英國金融時報網22日發表英國央行前副行長、哈佛大學高級研究員保羅·塔克為(wei) 該報撰寫(xie) 的題為(wei) 《如何管理信貸泛濫的世界》的文章。文章說，盡管人們(men) 已經采取了許多措施來改革金融體(ti) 係，危機過去7年後，國際貨幣體(ti) 係中的缺陷或多或少依然如故。我們(men) 當下的金融安排會(hui) 導致支出、儲(chu) 蓄和投資模式的長期國際失衡。當一個(ge) 國家陷入困境時，這種困境會(hui) 迅速擴散到該國之外。

我們(men) 該如何在保持浮動匯率和跨境資本流動的好處的同時，避免這些嚴(yan) 重損失呢？現實地說，我們(men) 對這種失衡狀態幾乎束手無策。縱觀曆史，有的國家投資比儲(chu) 蓄多，因此出現經常賬戶赤字；有的國家則支出較少，因此積累了儲(chu) 蓄和經常賬戶盈餘(yu) 。但對於(yu) 按照其他國家希望的速度逐步減少盈餘(yu) ，這些儲(chu) 蓄國從(cong) 未表露出較大的興(xing) 趣，它們(men) 認為(wei) 這是債(zhai) 務國的職責和需要。

真正能夠得到緩解的是危機擴散到邊境之外的趨勢。國際貨幣基金組織每三年會(hui) 重新審查其監控經濟金融風險和政策的方式，我和我的同事清華大學的李稻葵參與(yu) 了審查。這一審查給了我們(men) 緩解上述趨勢的機會(hui) 。

曾經，絕大多數國際資本流動與(yu) 一國商品和服務淨貿易融資相關(guan) 。這意味著經常賬戶餘(yu) 額的大小或多或少才是最重要的；貿易平衡，也就是出口與(yu) 進口接近持平的國家，不會(hui) 擔心國際市場動蕩。但幾十年前起事情就發生了改變，一連串的危機也證明了這一點。如果一個(ge) 國家的借款人，不管是企業(ye) 、政府還是金融領域的借款人，借入了過多的外幣短期貸款，或者從(cong) 國外借入過多短期貸款，這個(ge) 國家就可能容易受到衝(chong) 擊。

不同的國家有不同的問題。20世紀90年代的亞(ya) 洲金融危機中，韓國的問題來自銀行業(ye) ；印尼的問題是非金融企業(ye) 過於(yu) 依賴從(cong) 國際市場上獲取美元融資。在近年的危機中，即使歐元區基本維持了外部（經常賬戶）平衡，歐元區內(nei) 仍有過多銀行依賴從(cong) 美國貨幣市場基金獲得的不穩定的美元融資。

不但資本流入和流出的總淨額重要，一國的國家資產(chan) 負債(zhai) 表的組成也很重要，國家資產(chan) 負債(zhai) 表會(hui) 考慮所有行業(ye) 的對外債(zhai) 權和債(zhai) 務。如果短期債(zhai) 務過多，國家就會(hui) 像依賴不穩定融資來源的銀行一樣容易受到擠兌(dui) 。

擠兌(dui) 可能由借款國的問題引發，也可能由國外危機的擴散所致。貸款人可能會(hui) 收回資金，填補國內(nei) 資產(chan) 負債(zhai) 表上出現的空洞。或者貸款人可能在別處發現了獲取短期回報的更好機會(hui) ，比如2013年夏季出現了資本逃離新興(xing) 市場經濟體(ti) 的情況，原因是人們(men) 認為(wei) 美聯儲(chu) 將比預想的更早收緊貨幣政策。

被危機波及不限於(yu) 新興(xing) 經濟體(ti) 。即使是規模最大的經濟體(ti) ，有時也會(hui) 自食其果。早在20世紀80年代初期，因拉美國家無力在高利率情況下償(chang) 還美元債(zhai) 務，美國麵臨(lin) 國內(nei) 大銀行瀕於(yu) 倒閉的前景，起因正是在當時的主席保羅•沃爾克領導下，美聯儲(chu) 試圖對抗通脹提高了利率。

隻是監控這些缺陷還不夠，還需要采取應對措施。近年來，一些亞(ya) 洲和拉丁美洲國家采取了新的手段。麵對抬高資產(chan) 價(jia) 格、刺激國內(nei) 信貸繁榮的資本流入，這些國家要求金融機構持有更多資源以防止信貸風險，或者增持流動性資產(chan) 來防止資本外逃。這與(yu) 旨在維持國內(nei) 信貸供給而出台的“宏觀審慎”策略類似，隻不過這種手段針對的是一個(ge) 經濟體(ti) 的外部脆弱性，也就是國家資產(chan) 負債(zhai) 表。

這是一種合理的策略。但其目標應該限製為(wei) 防範不利於(yu) 穩定性的威脅。它不應變成對所有短期資本流入征稅的企圖。它也截然不同於(yu) 運用資本控製來保護本地企業(ye) 免受外部競爭(zheng) 壓力，後者隻會(hui) 推遲必要的宏觀經濟調整。

國際貨幣基金組織需要清楚地說明這些差異。就像給成員國提供貨幣和財政政策方麵的建議那樣，國際貨幣基金組織應重新審查所有成員國資產(chan) 負債(zhai) 表中的缺陷及其宏觀審慎政策。全球金融體(ti) 係可以變得更安全，更穩健。