2025年，中國經濟進入持續回升向好的關(guan) 鍵期。這一曆史關(guan) 口的政策風向如何?

　　12月9日的中央政治局會(hui) 議，為(wei) 明年經濟工作定下了主基調。與(yu) 此前的政策相比，此次會(hui) 議釋放了更加積極和明確的信號：“超常規逆周期調節”成為(wei) 關(guan) 鍵詞，貨幣政策基調由“穩健”轉向“適度寬鬆”，消費提振被提升至經濟工作的首要任務。

　　會(hui) 議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，係統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

　　此時，國內(nei) 經濟仍在結構轉型中經曆深度調整，消費和投資尚待進一步提振;國際上，地緣政治風險、強美元周期和外需壓力或加劇經濟持續回升向好的複雜性。

　　此刻，在充滿挑戰的局勢中，政策如何應對以實現穩中有進，成為(wei) 觀察2025年經濟表現的重要窗口。

　　政策的顯著變化

　　本次會(hui) 議在貨幣政策、財政政策、消費提振三大政策方向上發生了顯著變化。

　　由“穩健”轉向“適度寬鬆”，標誌著貨幣政策支持經濟持續回升向好的力度加碼。這一提法的轉變不僅(jin) 意味著流動性將更為(wei) 充裕，也表明貨幣工具的應用將更加靈活，且針對性更強。

　　根據民生證券報告，2023年以來，GDP(國內(nei) 生產(chan) 總值)平減指數連續六個(ge) 季度為(wei) 負。名義(yi) GDP增速疲軟，反映出經濟活力不足。寬鬆的貨幣政策旨在通過推動信貸擴張，提振投資與(yu) 消費活力。

　　而財政政策從(cong) “積極”升級為(wei) “更加積極”。“更加”二字的背後，是赤字率的提高和財政工具的全麵強化。民生證券預計，2025年的政策力度可能進一步超過2020年，延續近年來赤字率逐步抬升的趨勢(2020年、2023年分別為(wei) 3.6%、3.8%，2024年預計達到4.0%)。

　　此外，提振消費首次被提升為(wei) 經濟工作的首要任務。這意味著政策將更加向民生和內(nei) 需擴張傾(qing) 斜。通過補貼重點消費領域、提高居民收入，從(cong) 而提振消費已成為(wei) 拉動內(nei) 需的主要路徑。

　　此時，貨幣政策重提“適度寬鬆”的曆史意義(yi) 是什麽(me) ?

　　“適度寬鬆”這一表述上次出現是在2009—2010年。當時，中國為(wei) 應對國際金融危機實施了4萬(wan) 億(yi) 元經濟刺激計劃，貨幣政策由“從(cong) 緊”調整為(wei) “適度寬鬆”。14年後重提這一基調，或表明當前貨幣政策麵臨(lin) 重大轉向，旨在應對“複蘇壓力”與(yu) “風險防控”的雙重挑戰。

　　在內(nei) 需不足的背景下，居民消費意願與(yu) 能力仍處低位，企業(ye) 投資動力不足。寬鬆的貨幣政策能夠降低融資成本，激發消費和投資活力。同時，地方政府與(yu) 企業(ye) 也需要寬鬆的信貸環境以緩解短期流動性壓力，並避免因流動性緊張導致資產(chan) 負債(zhai) 表進一步惡化。

　　此外，在強美元周期下，資本流出的壓力增大。貨幣寬鬆政策不僅(jin) 有助於(yu) 穩住國內(nei) 經濟基本盤，還能通過促進信貸與(yu) 投資，為(wei) 經濟穩定提供支撐。

　　然而，2025年的“適度寬鬆”或更注重精準性與(yu) 定向性。政策將更多地引導資金流向中小企業(ye) 、科技創新、綠色經濟等重點領域，避免全麵寬鬆導致資源錯配。在執行節奏上，將在保持流動性寬鬆的同時兼顧通脹與(yu) 金融風險，強化政策的平衡與(yu) 調控。

　　那麽(me) ，如何理解首次提出的“超常規逆周期調節”表述?民生證券認為(wei) ，會(hui) 議明確提出“超常規逆周期調節”，意味著在經濟下行壓力較大情況下，決(jue) 策層將采取更強力度、更靈活的政策工具應對挑戰。

　　比如政策前置：政策“先手棋”而非“後手棋”，通過及時降準、擴大財政支出預期管理，提振市場信心。又如財政貨幣協同：2025年政策的關(guan) 鍵詞是“組合拳”，包括更大的赤字空間、更靈活的地方政府債(zhai) 務管理、貨幣寬鬆與(yu) 財政支出協同發力。此外，政策加碼力度更大：赤字率或提高，特殊國債(zhai) 或再度亮相，對消費和民生支持擴容，或將推出更大規模的消費補貼等。

　　貨幣政策定調轉向適度寬鬆，明年可能會(hui) 有多大幅度的降準、降息呢?

　　截至2024年11月底，金融機構加權平均法定存款準備金率為(wei) 6.60%，大型存款類金融機構執行9.50%的法定存款準備金率。

　　據東(dong) 吳證券首席經濟學家蘆哲預計，2024年12月央行可能兌(dui) 現此前提出的0.25%~0.50%的降準計劃。2025年，作為(wei) 投放長期流動性的工具，降準仍將扮演重要角色，全年或有2—3次降準，累計降幅在100—150個(ge) 基點。這將進一步為(wei) 市場注入長期流動性，為(wei) “更加積極”的財政政策提供協同支持。同時，買(mai) 斷式逆回購和國債(zhai) 淨買(mai) 入規模也有望適度擴張。

　　一位資深市場人士認為(wei) ，2025年可能降準1—2次，降息2—3次。不過，這些工具的使用頻率和幅度將取決(jue) 於(yu) 經濟運行狀況、外部環境變化以及政策目標的實現情況。節奏上，預計降準1—2次，每次0.25個(ge) 百分點，分別在年初和年中實施，釋放流動性1萬(wan) 億(yi) 元至1.5萬(wan) 億(yi) 元。方式上，降息將以5年期LPR(貸款市場報價(jia) 利率)為(wei) 主，全年降幅可能在20—25個(ge) 基點，重點支持房地產(chan) 市場穩定。短端利率(如7天逆回購利率)的調整則更為(wei) 審慎，以避免引發匯率波動。降息可能分兩(liang) 次實施：第一次或在一季度，用以提振市場信心;第二次視經濟表現而定，幅度控製在10—20個(ge) 基點。

　　蘆哲表示，2025年降息仍有空間。從(cong) 2024年的趨勢看，10年期國債(zhai) 利率全年下行幅度達到55個(ge) 基點，而政策利率(OMO)、1年期和5年期以上LPR分別下行30、35和60個(ge) 基點。他預計2025年政策利率降幅或不低於(yu) 2024年，無風險利率可能進一步下降30—40個(ge) 基點，推動融資成本穩中有降，為(wei) 經濟複蘇創造更好的環境。

　　蘆哲認為(wei) ，受製於(yu) 貨幣政策空間有限的約束，財政政策將在2025年承擔更多責任。預計赤字率將繼續維持在4%左右或進一步提高，通過發行特別國債(zhai) 等方式，支持消費增長、地方債(zhai) 務化解和基礎設施投資。貨幣政策的配合重點在於(yu) 通過降準和結構性工具，降低財政擴張對市場流動性的擠出效應，確保地方融資需求得到有效保障。

　　申萬(wan) 宏源證券首席經濟學家趙偉(wei) 認為(wei) ，在“更加積極”的財政政策基調下，充分利用財政赤字空間或成為(wei) 未來政策的重點。近年來，財政政策效果受限，或因地方政府隱性債(zhai) 務的“存量”問題尚未根本解決(jue) ，以及土地出讓收入與(yu) 稅收等“流量”收入短缺等因素的製約。

　　經濟轉型“陣痛”與(yu) 潛力

　　不可否認，經濟結構的深度調整必然伴隨“陣痛”，即需要付出一定的代價(jia) 。

　　當前經濟的核心問題之一在於(yu) “房地產(chan) 市場的深度調整”。作為(wei) 過去20年中國經濟的支柱產(chan) 業(ye) ，房地產(chan) 正從(cong) 高速擴張轉向存量優(you) 化。2024年出台的一係列政策雖然穩定了購房需求，但供需失衡和高杠杆問題依然突出。

　　展望2025年，房地產(chan) 調控可能進一步轉向“穩增長+促交易”，重點放在盤活存量資產(chan) 、推動租賃市場發展，同時避免因大規模救市引發新一輪泡沫。趙偉(wei) 認為(wei) ，此次會(hui) 議在基調上的亮點在於(yu) 突出“全方位擴大國內(nei) 需求”“穩住樓市股市”。

　　趙偉(wei) 表示，會(hui) 議罕見強調“穩住樓市股市”，反映出政策對資產(chan) 端表現對實體(ti) 經濟影響的高度重視。會(hui) 議提出“提高投資效益”，顯示出對當前產(chan) 能情況的更大關(guan) 注。

　　此外，“消費信心修複緩慢”亦是當前經濟的一大症結。居民資產(chan) 負債(zhai) 表因房地產(chan) 價(jia) 格調整受到影響，加之收入增長放緩、社會(hui) 保障成本較高，消費疲軟已成為(wei) 製約經濟增長的重要因素。趙偉(wei) 預計，2025年，相關(guan) 部門將加大對中低收入群體(ti) 的收入保障力度，並通過消費券、補貼等方式，激發服務業(ye) 和新消費領域的增長潛力。

　　地方政府債(zhai) 務的結構性風險同樣不容忽視。地方政府對土地財政的高度依賴模式亟需轉型，而地方基建投資對財政支持的依賴度依然較高。2025年或將通過發行特別國債(zhai) 、優(you) 化債(zhai) 務結構等手段，進一步化解債(zhai) 務風險，同時加快地方收入來源的多元化進程。

　　與(yu) 此同時，新動能的積聚正成為(wei) 經濟增長的新亮點。

　　在科技創新和產(chan) 業(ye) 升級領域，以新能源、人工智能、數字經濟為(wei) 代表的新興(xing) 產(chan) 業(ye) ，正逐步成為(wei) 中國經濟結構轉型的支柱。2025年，相關(guan) 部門可能進一步加大對科技研發的財政支持，強化新質生產(chan) 力的培育。盡管麵臨(lin) 貿易摩擦，中國在光伏、電動車等領域的全球競爭(zheng) 力依然持續增強，科技產(chan) 業(ye) 的出口表現或將成為(wei) 外貿增長的新支點。

　　在綠色轉型與(yu) 雙碳目標方麵，2025年綠色低碳產(chan) 業(ye) 或將獲得更大政策支持，涵蓋新能源、儲(chu) 能、綠色建築等領域。中央政治局會(hui) 議再次強調“協同推進降碳減汙擴綠增長”，表明綠色轉型已被明確為(wei) 長期經濟發展的核心主軸。

　　從(cong) 內(nei) 需潛力釋放的角度看，結構性改善趨勢明顯。消費結構升級和人口紅利的轉化，如“銀發經濟”與(yu) “家庭消費”，將成為(wei) 拉動內(nei) 需的中長期驅動力。

　　在短期政策支持方麵，2025年相關(guan) 部門可能集中推出消費券、購車補貼、稅收優(you) 惠等刺激措施，重點聚焦新能源汽車、綠色家電和高端服務業(ye) 等關(guan) 鍵消費品領域。

　　國際變局、挑戰與(yu) 應對

　　特朗普回歸可能對全球經濟造成衝(chong) 擊，可能進一步加劇中美競爭(zheng) 。中國高端製造業(ye) 出口和技術引進或麵臨(lin) 更大的挑戰。

　　此外，全球供應鏈的重構正在深化。美國可能繼續推動供應鏈或關(guan) 鍵製造業(ye) 回流本土。這對中國製造業(ye) 提出了韌性建設的更高要求。麵對這一趨勢，中國需要進一步強化自身供應鏈的穩定性與(yu) 競爭(zheng) 力，同時深入開拓新興(xing) 市場。

　　強美元周期對全球資本流動的影響顯著。美聯儲(chu) 在強美元背景下可能繼續維持較高利率水平，這將對新興(xing) 市場國家形成資本外流的壓力。2025年，中國需要采取更加靈活的外匯政策，穩定國際收支，同時通過進一步開放資本市場吸引外資，為(wei) 經濟增長提供外部支持。

　　此外，全球通脹與(yu) 能源危機的壓力也在加劇。強美元周期疊加地緣衝(chong) 突，可能導致全球能源價(jia) 格劇烈波動，進而加劇中國的輸入性通脹壓力。這對國內(nei) 能源供需平衡和價(jia) 格穩定提出了更高要求。

　　與(yu) 此同時，地緣衝(chong) 突風險不容忽視。然而，通過深化與(yu) RCEP(區域全麵經濟夥(huo) 伴關(guan) 係協定)國家、非洲及拉美地區的合作，中國有望在全球經貿版圖重塑中找到新的增長機遇。通過推動高技術含量產(chan) 品出口和加強區域經貿一體(ti) 化合作，中國的外貿結構或將獲得進一步優(you) 化。

　　2025經濟前景：從(cong) 調整到反彈

　　2025年，中國經濟走勢可能由“L”型向“N”型過渡。2024年的經濟調整較為(wei) 劇烈，整體(ti) 呈現“L”型底部企穩的特征。2025年，隨著政策加碼和新動能的培育，部分領域(如消費和新能源)預計將率先反彈，經濟逐步邁入“N”型增長階段。

　　在GDP目標與(yu) 增長驅動方麵，上述資深市場人士預計，2025年GDP增長目標將設定在5%左右，力圖在穩增長與(yu) 調結構之間實現平衡。主要驅動因素包括：內(nei) 需——消費與(yu) 基建雙輪驅動，為(wei) 經濟增長提供核心動力;外需——通過開拓新興(xing) 市場外貿，擴大出口規模，優(you) 化外貿結構;新興(xing) 產(chan) 業(ye) ——新能源和數字經濟等領域將成為(wei) 增長新引擎。

　　從(cong) 風險與(yu) 挑戰來看，政策執行力將是影響經濟持續回升向好成效的關(guan) 鍵，政策工具的精準性和傳(chuan) 導效率直接決(jue) 定政策效果。此外，外部風險依然顯著，例如大國博弈加劇、全球經濟波動等外部環境的不確定性，需要持續密切關(guan) 注並靈活應對。

　　展望未來，2025年，中國經濟將在內(nei) 外部壓力與(yu) 機遇中走出關(guan) 鍵一步。通過強化國內(nei) 政策協同、深耕新興(xing) 市場、推動創新驅動與(yu) 綠色發展，中國有望在深度調整的“陣痛”中實現經濟持續回升向好，並為(wei) “十五五”開局奠定堅實基礎。

　　風從(cong) 微末起，2025年的中國經濟正醞釀新的動能，值得期待。