中國經濟複蘇的外部環境如何?

　　第一，外需依然會(hui) 非常疲軟。

　　在未來兩(liang) 年G7國家可能將發生負增長，金磚國家中也隻有中國和印度經濟增長較快。

　　即使沒有疫情的情況下，全球的需求也大幅度地放緩，尤其是在國際金融危機之後。考慮到保護主義(yi) 和貿易的緊張局勢，中國完全依賴外部需求是比較困難的。

　　第二，中美增長率之間的差異，可能帶來地緣政治和地緣經濟的負麵影響。

　　中國經濟在近兩(liang) 年會(hui) 維持增長，而美國可能會(hui) 小幅收縮，緊張關(guan) 係可能會(hui) 繼續，尤其在貿易和經濟領域。這將進一步給中國經濟增長帶來壓力。

　　第三，全球疫情的風險。

　　中國的製造商很多出口訂單被取消。一個(ge) 國家沒有辦法獨善其身。即便一個(ge) 國家能控製住病毒，如果其他國家還有風險，對這個(ge) 能夠控製病毒的國家來說，製造業(ye) 強勁恢複就有難度。

　　中國經濟複蘇整體(ti) 形勢如何?

　　今年二季度已經可以看到中國經濟快速反彈。

　　一季度，受疫情影響，中國GDP收縮了6.8%。但在二季度回到了3.2%的正增長。之前有討論是否會(hui) 看到一個(ge) V型、U型或是L型的複蘇。

　　目前看來這像是一個(ge) V型複蘇。但是，能否繼續保持原來的增長曲線，或是在今年下半年走平，仍有許多風險。

　　中國GDP增長曲線

　　圖源：萬(wan) 得;中銀國際

　　但這次經濟複蘇並不平衡。目前中國經濟出口大於(yu) 進口，投資比消費更加強勁，製造業(ye) 要比服務業(ye) 恢複得快。盡管下半年經濟複蘇可能將會(hui) 持續，但主要還是由基建和房地產(chan) 帶動，增長軌跡存在很大不確定性。

　　出口、投資、消費在下半年有哪些風險因素?

　　投資表現較好，而出口和消費並不強勁。

　　第一，淨出口在上半年增長的重要因素，下半年需要觀察該趨勢能否繼續。

　　全球經濟疲軟的同時，根據中美第一階段貿易協定，中國需要從(cong) 美國進口更多的商品，這意味著上半年雖然出現了淨出口的增長，但是下半年可能會(hui) 出現扭轉。

　　第二，投資方麵，房地產(chan) 增長比較強勁，但製造業(ye) 沒有如此強勁。

　　現在企業(ye) 的杠杆率已經在提高，而銀行可能已沒有能力進一步給企業(ye) 提供貸款。

　　第三，長期來看消費是中國下一個(ge) 經濟增長點，但目前消費仍比較疲弱。

　　疫情期間很多家庭的收入受到影響。我們(men) 利用了支付寶的數據，整理了1億(yi) 家線下微型企業(ye) 的數據。它們(men) 創造了2億(yi) 就業(ye) ，占到零售總額的1/3，對消費而言非常重要。它們(men) 的業(ye) 務量大概複蘇到了80%，這意味著消費活動還沒有完全地複蘇。

　　因為(wei) 疫情風險的存在，消費者越來越謹慎，這種情況可能會(hui) 持續一段時間。

　　中國采取了哪些經濟政策應對疫情的衝(chong) 擊?

　　中國的政策大致分為(wei) 三類：

　　第一類是疫情控製政策。現在部分地區又出現了新病例，隻要風險仍在，這類政策仍會(hui) 繼續。

　　第二類是紓困政策。

　　無論是現金流還是資產(chan) 負債(zhai) 表方麵，很多企業(ye) 和家庭都受到了極大的影響。不管是哪一種方式，紓困政策是要讓這些中小企業(ye) 和家庭能夠活下去，至少支撐到經濟複蘇的時候。

　　目前紓困政策可能已經到頂，但考慮到線下小微企業(ye) 業(ye) 務仍未完全恢複，未來可能仍會(hui) 持續一段時間。

　　第三類是重建政策，目前最重要的政策是支持經濟重建。

　　過去幾個(ge) 月，尤其針對中小企業(ye) ，已推出了各項舉(ju) 措，如定向借貸、免租金、補貼、暫時免除利息償(chang) 還等。財政部、金融監管機構、銀行、國企，在這方麵都做了很多的努力。

　　總體(ti) 來看，我們(men) 宏觀經濟政策是靈活的貨幣政策和積極的財政政策。

　　由於(yu) 疫情的不確定性，今年兩(liang) 會(hui) 上沒有製定明確的增長指標。同時，赤字率提高到3.6%以上。根據我們(men) 的測算，支出增加以及收入減少合計下，財政政策規模相當於(yu) 10%的GDP，比例很大。

　　在下半年，財政政策會(hui) 開始發揮重要作用，尤其關(guan) 注兩(liang) 個(ge) 方麵：

　　第一是新基建、衛生基礎設施建設及城市基礎設施建設等，財政政策將在下半年發揮更重要的作用，促進投資增長。

　　第二是對企業(ye) 的金融支持。一個(ge) 指標是增量資本產(chan) 出率(ICOR)，即增加經濟產(chan) 出所需要的投資增量。數據顯示資本的利用效率在降低，政策需要鼓勵金融機構支持實體(ti) 經濟。

　　疫情期間，銀行實際上對中小企業(ye) 提供了很大的支持。

　　上半年新增貸款同比增長了25%，中小企業(ye) 貸款餘(yu) 額增長超過了25%，增長率比貸款平均增速高12個(ge) 百分點，意味著支持中小企業(ye) 的貸款有很大增長。

　　此外，政府進一步要求銀行讓利1.5萬(wan) 億(yi) 來支持中小企業(ye) 和實體(ti) 經濟。同時，也需要考慮疫情結束後如何來消化這些貸款。部分中小銀行在疫情前不良率已達到兩(liang) 位數。

　　數字經濟發揮了什麽(me) 作用?

　　在疫情期間，數字經濟，包括電商和數字金融，在穩定宏觀經濟方麵發揮了重要的作用，在未來會(hui) 越來越重要。

　　一些企業(ye) 線下業(ye) 務可能停業(ye) 了，但在線業(ye) 務量卻有所增加。在疫情期間，新興(xing) 的網上銀行，如網商銀行、微眾(zhong) 銀行等，都非常活躍，借貸額也非常大，雖然與(yu) 傳(chuan) 統銀行借貸相比體(ti) 量仍小得多。

　　全球在推廣普惠金融方麵一直是舉(ju) 步維艱，網上銀行難於(yu) 獲取客戶、評估風險。而數字技術、大數據的信貸給這個(ge) 問題提供了一個(ge) 解決(jue) 方案。

　　大數據、高科技的借貸平台可以服務中小企業(ye) 客戶，收集大數據作風險分析，同時能監控這些企業(ye) 償(chang) 還貸款的情況，根據這些數據來設計出適當的政策和工具，降低不良率。

　　未來經濟複蘇，中國該怎麽(me) 做?

　　中國經濟已經成長為(wei) 大的經濟體(ti) ，其經濟體(ti) 量已經達到不管做什麽(me) 都會(hui) 對世界其他國家產(chan) 生影響的規模。所以不能像從(cong) 前完全依賴外部市場，要更多地關(guan) 注國內(nei) 市場。

　　同時，外部市場未來依然重要。中國還是會(hui) 繼續與(yu) 其他國家合作，但是我們(men) 與(yu) 發展中國家的合作可能要比與(yu) 發達國家的合作更加重要，包括“一帶一路”倡議等等。

　　長期上，我對中國消費需求是非常看好的，因為(wei) 未來中國肯定會(hui) 超過美國成為(wei) 世界第一大的消費市場。即便外部市場放緩，中國消費者的需求還是會(hui) 繼續增長。

　　但在短期，消費相對疲軟，原因可能是疫情影響了收入，以及相對薄弱的社會(hui) 保障體(ti) 係。所以，我們(men) 要繼續挖掘國內(nei) 市場的潛力。

　　近日，習(xi) 近平主席主持召開企業(ye) 家座談會(hui) ，也討論了促進增長的措施。座談會(hui) 上有三個(ge) 重要的政策信號：

　　一、依法平等保護國有、民營、外資等各種所有製企業(ye) 產(chan) 權和自主經營權。二、繼續市場化改革，要充分發揮市場在資源配置中的決(jue) 定性作用，更好發揮政府作用。三、把更多的注意力放在國內(nei) 經濟的大循環。

　　中國在過去40年在推動經濟增長方麵取得的成功，就是因為(wei) 改革和開放，我想未來我們(men) 還會(hui) 繼續依賴改革和開放。