摘 要：2022 年以來，疫情持續疊加地緣政治衝(chong) 突，全球經濟複蘇減速降檔，滯脹程度加深。 俄烏(wu) 衝(chong) 突與(yu) 美歐對俄製裁，對全球經濟、金融、能源、糧食安全產(chan) 生廣泛影響。美聯儲(chu) 收緊貨幣政策，將產(chan) 生廣泛負麵溢出效應。2022年第一季度中國經濟增長仍處於(yu) 恢複過程，新外生因素壓低增長預期;就業(ye) 整體(ti) 呈弱修複態勢，不平衡不充分特征持續;物價(jia) 分化走勢有所收斂，輸入性通脹壓力趨增;外貿外資合作維持穩定，出口和利用外資增長再超預期;財政收支繼續恢複，地方財政收入分化明顯;實體(ti) 經濟融資需求依然偏弱，金融市場波動加大。當前需要重點關(guan) 注如下問題：俄烏(wu) 衝(chong) 突加劇，對我國經濟產(chan) 生多種外溢效應;美聯儲(chu) 收緊貨幣政策，對我國形成政策掣肘;輸入性通脹衝(chong) 擊加劇，產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈穩定麵臨(lin) 較大挑戰;國內(nei) 多地疫情反彈，對內(nei) 需特別是消費壓製明顯;就業(ye) 總量壓力與(yu) 結構性矛盾交織，民生領域補短板強弱項任務艱巨;房地產(chan) 市場風險仍在暴露，金融市場震蕩加大;預期轉弱壓力持續，尚未得到根本扭轉。展望全年，在需求收縮、供給衝(chong) 擊、預期轉弱背景下，穩增長、穩就業(ye) 和穩物價(jia) 都麵臨(lin) 較大壓力。建議以我為(wei) 主實施宏觀政策，防範外部風險對中國的溢出效應;積極主動應對輸入性通脹，鞏固保供穩價(jia) 政策成果;科學精準高效處置突發疫情，保持經濟運行在合理區間;圍繞擴就業(ye) 保民生落實宏觀 政策，更加突出精準有效;穩妥處置房企風險，防範金融市場震蕩;加快扭轉預期衝(chong) 擊，切實增強市場主體(ti) 信心。

　　關(guan) 鍵詞：宏觀經濟;外部風險;高質量發展

　　2021 年 12 月 8 日至 10 日召開的中央經濟工作會(hui) 議指出， 中國經濟發展麵臨(lin) 需求收縮、供給衝(chong) 擊、預期轉弱三重壓力;2022 年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負 起穩定宏觀經濟的責任，各方麵要積極推出有利於(yu) 經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。 當前， 國內(nei) 外環境出現了一些超出預期的新變化。 在新的形勢下，需要重點關(guan) 注俄烏(wu) 衝(chong) 突、美聯儲(chu) 收緊貨幣政策、輸入性通脹等外部衝(chong) 擊對中國經濟的影響，也要注意國內(nei) 疫情反彈、就業(ye) 壓力、房地產(chan) 與(yu) 金融市場風險，以及預期轉弱壓力等方麵的問題。盡管中國發展麵臨(lin) 的不確定性增多， 但中國經濟長期向好、市場空間廣闊、發展韌性強勁、社會(hui) 大局穩定的優(you) 勢和有利條件並沒有變。 在複雜形勢下，更需保持信心和定力，多策並舉(ju) 應對三重壓力，著力穩定宏觀經濟大盤。

　　一、疫情持續疊加地緣政治衝(chong) 突，全球經濟滯脹程度加深

　　(一)全球經濟複蘇減速降檔，滯脹程度繼續加深

　　2022 年以來全球經濟複蘇進程因疫情反彈、供應瓶頸、俄烏(wu) 衝(chong) 突、發達經濟體(ti) 貨幣政策收緊而中斷，增速下挫，加之通脹持續攀升，滯脹程度繼續加深，不排除全球經濟陷入失速風險。主要發達經濟體(ti) 方麵，美歐通脹持續創出曆史新高，2021 年一度受通縮困擾的日本的 CPI 也持續數月正增長。與(yu) 此同時，各國經濟增長前景持續轉弱，美國主要受到供應延遲、缺工、政策收緊、物價(jia) 上漲等因素影響;歐盟則還麵臨(lin) 能源供應不足、局勢不穩、難民潮等問題困擾; 能源價(jia) 格上升已經造成日本高額貿易逆差並對消費投資產(chan) 生抑製。新興(xing) 經濟體(ti) 方麵，俄羅斯深受高通脹困擾，經濟預計會(hui) 陷入嚴(yan) 重衰退[1]; 印度經濟增長前景因能源約束轉弱，通脹持續高企;巴西已調降經濟增長預期，也將麵臨(lin) 滯脹風險。

　　(二)新冠肺炎疫情延宕日久，發達經濟體(ti) 出現防控焦慮

　　兩(liang) 年多以來，各國在疫情防控試錯與(yu) 疫情反複中普遍出現防疫疲勞和焦慮。在疫苗廣泛接種的情況下，一些發達國家疫情防控與(yu) 經濟增長之間的矛盾已經轉變為(wei) 大部分接種疫苗人群的自由以及整個(ge) 國家的經濟增長與(yu) 小部分不接種疫苗人群的健康之間的矛盾。不少國家正在放開疫情管控。然而疫情遠未過去，亞(ya) 洲疫情正處於(yu) 新一輪暴發期，歐洲疫情也有所反彈。 隨著新的傳(chuan) 染性更高的變異毒株的出現以及防疫的放鬆，新一波疫情浪潮已然到來，疫情的延宕正在挑戰人類防疫耐力的極限。

　　(三)俄烏(wu) 衝(chong) 突與(yu) 美歐對俄製裁，對全球經濟、金融、能源、糧食安全產(chan) 生廣泛影響

　　俄烏(wu) 衝(chong) 突加劇國際大宗商品供應緊張，特別是通過進一步阻斷已經因疫情斷裂的供應鏈，加劇了供應緊張程度，在推高全球通脹的同時，預計將拉低全球經濟增速 0.4 個(ge) 百分點，進一步加深全球經濟滯脹程度，並引發國際資本避險，衝(chong) 擊全球金融市場。 俄烏(wu) 衝(chong) 突造成非均衡的區域影響：一方麵，俄烏(wu) 兩(liang) 國貨幣貶值，金融市場陷入動蕩，經濟陷入衰退，歐洲遭遇難民潮，與(yu) 俄烏(wu) 兩(liang) 國接壤和有貿易往來的國家利益受損，依賴從(cong) 俄烏(wu) 進口糧食的非洲國家麵臨(lin) 糧食危機[2]; 另一方麵，中東(dong) 產(chan) 油國和新晉能源出口國美國將獲益， 美國也獲機出口更多糧食。俄烏(wu) 衝(chong) 突將加速國際能源格局重構，俄羅斯能源出口市場份額下降，中東(dong) 和美國則借機獲得更多市場份額，高度依賴俄羅斯化石能源進口的國家和地區在尋找替代 進口的同時也將加速發展新能源產(chan) 業(ye) 。俄烏(wu) 衝(chong) 突將導致國際格局進一步失序，和平與(yu) 發展時代主題遭遇重大挑戰。

　　(四)美聯儲(chu) 收緊貨幣政策，將產(chan) 生廣泛負麵溢出效應

　　美聯儲(chu) 加速收緊貨幣政策雖然有助於(yu) 緩解通脹，但加息難免會(hui) 抑製經濟增長並衝(chong) 擊金融市場，因而麵臨(lin) 在治理通脹與(yu) 保持經濟增長和金融穩定之間的艱難權衡。亞(ya) 洲疫情反彈，俄烏(wu) 衝(chong) 突導致歐洲局勢不穩和經濟走弱，美聯儲(chu) 加息將產(chan) 生廣泛負麵溢出效應。 歐洲處境尤其艱難，除了局勢不穩和對俄羅斯製裁造成自損效應之外，比美國更困難的政策權衡掣肘加息或加劇資金流出。

　　二、2022 年第一季度中國經濟運行態勢與(yu) 特征

　　(一)經濟增長仍處於(yu) 恢複過程，新外生因素壓低增長預期

　　2022 年第一季度中國經濟仍處於(yu) 恢複過程中，但進程並不平衡：新能源產(chan) 業(ye) 和綠色轉型是經濟發展亮點，房地產(chan) 行業(ye) 依然不振;生產(chan) 恢複快於(yu) 需求，投資恢複快於(yu) 消費，製造業(ye) 和基建投資快於(yu) 房地產(chan) 投資，工業(ye) 恢複快於(yu) 服務業(ye) ，上遊行業(ye) 恢複快於(yu) 下遊，大中型企業(ye) 恢複快於(yu) 小微企業(ye) 。疫情反彈、俄烏(wu) 衝(chong) 突背景下全球經濟增長下行壓力加大、美國證監會(hui) 根據《外國控股公司問責法》(“HFCAA 法案”)列出具有退市風險的中概股清單等新的外生因素，都對中國 2022 年第一季度經濟增長預期造成了新的衝(chong) 擊。

　　(二)就業(ye) 整體(ti) 呈弱修複態勢，不平衡不充分特征持續

　　2022 年第一季度，城鎮新增就業(ye) 人數略低於(yu) 2021 年同期。城鎮調查失業(ye) 率同比大致持平，但青年群體(ti) 失業(ye) 率明顯偏高，20—24 歲大專(zhuan) 及以上學曆勞動力失業(ye) 率達整體(ti) 失業(ye) 率的 4 倍以上。大學畢業(ye) 生緩就業(ye) 與(yu) 部分製造業(ye) 急需用工的矛盾延續。汽車製造、儀(yi) 器儀(yi) 表製造等高技術製造業(ye) 崗位需求保持旺盛，相關(guan) 企業(ye) 日均新崗位發布量與(yu) 2021 年同期大致持平;軟件製造、電商企業(ye) 人員需求略有減弱;中介服務、酒店旅遊、教育培訓等行業(ye) 需求萎縮較為(wei) 明顯。

　　(三)物價(jia) 分化走勢有所收斂，輸入性通脹壓力趨增

　　一方麵，得益於(yu) 國內(nei) 保供穩價(jia) 政策持續發力，PPI 和 CPI 剪刀差連續收窄，上下遊價(jia) 格傳(chuan) 導不暢問題有所好轉;然而，大宗商品價(jia) 格漲勢和內(nei) 需疲態延續，結構性通脹壓力仍然較大但整體(ti) 可控。另一方麵，由於(yu) 俄烏(wu) 衝(chong) 突、全球通脹高企、多國疫情反彈等因素共振，疊加通脹預期自我強化，糧食、能源、礦產(chan) 品、化肥等多種大宗商品價(jia) 格持續高位徘徊，豆粕、麩皮等飼料原料價(jia) 格普漲，同時汽車、消費電子產(chan) 品等多領域“缺芯”問題持續加劇，國內(nei) 輸入性通脹壓力增大。

　　(四)外貿外資合作維持穩定，出口和利用外資增長再超預期

　　受到 2021 年高基數效應、歐美消費品需求逐漸見頂影響，2022 年以來中國出口增速回落，但是海外放鬆疫情管控、生產(chan) 恢複疊加芯片短缺、油價(jia) 高企帶動中國新能源汽車出口顯著增長。中國較強的經濟韌性和國內(nei) 大市場吸引外資流入增加，實際利用外資增長顯著，特別是高技術產(chan) 業(ye) 實際使用外資大增，對外非金融類直接投資同比增長放緩。

　　(五)財政收支繼續恢複，地方財政收入分化明顯

　　一是一般公共預算財政收入持續增長，支出有所恢複。受工業(ye) 增加值增長與(yu) 工業(ye) 品出廠價(jia) 格仍處於(yu) 相對高位等因素帶動，一般公共預算財政收入持續恢複;財政支出增長略高於(yu) 2021 年全年增速。 二是財政收入全麵恢複的基礎尚不牢固，財政收入可持續性麵臨(lin) 挑戰。2022 年第一季度一般公共預算收入三年平均增速仍低於(yu) 2019 年同期， 企業(ye) 所得稅和增值稅收入尚未恢複到2019 年同期水平;地方財政收入分化明顯，煤炭產(chan) 出大省財政收入猛增，疫情衝(chong) 擊較大的地區財政收支困難加劇。 三是地方政府性基金收少支多。房地產(chan) 市場低迷疊加 2021 年同期高基數因素，使全國土地出讓收入出現負增長;因提前發行使用地方政府專(zhuan) 項債(zhai) ，地方政府性基金支出增長加快，但部分地方政府負債(zhai) 率上升，城投債(zhai) 利率高企，全年保持地方政府支出適度規模仍有難度。

　　(六)實體(ti) 經濟融資需求依然偏弱，金融市場波動加大

　　企業(ye) 中長期貸款及居民貸款較為(wei) 疲弱。當前額度限製總體(ti) 上並非製約信貸和社會(hui) 融資規模增長的主要因素，掣肘在於(yu) 企業(ye) 和居民有效融資需求不足。2021 年以來 M1 增速持續大幅下行， 反映疫情持續衝(chong) 擊下經濟中流動性較為(wei) 活躍的活期資金周轉低迷。政策利率下調引導實際貸款利率下行， 企業(ye) 貸款加權平均利率創出新低。

　　2022年第一季度銀行理財產(chan) 品跌破淨值的比例擴大;海外上市中概股遭到國際投資者拋售，跌幅尤其明顯;俄烏(wu) 衝(chong) 突加劇國際大宗商品價(jia) 格新一輪漲價(jia) ，石油價(jia) 格暴漲， 倫(lun) 敦金屬交易所(LME)鎳期貨市場發生劇烈震蕩。

　　三、當前需要重點關(guan) 注的問題

　　(一)俄烏(wu) 衝(chong) 突加劇，對中國經濟產(chan) 生多種外溢效應

　　中國與(yu) 俄烏(wu) 之間的貿易和投資在中國整體(ti) 對外貿易和投資中的比重均不高，俄烏(wu) 衝(chong) 突通過雙邊貿易和投資渠道對中國經濟的直接影響相對有限。但俄烏(wu) 作為(wei) 世界能源、糧食和特定有色金屬的主要出口國，俄羅斯作為(wei) 擁有最大領土和領空且橫跨歐亞(ya) 大陸的大國，衝(chong) 突持續以及美歐對俄製裁將通過全球經濟傳(chuan) 導效應對中國經濟產(chan) 生多種外溢影響。

　　一是衝(chong) 突導致國際能源和鈀、鉑、鎳等有色金屬供應受限、價(jia) 格上漲，可能推高中國進口成本，引起中國 PPI 攀升，推高中國整體(ti) 通脹水平。二是國際海運和空運價(jia) 格攀升，增加了中國進出口貨物運輸成本。 三是美歐與(yu) 俄羅斯互相關(guan) 閉領空、烏(wu) 克蘭(lan) 關(guan) 閉港口、土耳其關(guan) 閉海峽等行為(wei) 影響了國際運輸效率，導致原本脆弱的全球供應鏈雪上加霜，中國部分重要物資保供難度加大。受衝(chong) 突影響，中歐班列已有大量貨運業(ye) 務取消。 四是全球經濟特別是歐洲經濟受到衝(chong) 擊增長減速，將拖累中國出口增速。 五是俄烏(wu) 衝(chong) 突引發國際資本避險情緒上漲，加大了中國金融市場波動。

　　(二)美聯儲(chu) 收緊貨幣政策，對中國形成政策掣肘

　　在美國通貨膨脹持續衝(chong) 高的局麵下，美聯儲(chu) 加息縮表的節奏可能加快，並對中國產(chan) 生影響。一是中美貨幣政策基調反向，中國貨幣政策穩增長的操作空間受到一定限製。當前，中美經濟周期錯位， 兩(liang) 國麵臨(lin) 的總供給、總需求矛盾不同，對宏觀政策的要求存在差異。一方麵，疫情以來美國經濟政策主要作用於(yu) 需求端，通過超大規模財政和貨幣手段實施需求刺激;但生產(chan) 能力相對不足，導致經濟過熱、通脹高企，迫使美聯儲(chu) 收緊貨幣政策。另一方麵，疫情以來中國經濟政策重在供給端發力，強調通過保市場主體(ti) 實現保就業(ye) 、保民生，進而實現“六保”“六穩”。盡管需求收縮和供給衝(chong) 擊同時存在，但總體(ti) 來看有效需求相對不足仍然是中國宏觀經濟矛盾的主要方麵，穩增長的重點仍在於(yu) 擴大有效需求。在美國收緊貨幣政策時，中國貨幣政策發力穩增長的政策空間或受限，特別是價(jia) 格型貨幣政策工具的掣肘較大。

　　二是美聯儲(chu) 收緊貨幣政策衝(chong) 擊國際金融市場，對中國造成外溢效應。美聯儲(chu) 政策利率在國際金融市場各類資產(chan) 定價(jia) 中扮演著基準錨的作 用。 在美聯儲(chu) 加息預期下，美國十年期國債(zhai) 收益率自 2021 年底以來快速攀升，中美利差大幅收窄至近年來較低水平，引發外資流出。預計美聯儲(chu) 縮表還會(hui) 對全球美元流動性產(chan) 生緊縮效應，可能引發新興(xing) 市場國家的巨量美元回流，造成一些經濟基本麵較弱的國家本幣危機和經濟蕭條。中國經濟基本麵較為(wei) 穩健，但在全球美元流動性收緊過程中，仍須防範資本外流和人民幣匯率階段性跳貶風險，以及人民幣計價(jia) 金融資產(chan) 價(jia) 格大幅震蕩的風險。

　　(三)輸入性通脹衝(chong) 擊加劇，產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈穩定麵臨(lin) 較大挑戰

　　一是農(nong) 藥和化肥基礎原材料上漲推升農(nong) 業(ye) 生產(chan) 成本。俄烏(wu) 衝(chong) 突以來，全球化肥價(jia) 格不斷飆升、屢創新高，疊加疫情多發、春耕備耕、市場炒作等因素，國內(nei) 化肥等基礎原材料價(jia) 格持續上漲， 推升農(nong) 業(ye) 生產(chan) 成本，導致糧食、飼料原料等漲勢明顯。

　　二是全球供給緊張推升中國能源進口成本。得益於(yu) 國內(nei) 能源保供穩價(jia) 工作前置，中國能源供應雖然承壓，但總體(ti) 仍有保障。當前，多因素衝(chong) 擊全球能源供給體(ti) 係，尤其是俄烏(wu) 局勢複雜難判，導致國際原油、天然氣等商品價(jia) 格大幅上漲，客觀上推升了中國能源進口成本。

　　三是重要原材料漲價(jia) 推升中下遊企業(ye) 經營成本。伴隨俄烏(wu) 衝(chong) 突持續發酵，鎳、鋁等大宗金屬商品價(jia) 格高位震蕩上行，驅動國內(nei) 電力裝備、鋰電池、輕工、建材等行業(ye) 生產(chan) 成本大幅上漲，對中下遊行業(ye) 企業(ye) 生產(chan) 經營產(chan) 生了不利影響。

　　四是半導體(ti) 關(guan) 鍵原料短缺加劇全球芯片危機。俄烏(wu) 衝(chong) 突導致稀有氣體(ti) 、鈀等半導體(ti) 關(guan) 鍵原料供給麵臨(lin) 斷供風險，加劇全球芯片短缺局麵， 行業(ye) 缺芯將成為(wei) 未來幾年的常態。由於(yu) 在高端芯片領域仍然被“卡脖子”，缺芯潮對中國汽車、製造業(ye) 、消費電子等產(chan) 業(ye) 或產(chan) 生較大影響。

　　(四)國內(nei) 多地疫情反彈，負麵衝(chong) 擊明顯

　　一是疫情發展麵臨(lin) 不確定性，影響社會(hui) 預期。2022 年第一季度以來中國多地出現疫情反彈， 疫情發展不確定性增大，影響了社會(hui) 預期。

　　二是疫情導致產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈暫時受阻。疫情導致交通運輸流量下降，國際貨運滯留港口，國際大都市疫情對全球產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈的影響更加明顯。

　　三是疫情反彈壓製居民消費。本輪疫情係2020 年 3 月以來規模最大、波及範圍最廣的一次反彈，居民消費首當其衝(chong) ，餐飲、旅遊、交通運輸等服務業(ye) 受到直接衝(chong) 擊，消費複蘇麵臨(lin) 新的挑戰。

　　四是疫情反彈對全國經濟增長帶來負麵影響。本輪疫情涉及上海等大城市和經濟發達地區，疫情影響麵大、影響程度深，為(wei) 嚴(yan) 防疫情反彈，各地防控措施力度加大，對全國經濟增長負麵影響加深。

　　(五)就業(ye) 總量壓力與(yu) 結構性矛盾交織，民生領域補短板強弱項任務艱巨

　　2022 年有城鎮就業(ye) 需求的新增勞動力達1 600 萬(wan) 人左右，其中應屆高校畢業(ye) 生 1 076 萬(wan) 人。第一季度城鎮就業(ye) 改善乏力，將全年就業(ye) 壓力後置，尤其考驗二、三季度勞動力市場消納能力。一是高校應屆畢業(ye) 生就業(ye) 矛盾複雜，普通本科畢業(ye) 生就業(ye) 壓力更為(wei) 明顯。當前，大中企業(ye) 年度校園招聘的黃金季已過，但尚有不少應屆畢業(ye) 生尚未明確畢業(ye) 去向。應用性強的專(zhuan) 業(ye) 在本科段的比例要小於(yu) 專(zhuan) 科段的比例，而本科生對初次就業(ye) 的預期保留工資率又高於(yu) 專(zhuan) 科生，使得本科生就業(ye) 預期與(yu) 中型和小型企業(ye) 的用人需求錯位。此外，本科畢業(ye) 生就業(ye) 目標傾(qing) 向的同質化程度較高，加之近期留學生回國就業(ye) 需求增多，形成搜尋擠壓，導致部分畢業(ye) 生緩就業(ye) 。

　　二是農(nong) 村勞動力外出務工計劃受到疫情反彈的較大衝(chong) 擊。餐飲、旅遊等接觸型服務行業(ye) 經濟活躍度低迷，勞動需求萎縮，疫情多點反彈導致勞動力跨區域供給產(chan) 生梗阻，部分已輸出農(nong) 民工處於(yu) 就地待工狀態。建築等行業(ye) 對體(ti) 力高耗一線崗位提出年齡要求，部分地區已開展清退工作，年齡偏大的勞動力外出務工機會(hui) 變少。平台就業(ye) 的技術化調整加速，生活服務平台、互聯網公司等以裁員的方式提升結構化效率，部分從(cong) 業(ye) 者麵臨(lin) 再求職挑戰。在經濟活動活躍度不高的情形下，非正規就業(ye) 機會(hui) 存在收縮風險。就業(ye) 矛盾的複雜性，加大了保民生難度，尤其應防範以一人勞動報酬為(wei) 唯一收入來源的低收入家庭因失業(ye) 而陷入貧困的風險。

　　(六)房地產(chan) 市場風險仍在暴露，金融市場震蕩加大

　　當前，中國房地產(chan) 市場在轉型分化過程中行業(ye) 整體(ti) 趨冷，風險發生率有所增加。一是盡管一些城市已經放鬆限購限貸政策，但潛在購房者繼續持觀望情緒，房地產(chan) 市場銷售仍然低迷。 二是 2022 年第一季度房地產(chan) 開發投資同比增速較低，其中土地購置投資的貢獻較大，對固定資本形成和上下遊行業(ye) 帶動作用有限。三是恒大事件加深了金融市場對涉房貸款的擔憂，2022 年第一季度房地產(chan) 企業(ye) 到位資金同比大幅下降。四是房地產(chan) 企業(ye) 依賴的“房價(jia) 上漲—高周轉—高 利潤”循環難以為(wei) 繼，資產(chan) 縮水與(yu) 債(zhai) 務剛性疊加，導致房企資產(chan) 負債(zhai) 表惡化。 五是房企債(zhai) 務風險具有較強的擴散傳(chuan) 染性，容易對預售購房者、上遊供應商、建築工程企業(ye) 、金融機構等利益相關(guan) 主體(ti) 造成較大負麵影響。六是土地出讓金收入減少加劇了一些地方的政府隱性債(zhai) 務風險和地方中小銀行風險，並弱化了一些地方官員發展經濟的信心和手段。

　　在外部環境劇烈變化和國內(nei) 經濟下行壓力加大的背景下，2022 年金融市場震蕩風險可能加大。 第一季度已經暴露出不少苗頭：一是由於(yu) 缺乏穩定預期，一些國際投資機構集體(ti) 拋售中概股。海外上市中概股價(jia) 格繼 2021 年大幅下跌之後，2022 年第一季度又出現了新一輪普遍下跌。 二是國內(nei) 股市和債(zhai) 市均較為(wei) 低迷，受股債(zhai) 雙跌影響，傳(chuan) 統上被認為(wei) 低風險乃至“無風險” 的銀行理財產(chan) 品市淨值縮水，其中一部分甚至已經跌破淨值。三是部分大宗商品價(jia) 格繼續上漲， 國內(nei) 初級產(chan) 品進口企業(ye) 風險頭寸管理難度加大。2022年 3 月倫(lun) 敦金屬交易所鎳期貨市場出現劇烈震蕩，導致鎳價(jia) 兩(liang) 個(ge) 交易日價(jia) 格累計上漲約250%。

　　(七)預期轉弱壓力持續，尚未得到根本扭轉

　　目前， 預期較弱的局麵尚未得到根本扭轉。除疫情因素之外，還有多方麵因素造成預期較弱。

　　一是外部環境變化導致預期不穩。當今世界處於(yu) 百年未有之大變局，中美大國關(guan) 係進入新的調整期。美國在貿易、科技、金融等領域不斷對中國施壓。俄烏(wu) 衝(chong) 突發生後，美國聯合盟友對俄羅斯金融機構、企業(ye) 、居民實施一係列製裁，有市場主體(ti) 擔心美國未來或向中國企業(ye) 實施類似製裁手段。這些外部不確定性在一定程度上影響了國內(nei) 市場主體(ti) 信心。

　　二是經濟轉型陣痛造成預期分化。 一些傳(chuan) 統行業(ye) 已告別高速增長期，麵臨(lin) 產(chan) 能過剩、競爭(zheng) 激化、發展空間受限等問題;盡管新興(xing) 領域機會(hui) 較多，但部分傳(chuan) 統行業(ye) 的市場主體(ti) 對新技術不熟悉，進入新領域存在困難，難以適應新發展階段和新市場環境。

　　三是實體(ti) 企業(ye) 運營成本上升削弱市場主體(ti) 的預期和信心。用工、用能、環保、原材料、關(guan) 鍵零部件、資金等成本因素疊加，導致企業(ye) 尤其是下遊中小微民營企業(ye) 的基礎運營成本明顯抬升，壓縮了傳(chuan) 統行業(ye) 平均利潤率和投資回報率，從(cong) 而削弱了投資者的預期和信心。

　　四是碳達峰碳中和、防止資本無序擴張等重大戰略影響部分市場主體(ti) 決(jue) 策的約束條件和目標函數，對其預期造成影響。一方麵，碳達峰碳中和戰略強化了市場主體(ti) 在用能、環保等方麵的約束條件;反壟斷和防止資本無序擴張改變了互聯網行業(ye) 資本推動的快速擴張模式，降低了相關(guan) 市場主體(ti) 對未來利潤增長和估值水平的預期目標。另一方麵，前期一些行業(ye) 和地方在推進碳達峰碳中和的過程中存在長期目標短期化、運動式減碳等不科學舉(ju) 措，對市場主體(ti) 預期造成打擊。輿論中關(guan) 於(yu) 反壟斷和防止資本無序擴張、民營企業(ye) 產(chan) 權保護等問題，也存在一些不正確的負麵認識。這些情況在中央經濟工作會(hui) 議糾偏以來有所好 轉，但局部領域問題仍然存在。

　　盡管中國經濟社會(hui) 發展麵臨(lin) 一係列挑戰，但中國製度優(you) 勢顯著，治理效能提升，經濟長期向好，物質基礎雄厚，人力資源豐(feng) 富，市場空間廣闊，發展韌性強勁，社會(hui) 大局穩定，繼續發展具有多方麵優(you) 勢和條件。

　　四、穩定宏觀經濟大盤的政策建議

　　(一)以我為(wei) 主實施宏觀政策，防範外部風險對中國的溢出效應

　　在中美經濟周期錯位、貨幣政策基調反向的情況下，麵對國際金融市場複雜多變的外部形勢，中國應堅持以我為(wei) 主，自主實施宏觀政策;同時增強應變能力，密切防範外部風險對中國可能造成的溢出效應。

　　第一，審慎把握好內(nei) 部因素和外部因素之間的均衡，堅持以我為(wei) 主，自主實施宏觀政策。一是密切跟蹤研判美國等主要發達國家和新興(xing) 市場國家的宏觀政策動向，加強宏觀政策的國際協調。二是在美聯儲(chu) 加息縮表的窗口期，更加注重發揮積極財政政策的作用，促進財政政策與(yu) 貨幣政策協同發力。三是在注重發揮數量型貨幣政策工具的作用、增強信貸增速穩定性的同時，仍可適時實施價(jia) 格型貨幣政策工具，加強量價(jia) 協同，降低實體(ti) 經濟部門的增量融資成本和存量債(zhai) 務 負擔[3]。

　　第二，增強應變能力，密切防範外部風險向國內(nei) 金融市場傳(chuan) 導擴散。一是堅持有管理的浮動匯率製，增強人民幣匯率雙向波動彈性，避免形成單邊預期。加強資本項目管理，防止出現資本大規模外流。二是引導相關(guan) 企業(ye) 提升運用市場工具進行大宗商品價(jia) 格風險對衝(chong) 管理的意識和能力，促進期貨市場平穩健康發展。 三是積極推進海外上市中概股監管問題外交談判，加強市場溝通和輿論引導，主動向外界彰顯中國擴大開放、融入全球市場的決(jue) 心和信心，努力為(wei) 微觀企業(ye) 爭(zheng) 取有利的外部環境。推進金融高水平雙向開放， 提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力。

　　(二)積極主動應對輸入性通脹，鞏固保供穩價(jia) 政策成果

　　針對本輪由地緣政治衝(chong) 突等因素引發的輸入性通貨膨脹，中國需從(cong) “提產(chan) 能、擴進口、遏投機、強研發”四個(ge) 方麵加強係統性應對。

　　第一，加快提升國內(nei) 相關(guan) 大宗商品產(chan) 能，堅決(jue) 保障糧食等重要農(nong) 產(chan) 品供給安全。一是加強多部門協調聯動，階段性適度加大國內(nei) 煤炭、鋼鐵、電解鋁、化肥等大宗商品產(chan) 量，加快推動礦產(chan) 品基地建設，加快大豆和油料產(chan) 能提升工程建設，切實提升國內(nei) 資源保障能力。二是加大對糧食生產(chan) 的支持力度，加強農(nong) 田水利基礎設施建設，深入實施“藏糧於(yu) 地、藏糧於(yu) 技”戰略，全力保障春耕備耕工作，推進糧食現代供應鏈建設，提升糧食綜合生產(chan) 能力和飼料糧供應保障能力;加強糧食領域國際合作，進一步提升糧食全球供應鏈管理能力。三是積極有序推進煤炭清潔利用和先進煤電建設，大力推進可再生能源開發利用，加速頁岩氣、煤層氣等非常規能源發展，加快現代化能源體(ti) 係建設，不斷增強能源自給能力。四是繼續完善分時電價(jia) 機製，深入推進煤電一體(ti) 化建設，提前做好電煤供應保障工作，確保 2022 年夏季安全穩定供電。

　　第二，積極擴大重要生產(chan) 性物資進口，強化國家戰略性物資儲(chu) 備體(ti) 係建設。一是持續推進大宗商品進口來源多元化、進口渠道多樣化，適時放開進口煤炭國別限製，積極擴大煤炭、原油、鉀肥、貴金屬、關(guan) 鍵零部件等重要生產(chan) 性物資進口規模，緩解國內(nei) 市場供給壓力。二是從(cong) 國家安全戰略高度出發，加快推進國家戰略性物資儲(chu) 備體(ti) 係建設，根據國內(nei) 外形勢變化適時調整戰略物資儲(chu) 備的品類、規模、結構，穩步提升重要大宗商品儲(chu) 備與(yu) 調節能力。三是借鑒國際通行做法，通過提升出口稅、加強商品法檢等方式，合理限製相關(guan) 緊缺品類物資出口，確保國內(nei) 市場優(you) 先獲得供應。

　　第三，健全大宗商品期現貨市場監管機製，堅決(jue) 遏製過度投機炒作行為(wei) 。一是密切關(guan) 注重點大宗商品市場發展態勢，加快完善期現貨市場聯動監管機製，強化價(jia) 格動態監測與(yu) 分析研判。二是延續強監管態勢，加大對違法行為(wei) 的處罰力度， 嚴(yan) 肅查處囤積居奇、哄抬價(jia) 格、變相漲價(jia) 等違法違規行為(wei) ，堅決(jue) 遏製過度投機、惡性炒作等不當行為(wei) 。 三是加強大宗商品供需調節，做好市場預期引導，加快落實各項減稅降費政策，加大對中下遊企業(ye) 尤其是中小微企業(ye) 的幫扶力度，有效提振市場主體(ti) 發展信心[4]。四是注重發揮龍頭企業(ye) 作用，促進產(chan) 業(ye) 鏈上下遊深度對接，加快推進產(chan) 業(ye) 鏈保供體(ti) 係建設，保持重點大宗商品價(jia) 格處於(yu) 合理區間。

　　第四，加強工業(ye) “五基”(基礎零部件、基礎材料、基礎工藝、基礎技術、基礎軟件)領域研發攻關(guan) ，推進半導體(ti) 領域國際合作。一是聚焦重點領域和關(guan) 鍵環節，推動鍛造長板和補齊短板相結合、市場主導與(yu) 政府引導相結合、安全可控與(yu) 開放創新相結合，持續增強工業(ye) “五基”領域研發攻關(guan) ，夯實工業(ye) 高質量發展基礎。二是聚焦高端芯片、新一代半導體(ti) 等前沿領域， 發揮我國新型舉(ju) 國體(ti) 製優(you) 勢和超大規模市場優(you) 勢，持續加大研發投入，加強基礎研究和應用基礎研究， 切實解決(jue) 產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈“卡脖子”難題，加快提高芯片自給率[5]。 三是緊抓當前全球稀有氣體(ti) 供給體(ti) 係變革機遇，適度擴大氖、氙、氪等芯片製造必需的稀有氣體(ti) 產(chan) 能，鞏固提升中國在全球供應鏈中的優(you) 勢地位，牢牢掌握半導體(ti) 級稀有氣體(ti) 產(chan) 業(ye) 發展話語權，推進中國在半導體(ti) 領域的國際合作。

　　(三)科學精準高效處置突發疫情，保持經濟運行在合理區間

　　第一，提高疫情防控處置的科學性、精準性、高效性。充分估計疫情衝(chong) 擊，吸取國外防疫經驗教訓，提升對疫情大規模暴發的應急處理能力。堅持“外防輸入、內(nei) 防反彈”總策略和“動態清零” 總方針。有針對性地對病毒變異的傳(chuan) 染性、致死率等問題進行科學研究，為(wei) 疫情防控提供科學依據。加大新疫苗、檢測試劑、有效藥物研發力度， 進一步提高疫苗防疫效力。由相關(guan) 方麵科學家、專(zhuan) 家發聲，向公眾(zhong) 傳(chuan) 遞權威信息，統一幹部群眾(zhong) 的思想認識，提高疫情防控的針對性、有效性、科學性。

　　第二，支持擴大消費和促進有效投資。健全教育、養(yang) 老、醫療、育幼等政策體(ti) 係，促進解決(jue) 居民消費後顧之憂，提升社會(hui) 整體(ti) 消費能力和意願。加快補齊農(nong) 村和城市流通體(ti) 係短板，加強農(nong) 產(chan) 品倉(cang) 儲(chu) 保鮮設施建設，暢通工業(ye) 品下鄉(xiang) 、農(nong) 產(chan) 品進城渠道，促進產(chan) 銷高效對接。針對重點耐用消費品，要從(cong) 購買(mai) 管理向使用管理轉變。 地方城市政府要研究適當放寬汽車購買(mai) 限製，加快城市交通基礎設施建設。促進高新技術企業(ye) 投資，加大對工業(ye) “五基”領域的投資。

　　第三， 健全積極財政政策框架， 提高財政支出效率。積極財政政策應統籌考慮一般公共預算、政府基金預算、國有資本經營預算、社會(hui) 保障基金預算“四本賬”綜合收支情況，通過國庫收支及時反映收支流動對經濟活動的積極效應。統籌中央、地方政府財力，加大中央轉移支付力度，保障財政困難地區留抵退稅政策落地實施，保障重點企業(ye) 流動性充裕。 繼續實施稅費減免、貸款貼息等救助幫扶政策。放寬對專(zhuan) 項債(zhai) 發行的限製，放寬對銀行和其他投資者購買(mai) 城投債(zhai) 的限製;改善專(zhuan) 項債(zhai) 落地的環評、土地管理等方麵的配套措施，使專(zhuan) 項債(zhai) 既能順利發行， 又能順利支出。 壓減非急需、非剛性支出，保障民生類支出。加大一般公共預算對基礎設施融資的支持力度。鼓勵地方政府根據本地防疫情況采用現金直達方式對居民發放消費券。更加注重地方政府特別是基層政府的財政運行安全，統籌做好保基本民生、保工資、保運轉。

　　第四，統籌使用總量與(yu) 結構性貨幣政策工具。將穩增長擺在更加突出的位置，提高穩增長在貨幣政策多元目標中的權重。 一是強化總量貨幣政策工具對於(yu) 提振實體(ti) 經濟總需求的基礎性作用。 保持廣義(yi) 貨幣增速和社會(hui) 融資規模增速與(yu) 名義(yi) 經濟增速相匹配，麵對特殊情況和特殊需要，可允許宏觀杠杆率適度上升。二是優(you) 化信貸投向，延續普惠小微企業(ye) 貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃，加大再貸款再貼現支持普惠金融力度，引導金融機構加大對製造業(ye) 、科技創新、小微企業(ye) 和綠色發展等領域的支持。三是加強和改進金融監管。相關(guan) 部門應提升監管效能，降低監管成本，按照市場化、法治化的原則，最大限度避免對市場主體(ti) 的不當幹預，為(wei) 金融服務實體(ti) 經濟、穩定宏觀經濟大盤創造條件。

　　(四)圍繞擴就業(ye) 保民生落實宏觀政策，更加突出精準有效

　　突出支持實體(ti) 經濟和有成長潛力的中小微困難市場主體(ti) 的導向，促進各類宏觀政策在落實就業(ye) 優(you) 先原則方麵形成合力，穩定宏觀經濟大盤，為(wei) 擴大就業(ye) 和保障民生創造足夠空間。在此基礎上，重點麵向政策傳(chuan) 導鏈末端的個(ge) 人和家庭發力。

　　第一，改進保市場主體(ti) 的政策措施，促進最具就業(ye) 創造潛力者加快脫困和成長。已出台的紓困政策繼續按既定步調公平實施，不急轉彎，以穩定預期。對於(yu) 有必要追加的支持性政策，應注重優(you) 化對象識別與(yu) 篩選機製、政策分配與(yu) 下達機製，在不對市場機製造成扭曲的前提下，率先識別出最有潛力創造就業(ye) 、最可能修複內(nei) 需的困難主體(ti) 並優(you) 先支持，以梯度化措施將政策資源優(you) 先用到迫切之處，通過促進經營活動來實現穩就業(ye) ，同時督促靠政策依賴而存續的市場主體(ti) 加快發展轉型。

　　第二，對穩就業(ye) 政策成效開展成本評估，引導就業(ye) 促進政策直達個(ge) 人。重點麵向長期“弱而不倒”的市場主體(ti) ，評估為(wei) 達到其穩就業(ye) 或不裁員的目的而采取的各種政策措施支付的總成本，模擬測算以相同成本將這些資金直接用於(yu) 促進勞動者轉崗或創業(ye) 可能產(chan) 生的穩就業(ye) 效果，為(wei) 完善針對性就業(ye) 支持政策提供參考和支撐。將鼓勵就業(ye) 的支持性政策直接瞄準個(ge) 人，激發求職者搜尋職位的積極性並適當降低起點薪資預期，促進勞動力供需匹配。

　　第三，創新激勵方式，促進重點群體(ti) 就業(ye) 創業(ye) 。高校就業(ye) 部門除強化就業(ye) 推介和輔導之外， 對於(yu) 應屆畢業(ye) 生中的慢就業(ye) 者，要開展原因分析並化解困難，給予有經濟困難者必要的求職補貼，設計吸引力足夠但又不失公平的獎勵性規章製度，促進畢業(ye) 生自身行動起來，加快求職頻次並形成示範。在保障健康和安全的前提下，疏通農(nong) 民工就業(ye) 通道，最大限度尊重農(nong) 民工根據自身條件供給勞動。

　　第四，放大新就業(ye) 形態穩就業(ye) 功能，給予困難群體(ti) 消費支持。拓展信息來源，將靈活就業(ye) 崗位供求信息納入公共就業(ye) 服務範圍，在公共就業(ye) 服務網站和機構開設靈活就業(ye) 專(zhuan) 區專(zhuan) 欄，免費發布供求信息。推動靈活就業(ye) 人員在常住地參加社保，根據靈活就業(ye) 人員的特點，製定有關(guan) 參保服務、轉移銜接、兜底保障等具體(ti) 措施。重點針對無穩定收入來源的家庭和中低收入家庭，通過有時限的定向消費券等形式，在必要消費方麵給予一定支持。優(you) 化利用失業(ye) 保險結餘(yu) 資金，擴大受益人群範圍。

　　(五)穩妥處置房企風險，防範金融市場震蕩

　　第一， 穩妥處置房地產(chan) 企業(ye) 債(zhai) 務風險，穩定房地產(chan) 市場預期。一是按照以時間換空間的總體(ti) 原則，防範化解房地產(chan) 行業(ye) 風險，推動房地產(chan) 行業(ye) 實現“軟著陸”，防止風險短期內(nei) 爆發擴散衝(chong) 擊宏觀經濟大盤。 二是對大中型房地產(chan) 公司開展風險壓力測試，及時識別風險主體(ti) ，甄別風險類型。 三是根據風險類型，實施差異化的應對措施。對於(yu) 暫時麵臨(lin) 流動性風險、不存在資不抵債(zhai) 風險的主體(ti) ，可實施流動性救助幫其渡過難關(guan) ;對存在嚴(yan) 重資不抵債(zhai) 風險且可能引發係統性風險的主體(ti) ，可通過引入財務穩健的房地產(chan) 企業(ye) 作為(wei) 戰略股權投資者，盤活存量資產(chan) ，防止其資產(chan) 負債(zhai) 表繼續惡化。四是加快構建房地產(chan) 市場平穩運行的長效機製，在人口流入規模較大的城市加大保障性租賃住房供應，支持住房租賃市場尤其是長租房市場發展。五是適當把握短期調控政策，合理滿足改善型購房者的信貸需求，促進房地產(chan) 市場穩預期、穩價(jia) 格、穩投資，避免房地產(chan) 投資對穩定宏觀經濟大盤形成較大拖累。

　　第二，防範金融市場劇烈震蕩或單邊預期引發係統性風險。一是積極推進中概股跨境監管問題談判，在反壟斷和防止資本無序擴張方麵加強與(yu) 國際投資者進行政策溝通，防止因理解偏差造成不必要的市場震蕩。 二是加強國內(nei) 股票、債(zhai) 券、銀行理財等細分金融市場運行形勢分析，及時研判多市場聯動下行的原因，避免形成單邊預期。三是促進中國大宗商品衍生品市場平穩健康發展， 培育專(zhuan) 業(ye) 化、國際化的市場中介機構，強化風險識別能力和定價(jia) 話語權， 引導中國企業(ye) 提升運用市場化手段管理大宗商 品價(jia) 格波動風險的意識和能力。

　　(六)加快扭轉預期衝(chong) 擊，切實增強市場主體(ti) 信心

　　第一，有效降低外部不確定因素對市場主體(ti) 預期的衝(chong) 擊。一是加強市場溝通和輿論引導，持續向國內(nei) 外市場主體(ti) 傳(chuan) 遞中國深入推進市場化 改革、擴大對外開放、積極融入全球市場的決(jue) 心。二是加快核心技術和關(guan) 鍵零部件自主研發，解決(jue) “卡脖子”問題;加強貨幣支付、貿易結算等領域的金融基礎設施建設，增強應對外部風險的能力。

　　第二，增強傳(chuan) 統行業(ye) 轉型發展的預期和信心。一是通過財稅和金融手段，鼓勵支持傳(chuan) 統行業(ye) 市場主體(ti) 進行技術改造投資，更新生產(chan) 設備， 升級流水線和生產(chan) 工藝，從(cong) 而提高產(chan) 品品質、優(you) 化工作環境。二是通過銀行存貸款、VC/PE 投資、信托投資、優(you) 先股等模式，為(wei) 傳(chuan) 統行業(ye) 市場主體(ti) 參與(yu) 高新技術領域投資和新基建疏通渠道。三是在一些市場集中度過低、產(chan) 能過於(yu) 分散、低水平競爭(zheng) 過於(yu) 激烈的領域，鼓勵市場主體(ti) 通過市場化、法治化途徑在兼並重組中向高質量均衡和高水平競爭(zheng) 狀態邁進。

　　第三， 防止實體(ti) 企業(ye) 運營成本過快上漲。一是引導傳(chuan) 統製造業(ye) 企業(ye) 優(you) 化工作環境，增強對青年人群的吸引力，提高用工穩定度[6]。緩解青年就業(ye) 群體(ti) 住房壓力，防止“房價(jia) 楔子”對雇主和雇員形成兩(liang) 頭擠壓。 二是穩妥有序推進碳達峰碳中和，避免用能用電成本短期內(nei) 過快上漲。 三是通過大數據、供應鏈金融、數字金融等手段，降低抵押融資占比，提高信用融資占比，增強中小微企業(ye) 融資可及性， 降低融資成本。四是加大基礎產(chan) 品的保障力度， 通過“ 煤電一體(ti) 化”、提高長期協議在油煤鐵銅和其他有色金屬進口中的占比、入股海外油田礦山等手段， 保障基礎產(chan) 品供應安全和價(jia) 格大體(ti) 穩定。

　　第四，在一些中長期重大戰略問題上提高政策的科學性和精準性，穩定市場預期。 一是在碳達峰碳中和、防止資本無序擴張、共同富裕等重大戰略問題上，及時及早細化政策規則， 進一步明確細化分階段目標，穩定市場主體(ti) 預期。 二是依法保障民營企業(ye) 主合法權益，特別是在數字經濟規模不斷壯大的趨勢下， 完善包括無形資產(chan) 和數字資產(chan) 在內(nei) 的產(chan) 權保護製度。(中國社會(hui) 科學院宏觀經濟研究智庫課題組，課題組協調人：李雪鬆， 中國社會(hui) 科學院數量經濟與(yu) 技術經濟研究所所長、研究員，中國社會(hui) 科學院宏觀經濟研究智庫主任，中國社會(hui) 科學院大學教授、博士生導師。執筆：李雙雙、馮(feng) 明、汪紅駒、婁峰、張彬斌、 左鵬飛、孫博文、張慧慧、李瑩。通信作者：馮(feng) 明。)

　　參考文獻

　　[1]IMF. How war in Ukraine is reverberatingacross world's regions[EB/OL].(2022-03-15)[2022-03-30].https:// blogs. imf.org/ 2022/ 03/15/ how-war -in -ukraine -is -reverberating - across-worlds-regions/.

　　[2]OECD. OECD Economic outlook, interimre-port March 2022: Economic and socialim- pacts and policy implications of the war in Ukraine [R/OL].(2022-03-17)[2022-03-30]. https:// www. oecd- ilibrary. org/ sites/ 4181 d61b - en/ index. html? itemId=/ content/ publication/ 4181 d61b-en.

　　[3]中國社會(hui) 科學院宏觀經濟研究智庫課題組.更加注重擴大內(nei) 需 著力提升內(nei) 生動力[J].財經智庫，2021(4)：5-19.

　　[4]謝伏瞻，蔡昉，李雪鬆.經濟藍皮書(shu) ：2022 年中國經濟形勢分析與(yu) 預測[M].北京：社會(hui) 科學文獻出版社，2021.

　　[5]中國社會(hui) 科學院宏觀經濟研究智庫課題組.緩解多重因素共振影響 保持經濟運行在合理區間[J].財經智庫，2021(5)：5-20.

　　[6]中國社會(hui) 科學院宏觀經濟研究智庫課題組.加強政策間協調配合 注重做好跨周期調節[J].財經智庫，2021(6)：16-26.