得益於(yu) 前期複工複產(chan) 的穩步推進，中國經濟整體(ti) 呈現“險中穩進”的狀態;但是為(wei) 進一步防範全球疫情蔓延對中國實體(ti) 經濟的二次衝(chong) 擊，中國應采取更大力度的宏觀調控政策以穩經濟。

　　外生疫情防控與(yu) 內(nei) 生經濟脆弱性交錯並存

　　如果疫情進一步蔓延，將會(hui) 對全球經濟帶來進一步的影響和更大的不確定性。整體(ti) 來看，疫情全球性蔓延是經濟衰退的導火索，根源是全球經濟、金融、社會(hui) 的脆弱性。

　　1.全球市場消費需求降低、全球產(chan) 業(ye) 價(jia) 值鏈斷裂下生產(chan) 不足

　　疫情防控采取“大封鎖式”的隔離措施直接衝(chong) 擊了實體(ti) 經濟。從(cong) 需求到產(chan) 業(ye) 供應鏈供給的雙向破壞風險是根源。需求端：居民收入降低、必需品消費的增加，無疑會(hui) 降低享受類消費，集中反映於(yu) 零售、影院、旅遊、住宿餐飲、娛樂(le) 等服務產(chan) 業(ye) 。供給端：社會(hui) 隔離等措施導致勞動力短缺，各行業(ye) 生產(chan) 停滯和無法複工導致全球供應鏈中斷，尤其是針對服務業(ye) 、產(chan) 業(ye) 鏈較為(wei) 全球化的行業(ye) 、進出口貿易的相關(guan) 行業(ye) 和強順周期行業(ye) ，進而引發市場流動性與(yu) 信用的萎縮，導致企業(ye) 債(zhai) 務和杠杆率快速上升、償(chang) 債(zhai) 能力持續下降。

　　2.疫情之下全球金融市場風險敞口增大

　　全球金融市場四大風險暴露，最終傳(chuan) 導並放大至實體(ti) 經濟，使經濟陷入嚴(yan) 重的資產(chan) 負債(zhai) 表衰退和債(zhai) 務—通縮循環。一是疫情之下全球石油需求大幅降低，國際油價(jia) 跌破20美元關(guan) 口。受油價(jia) 暴跌和疫情蔓延雙重打擊，美股在3月9日—18日連續4次出現熔斷。二是美國正處於(yu) 金融周期高位，企業(ye) 部門麵臨(lin) 巨大的債(zhai) 務風險。據BIS統計，美國非金融部門的杠杆率2018年高達74.5%，已超過次貸危機時期水平(72.6%);償(chang) 債(zhai) 比率(當期應付本息/當期收入)高達42%(2019年)且持續上升;債(zhai) 券餘(yu) 額2018年高達5.7萬(wan) 億(yi) 美元。三是資本市場若持續動蕩，可能引發銀行危機。據WIND統計，2020年內(nei) ，美國金融業(ye) 累計跌幅28.7%，僅(jin) 次於(yu) 能源業(ye) 的約45%。四是疫情衝(chong) 擊與(yu) 強勢美元對於(yu) 嚴(yan) 重依賴外債(zhai) 、外匯儲(chu) 備不足的新興(xing) 經濟體(ti) 產(chan) 生巨大衝(chong) 擊。今年一季度，美元指數上漲2.8%，同期新興(xing) 市場貨幣指數下降12.9%。

　　3.全球麵臨(lin) 著從(cong) 疫情危機向社會(hui) 危機的轉變

　　在疫情防控關(guan) 鍵時期，疫情防控政治化、“逆全球化”思潮、貧富差距加大、民粹主義(yi) 抬頭等問題日益惡化。一是疫情下全球價(jia) 值鏈分割弊端日益明顯，如發達經濟體(ti) 的“製造業(ye) 空心化”問題，美日等國宣稱將出台政策，補貼本國企業(ye) 回遷。二是美國收入分配差距持續擴大，1968—2018年基尼係數從(cong) 0.386升至0.486，僅(jin) 次於(yu) 墨西哥、智利和土耳其，顯著高於(yu) 其他主要發達經濟體(ti) 。

　　中國實體(ti) 經濟“險中穩進”

　　在經濟結構上，歐美是以金融業(ye) 為(wei) 主，中國是以實體(ti) 經濟為(wei) 主，與(yu) 疫情下歐美金融動蕩相對應的，往往是中國實體(ti) 經濟的波動。在疫情全球大流行和經濟金融風險國際蔓延的情況下，中國經濟整體(ti) 呈現“險中穩進”的狀態。

　　1.價(jia) 格指數明顯回落，失業(ye) 率水平小幅增加。

　　據統計，2020年第一季度，我國通貨膨脹持續降低，CPI同比由年初5.4%降至4.5%;PPI同比由年初0.1%降至-1.5%。失業(ye) 率由年初5.3%升至5.9%。雖然國外疫情迅速蔓延，但國內(nei) “外防輸入、內(nei) 防反彈”的防疫措施有序推進，各類企業(ye) 複工複產(chan) 程度不斷提升，其中規模以上企業(ye) 複工程度已經接近100%，中小企業(ye) 複工程度也達80%以上。

　　2.成本推動型通脹有所降低，輸入性通脹基本可控

　　受疫情之下全球經濟疲軟和債(zhai) 務危機雙重影響，全球經濟刮起“逆風”，國際大宗商品和國際油價(jia) 呈下跌趨勢。原油價(jia) 格下跌有助於(yu) 我國減少支出、增加經常性賬戶盈餘(yu) ，同時也有利於(yu) 降低交通運輸等成本，從(cong) 而控製CPI。目前，歐美國家通脹水平有所降低，但從(cong) 債(zhai) 券市場來看，未來通脹預期小幅回升。根據美國3月季調後CPI數據公布，實際公布值為(wei) -0.4%，創2015年來新低。在歐美量化寬鬆政策下，美元走強，人民幣承壓，但跌幅相對有限(僅(jin) 為(wei) 2.09%)，顯著低於(yu) 墨西哥與(yu) 南非等20%以上的貶值。

　　3.全球疫情蔓延或阻斷全球價(jia) 值鏈與(yu) 降低外部需求

　　在全球化時代，各國產(chan) 業(ye) 高度依賴、密切關(guan) 聯，疫情對各國產(chan) 業(ye) 鏈影響取決(jue) 於(yu) 該國在全球產(chan) 業(ye) 鏈中的地位、依賴程度以及該國對疫情的管控程度。中國外貿依存度高達31.86%，遠高於(yu) 美國的19.7%。目前日本、韓國、歐盟(意大利)、美國的四大疫情受災地區對我國生產(chan) 要素、資本供給、最終消費均產(chan) 生衝(chong) 擊。據我國海關(guan) 統計，一季度我國貨物貿易進出口總值比去年同期下降6.4%。

　　4.國際資本流動急劇逆轉，社會(hui) 流動性得到有效支持

　　受匯率折算和資產(chan) 價(jia) 格變化等因素影響，一季度中國外匯儲(chu) 備較年初下降1.5%，外匯占款下滑，央行衝(chong) 抵熱錢的動力不足。若歐美疫情持續惡化，新興(xing) 市場將麵臨(lin) 資本流動急劇逆轉的風險。我國一季度社會(hui) 流動性有所提升，呈現由曆史低位向上翹頭的趨勢。M2同比增速在1月至3月分別為(wei) 8.4%、8.8%與(yu) 10.1%，自2016年持續降低的首次回升;新增人民幣貸款7.1萬(wan) 億(yi) 元，同比增長22.2%;社會(hui) 融資規模增量累計為(wei) 11.08萬(wan) 億(yi) 元，同比增長28.69%。

　　5.中小企業(ye) 受疫情的影響更大

　　清華大學經管學院朱武祥等對995家中小企業(ye) 受疫情影響的問卷調查顯示，總計58.05%的受調查企業(ye) 應收預計下降20%以上，超過2/3的企業(ye) 資金維持能力不超過2個(ge) 月。從(cong) 分布來看，廣東(dong) 、江蘇、浙江和山東(dong) 四省受疫情衝(chong) 擊最大。從(cong) 人員遷徙方向看，廣東(dong) 、四川、江蘇、山東(dong) 、湖南五省受疫情衝(chong) 擊最大。從(cong) 中間投入的占比看，第三產(chan) 業(ye) 和勞動密集型行業(ye) 受批發零售、客流和物流影響最多。

　　短期疫情防控與(yu) 長期深化改革有機結合

　　此次新冠肺炎疫情使全球經濟暴露出來諸多問題與(yu) 矛盾，無疑是當前經濟體(ti) 係天然的“試煉場”。在應對疫情中所實施的宏觀政策，需要與(yu) 深化經濟改革有機結合，減小國內(nei) 疫情衝(chong) 擊與(yu) 全球經濟衰退的疊加影響。

　　1.貨幣政策短期內(nei) 更加“靈活積極”的策略勢在必行

　　今年內(nei) ，我國央行主要通過定向降準、增加逆回購和再貸款等方式向市場釋放了充足的流動性。第一步，依據當前政策再保持適當觀望期，觀測政策效果。第二步，若國外疫情繼續惡化與(yu) 外部衝(chong) 擊持續加大，需要果斷采取降低0.25-0.5個(ge) 百分點左右的存款準備金率;以及結構性放寬信貸規模，針對外貿企業(ye) 、中小企業(ye) 等實行定向投放的刺激政策，可適當提升中小企業(ye) 不良貸款率至5%的監管水平。第三步，若全球疫情呈現長期化發展態勢，適當考慮跟隨發達國家的降息策略，進一步幫助降低實體(ti) 經濟融資成本，平抑經濟波動與(yu) 外溢影響。

　　2.財政政策後期“擴大支出+減稅降費”須繼續發力

　　在支出方麵，提升財政赤字率，加大資金匹配度。2019年，我國財政赤字率為(wei) 2.8%，可借鑒歐盟放鬆對成員國的赤字率3%與(yu) 總債(zhai) 務限製60%的要求;在此基礎上適當提升0.5-1個(ge) 百分點，財政預算支出約增加0.5萬(wan) 億(yi) —1萬(wan) 億(yi) 元。具體(ti) 如下：一是與(yu) 降準相結合，發行特別國債(zhai) ，既可以盤活與(yu) 釋放銀行體(ti) 係流動性，又有助於(yu) 發揮特別國債(zhai) 的長周期、低成本優(you) 勢。二是增發地方政府專(zhuan) 項債(zhai) 券，考慮到地方政府財政大幅減收，還可適當提高專(zhuan) 項債(zhai) 用於(yu) 資本金的比例，這樣可以更好地撬動社會(hui) 資金。三是適當增加公共消費，居民消費短期內(nei) 乏力，發揮政府采購的消費拉動作用，擴大醫療、交通、教育、文化等社會(hui) 性消費品需求。

　　在收入方麵，進一步加大定向減稅降費與(yu) 延緩繳稅力度。一方麵，對疫情期間的受困中小企業(ye) 實行“暫時性”減稅降費政策。在2019年國家已出台了大規模減稅降費政策，目前可在此基礎上進一步擴大針對中小企業(ye) 、個(ge) 體(ti) 工商戶與(yu) 外貿型企業(ye) 等的稅費優(you) 惠政策以及針對小微企業(ye) 的稅收減免政策;甚至出台針對“公共危機”下實施暫時性的稅收優(you) 惠法案。另一方麵，對疫情期間受困的大型企業(ye) 實行“延期申報”的稅收政策，建議根據地區疫情受困情況，延遲1個(ge) 季度或年底統一繳稅的辦法，保障企業(ye) 擁有良好的流動性以應對疫情的衝(chong) 擊。

　　3.金融政策須更加注重風險防範

　　金融穩則經濟穩。麵對疫情全球性蔓延引發的多重金融風險在國家間的聯動傳(chuan) 導，為(wei) 更好地維係金融安全，應做好以下工作：一是發揮好資本市場的穩定預期效應，重視資本市場風險的傳(chuan) 染性與(yu) 聯動性。資本市場係統性風險一旦形成，就會(hui) 迅速向其他市場擴散放大，對整體(ti) 經濟產(chan) 生嚴(yan) 重的影響，且具有重要的社會(hui) 性。二是關(guan) 注中小企業(ye) 、民營企業(ye) 的債(zhai) 券市場建設。為(wei) 實現對銀行業(ye) 信貸融資、股票融資的功能分擔，債(zhai) 券市場應提升對中小企業(ye) 、民營企業(ye) 的融資力度。三是穩定外匯市場，保持幣值穩定。既要保持對內(nei) 物價(jia) 水平的穩定，又要保持對外人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。四是推動傳(chuan) 統金融企業(ye) 與(yu) 區塊鏈、大數據、人工智能、雲(yun) 計算等金融基礎科技銜接，開展創新金融產(chan) 品和服務的先行試點研究工作，支持實體(ti) 經濟發展。

　　4.產(chan) 業(ye) 政策推動“新基建”發展而非走“鐵公基”的舊路

　　此次疫情暴發正值中國高質量發展攻堅期與(yu) 中美貿易摩擦談判的關(guan) 鍵期。目前，麵對疫情對經濟領域的衝(chong) 擊，我國應在兼顧短期刺激有效需求和長期增加有效供給中尋求最佳結合點。在過去的40年中，我國硬實力中的基礎建設取得良好發展，未來需邀注重經濟發展在“軟實力”中的改革創新。推動“新基建”發展恰恰是最為(wei) 有效的辦法，不僅(jin) 可以規避簡單重複的刺激老路，也是中美貿易摩擦下大國競爭(zheng) 和改革創新的關(guan) 鍵“殺手鐧”。現階段，“新基建”投資占比小，貢獻有限;但是未來發展空間與(yu) 潛力巨大，且發展迅速，正是結構轉型與(yu) 新舊動能轉換的關(guan) 鍵所在。