日前，中國人民銀行(以下簡稱“央行”)發布的《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)提出，今年以來，央行實施適度寬鬆的貨幣政策，強化逆周期調節，為(wei) 經濟持續回升向好創造了適宜的貨幣金融環境。

　　市場人士表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會(hui) 綜合融資成本穩步下行，信貸結構進一步優(you) 化，持續多年、多次降準降息的累積效應不斷顯現，社會(hui) 融資環境總體(ti) 處於(yu) 較為(wei) 寬鬆狀態。

　　《報告》明確，下階段，央行將平衡好短期與(yu) 長期、穩增長與(yu) 防風險、內(nei) 部均衡與(yu) 外部均衡、支持實體(ti) 經濟與(yu) 保持銀行體(ti) 係自身健康性的關(guan) 係，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，增強宏觀政策協調配合，擴大國內(nei) 需求，穩定預期、激發活力，全力鞏固經濟發展和社會(hui) 穩定的基本麵。

　　靈活把握政策

　　實施力度和節奏

　　對於(yu) 下一階段貨幣政策主要思路，《報告》強調“實施好適度寬鬆的貨幣政策”。同時還明確，“落實好中央政治局會(hui) 議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策”。

　　在5月7日國新辦舉(ju) 行新聞發布會(hui) 上，央行行長潘功勝宣布了三大類共10項金融政策，包括降準、降息、創設並優(you) 化結構性貨幣政策工具、推出支持科技創新的新政策工具等。

　　業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家表示，這一攬子政策出台實施非常及時，在遭受外部衝(chong) 擊的關(guan) 鍵時點，穩住市場穩住預期，體(ti) 現了貨幣政策的積極作為(wei) ，更好地支持擴大國內(nei) 需求，有效支持經濟合理運行。從(cong) 近年央行實踐看，央行政策出台後會(hui) 及時傳(chuan) 導至金融係統，政策效果的顯現相對迅速。

　　《報告》還提出，“強化逆周期調節，根據國內(nei) 外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏”。而在《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行的相關(guan) 表述則是“強化逆周期調節，根據國內(nei) 外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優(you) 化政策力度和節奏”。

　　由“擇機調整優(you) 化政策力度和節奏”轉變為(wei) “靈活把握政策實施的力度和節奏”，申萬(wan) 宏源證券首席經濟學家趙偉(wei) 認為(wei) ，這主要有兩(liang) 點：一是5月7日“雙降”等一攬子金融政策已經推出，後續貨幣政策或更側(ce) 重落實;二是後續外需的不確定性仍存，央行需要在執行過程中根據宏觀數據不斷調整政策力度。

　　不斷完善金融服務

　　支持提振和擴大消費

　　提振消費是當前擴內(nei) 需、穩增長的關(guan) 鍵點。央行在《報告》的下階段貨幣政策思路中強調，支持提振和擴大消費，引導金融機構從(cong) 消費供給和需求兩(liang) 端，積極滿足各類主體(ti) 多樣化資金需求。

　　同時，《報告》還設有專(zhuan) 欄文章《持續完善金融服務 支持提振和擴大消費》，體(ti) 現了宏觀政策更加注重促消費。文中提出，近年來，國內(nei) 消費增速有所放緩，但在政策引導與(yu) 市場機製的雙重作用下，消費市場活力正逐步釋放，增速呈現穩步回升態勢，展現出複蘇向好的積極信號。從(cong) 結構看，受限於(yu) 市場飽和與(yu) 供需適配性，傳(chuan) 統商品消費增長逐漸承壓，而服務消費需求持續升溫，服務消費占居民消費支出的比重穩步提升，在擴大內(nei) 需乃至經濟高質量發展進程中的作用愈發凸顯。

　　目前我國消費金融服務體(ti) 係已較為(wei) 完善，金融機構圍繞不同消費場景創新推出多元的消費信貸產(chan) 品和服務模式，有效激發了市場活力。值得一提的是，在前述央行宣布的10項金融舉(ju) 措中，就包括設立5000億(yi) 元“服務消費與(yu) 養(yang) 老再貸款”。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬表示，此次新設推出這一結構性政策工具，旨在激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體(ti) 娛樂(le) 、教育等服務消費重點領域和養(yang) 老產(chan) 業(ye) 的金融支持，並與(yu) 財政及其他行業(ye) 政策協同配合，更好地滿足群眾(zhong) 消費升級的需求。

　　受訪專(zhuan) 家認為(wei) ，此項政策從(cong) 消費供給端發力，能夠更好滿足群眾(zhong) 消費升級的需求，未來與(yu) 財政及其他行業(ye) 政策配合，還可體(ti) 現更多協同效應。同時，也要看到，碎片化的具體(ti) 消費支持政策在效果上可能會(hui) 偏於(yu) 短期化，促消費重點在於(yu) 強化頂層規劃，建立完善衡量消費發展的係統性指標體(ti) 係，並對外公開宣示，這樣能夠更好地發揮導向作用。

　　引導MLF回歸

　　中期流動性投放工具定位

　　近年來，央行加快推進利率市場化改革，繼去年7月份明確了7天期逆回購操作利率的政策利率地位後，今年又調整了MLF(中期借貸便利)的招標模式，進一步淡化MLF工具的政策利率色彩。

　　《報告》的專(zhuan) 欄文章《中期借貸便利十年演變》詳細回顧了十年間MLF的工具設計、定位、特點的變化過程。文中指出，十年間MLF的變化可歸納為(wei) 以下三個(ge) 階段：一是從(cong) 流動性投放的輔助工具轉變為(wei) 總量型貨幣政策工具，二是從(cong) 單一的數量型工具擴展到階段性體(ti) 現利率工具屬性，三是逐步退出政策利率屬性回歸流動性投放工具。

　　文中表示，下一步，央行將繼續豐(feng) 富和完善基礎貨幣投放方式，引導MLF回歸中期流動性投放工具的基本定位，形成與(yu) 其他工具各有側(ce) 重、又共同維護流動性充裕的立體(ti) 工具架構，更好支持經濟高質量發展。

　　去年6月份，潘功勝在陸家嘴論壇上強調，將進一步健全市場化的利率調控機製。一年來央行圍繞這一目標做了不少文章，包括明確7天期逆回購操作利率為(wei) 政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨(lin) 時正逆回購操作框住短端貨幣市場利率波動範圍、適度收窄利率走廊，利率調控目標信號更加清晰。

　　業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家表示，目前我國由短及長的利率傳(chuan) 導機製已逐步理順，形成較為(wei) 完整的利率體(ti) 係。央行通過調整政策利率，影響貨幣市場利率(如同業(ye) 存單利率)和債(zhai) 券市場利率(如國債(zhai) 收益率)，並影響存貸款利率(如貸款市場報價(jia) 利率和銀行存款掛牌利率)，進而促進消費和投資，提升社會(hui) 總需求。國際上看，發達經濟體(ti) 央行一般也是選用短端利率作為(wei) 政策利率，通過公開市場操作並輔之以利率走廊機製進行調控，並影響和傳(chuan) 導到中長期利率。

　　防範利率風險

　　支持債(zhai) 券市場健康發展

　　近年來我國債(zhai) 券市場發展很快，對實體(ti) 經濟的支持力度明顯增強，但債(zhai) 券市場收益率波動較大也存在風險。

　　此次《報告》中設置專(zhuan) 欄文章《加強債(zhai) 券市場建設 支持債(zhai) 券市場健康發展》，對債(zhai) 券市場利率風險和債(zhai) 券市場相應製度建設作了詳細闡述。其中提到，國債(zhai) 沒有信用風險，但和其他固定票麵利率的債(zhai) 券一樣，當市場利率改變時，二級市場交易價(jia) 格會(hui) 反向波動，麵臨(lin) 利率風險。尤其是長期限國債(zhai) 因利率敏感性較高，市場供求關(guan) 係變化引發的利率和價(jia) 格波動會(hui) 放大投資者損益。

　　市場人士表示，近期長期國債(zhai) 收益率走低，一定程度上與(yu) 外部因素影響有關(guan) ，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經濟向好的基本麵沒有改變，近期央行又推出了三大類十項金融支持政策，有助於(yu) 持續推動經濟回升向好。

　　同時，市場人士進一步表示，此次專(zhuan) 欄設計更多強調從(cong) 製度建設角度來防範利率風險，這方麵未來仍有完善空間。投資者結構上，目前大銀行持有大量債(zhai) 券，但絕大部分是持有到期，用於(yu) 交易的比例很低，反而是利率風險管控能力相對較弱的中小金融機構和理財產(chan) 品在大量交易，未來要鼓勵大銀行開展更多債(zhai) 券交易業(ye) 務，助力維護市場供求平衡，促進債(zhai) 券市場合理定價(jia) 。交易品種上，從(cong) 發達經濟體(ti) 實踐看，對某一期限的債(zhai) 券交易也可以圍繞一攬子債(zhai) 券進行，比如10年期國債(zhai) 交易時，剩餘(yu) 期限在10年左右的國債(zhai) 都可以交割，可以避免某幾隻債(zhai) 券交易特別活躍，而一些過去發行的老債(zhai) 券很少交易。未來這種交易模式也是可以借鑒的。稅收製度上，目前國債(zhai) 等政府債(zhai) 券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chan) 品交易價(jia) 差又有稅收減免優(you) 勢，使得一些金融機構對部分債(zhai) 種的短期交易意願較強，這些都有完善空間。