金融開放非常重要，但是在開放的同時，也需要一些特定的政策機製，來保證開放的過程中，經濟金融體(ti) 係能夠維持穩定。金融開放一方麵有利於(yu) 效率的提高，另一方麵也可能導致波動性的增加，如果控製不好金融開放帶來的波動，可能會(hui) “得不償(chang) 失”，甚至遭遇嚴(yan) 重的金融危機，曆史上有很多這樣的例子，這是金融開放中需要避免的。

　　有兩(liang) 個(ge) 問題值得深入探討。在全球經濟危機爆發之前，全球經濟出現“大緩和”的現象，貨幣政策能夠很好地維持經濟、金融體(ti) 係的穩定。危機爆發後，我們(men) 發現貨幣政策也許隻是控製住了通貨膨脹，並沒有控製住金融風險。所以，貨幣政策能否維持金融穩定?這是值得探討的問題。

　　在全球經濟危機爆發之後，發達國家實行了很多量化寬鬆的政策，這些政策對於(yu) 穩定發達國家的經濟金融體(ti) 係有非常好的效果。但是很多新興(xing) 市場國家承受了這些政策的“外部性”，發達國家貨幣寬鬆的時候，新興(xing) 市場國家的流動性也很充裕，發達國家貨幣緊縮的時候，新興(xing) 市場國家的貨幣政策和經濟環境也出現了特別明顯的收縮，這導致了一些不太好的結果。毫無疑問，中國要進行進一步的開放，但是怎樣在開放過程中保持穩定?這也是值得深入探討的話題。

　　2009年，中國人民銀行開始研究宏觀審慎政策，中國的監管框架是“雙支柱調控框架”，也就是貨幣政策和宏觀審慎政策相結合，共同維護宏觀經濟的穩定。當然，這個(ge) 政策不是中國獨特的研究，很多國際組織，包括FSB(金融穩定理事會(hui) )、BIS(國際清算銀行)、IMF(國際貨幣基金組織)，在這方麵都有很多的研究。

　　在一些場景下，貨幣政策和宏觀審慎政策發揮的效力不一致，兩(liang) 者可以相互合作，同時發揮效力，維護宏觀經濟的總體(ti) 穩定。

　　從(cong) 金融渠道和貿易渠道的相對影響來看，貿易渠道表明，貨幣貶值能增加出口競爭(zheng) 力，增加出口和產(chan) 出，有利於(yu) 經濟增長。但是金融渠道也越來越重要，貨幣貶值的時候，很可能會(hui) 鼓勵資本外流，這是不利於(yu) 國內(nei) 經濟增長和經濟穩定的。所以在分析的過程中，需要綜合考慮兩(liang) 種渠道的影響。

　　最近我們(men) 做了一個(ge) 兩(liang) 國動態一般均衡模型，利用兩(liang) 國動態一般均衡模型，考察不同的政策機製應對“資金流動突然停頓”的影響。金融市場開放後，很多新興(xing) 市場國家碰到的最大困難就是資金流的突然停頓。金融危機往往是因為(wei) ，一些特殊原因導致一個(ge) 國家的金融風險大幅上升，這時從(cong) 外部流入的資金就會(hui) 突然停止，導致這個(ge) 國家資產(chan) 負債(zhai) 表產(chan) 生一係列的惡化。

　　研究表明，當一個(ge) 國家外部資金突然停頓的時候，國內(nei) 一些宏觀變量會(hui) 出現大幅的調整。貨幣政策可以幫助緩衝(chong) 這個(ge) 調整的過程，因為(wei) 貨幣政策可以進行逆周期調節，但如果加上宏觀審慎政策，可以進一步提高國內(nei) 宏觀經濟的穩定性。

　　另外，分析中我們(men) 發現，如果中國的人民幣匯率政策，從(cong) 不太靈活的固定匯率，轉變成相對靈活的浮動匯率後，能夠進一步提高我們(men) 的宏觀經濟穩定性。

　　最終的結論是，金融開放的同時，需要貨幣政策和宏觀審慎政策共同作用的“雙支柱調控框架”，來支持和保持宏觀經濟和金融體(ti) 係的穩定。

　　(作者為(wei) 北京大學數字金融研究中心主任)