶中，而此賬戶的主要功能則是通過購買(mai) 財政部國家貸款基金（NLF）發行的債(zhai) 券，滿足其籌資需求。

 

　　注重多方監督和真實信息的及時披露。雖然法律規定國家保險基金由國債(zhai) 削減委員會(hui) 統一管理投資，但政府中仍有多個(ge) 行政部門對其行使監督職責。英國皇家稅收與(yu) 關(guan) 稅局會(hui) 在每一個(ge) 金融年度，根據《1992年社會(hui) 保障管理法案》的規定向議會(hui) 提交國家保險基金賬戶的報告，詳細披露當年NIF賬戶的資金規模、收支情況、麵臨(lin) 的風險等內(nei) 容，供議會(hui) 審議和公眾(zhong) 監督；國家審計署負責年度審計，每年發表一份國家保險基金賬簿報告，並將審計結果提交給議會(hui) ，且在網上公布；政府精算部會(hui) 每年根據人口、經濟等因素在不同的繳費率和待遇支付水平下，對NIF基金狀況進行估算，且每5年還會(hui) 發布一個(ge) 長期估算報告，為(wei) 政府相關(guan) 部門較為(wei) 準確把握基金狀況，進而調整投資策略提供參考。NIF雖與(yu) 國家財政聯係緊密，但通過多方監督和真實信息及時披露機製，提高資金運營的透明度和安全性，其仍能實現專(zhuan) 款專(zhuan) 用。

 

　　英國是一個(ge) 素來尊重曆史和傳(chuan) 統的國家。其NIF投資策略並未受到市場化投資潮流的影響，始終保持著保守謹慎的傳(chuan) 統，具有風險厭惡型的偏好。因盡量避免了投資決(jue) 策失誤或係統性風險對基金帶來的損失，英國國家保險基金的安全性和流動性較強，但受人口老齡化、通貨膨脹等因素的影響，其支付壓力不斷增大，保值增值需求持續增加。若不適時調整投資策略或開辟新的融資渠道，英國NIF基金的支付能力令人擔憂。

 

　　對中國的啟示

 

　　當前，中國社會(hui) 保障基金主要包括全國社會(hui) 保障基金和基本養(yang) 老保險基金結餘(yu) 。到2013年底，二者的規模分別為(wei) 6697.74億(yi) 元和31275億(yi) 元。這兩(liang) 筆規模龐大的資金可在人口老齡化高峰期，發揮保障老年國民基本生活的作用，而有效的投資運營機製則為(wei) 實現這一作用的關(guan) 鍵前提。英國國民保險基金投資運營機製給中國社會(hui) 保障基金投資帶來的啟示主要包括如下兩(liang) 個(ge) 方麵。

 

　　首先，政府要加強對全國社會(hui) 保障基金和基本養(yang) 老基金結餘(yu) 的管理和監控，特別是要充分發揮審計部門的作用，確保基金安全，當然這種監管不應妨礙社會(hui) 保障基金按照市場原則的投資運營。

 

　　其次，社會(hui) 保障基金管理部門既要注重資金的流動性，以切實滿足人口老齡化高峰期的養(yang) 老金需求，又須定期發布當期和長期精細化的社會(hui) 保障基金精算報告，而非粗線條勾勒整個(ge) 基金的概貌，還應未雨綢繆，通過有效的投資策略或尋求新籌資渠道，來保證資金的充足。