我們(men) 認為(wei) 貨幣寬鬆將持續，對於(yu) 信用派生也會(hui) 進一步鼓勵，財政或也會(hui) 推出更多結構性減稅的政策，更多要素價(jia) 格或會(hui) 逐步市場化。資本市場融資功能的恢複(IPO重啟以及可能的注冊(ce) 製改革)也將幫助企業(ye) 更好的實現轉型。

　　11月10日習(xi) 近平總書(shu) 記首次提到“供給側(ce) 結構性改革”後，“供給側(ce) 結構性改革”被認為(wei) 是此輪改革的一個(ge) 重要轉折點，日益受到市場的高度關(guan) 注。從(cong) 概念上來看，供給側(ce) 結構性改革的內(nei) 容非常廣泛，包括產(chan) 能升級、簡政放權、放鬆管製、金融改革、國企改革和土地改革等多方麵。我們(men) 認為(wei) ，供給側(ce) 結構性改革仍然是三中全會(hui) 強調發揮市場化力量的延續，且從(cong) 近期的一些表態來看，降低製度成本或許是其中一個(ge) 重要部門，這包括交易成本、各種稅費、融資成本、社會(hui) 保障成本等。實際上，供給側(ce) 結構性改革仍然是服務於(yu) 經濟轉型。因此，我們(men) 在下文也將當前企業(ye) 的狀況與(yu) 1998年轉型期間做一個(ge) 比較，客觀來評估一下當前轉型期間企業(ye) 的狀況。

　　企業(ye) 到底什麽(me) 情況

　　1998年的國企改革和經濟轉型為(wei) 2002-2007年經濟騰飛創造了良好的土壤。把當前企業(ye) 和1998年相比的話，我們(men) 發現如下特征：

　　1)盡管不同口徑的結果略有偏差(上市公司、工業(ye) 企業(ye) 、5000家工業(ye) 企業(ye) 調查)，但企業(ye) 負債(zhai) 率的情況和當時的水平相當，甚至略有偏高。同時，毛利率卻低於(yu) 1998年的水平;

　　2)費用支出的壓力較1998年顯著偏小。盡管毛利率偏低，但利潤率卻高於(yu) 1998年，且財務支出/收入等均較好於(yu) 1998年的狀況。我們(men) 認為(wei) ，這主要是受益於(yu) 三中全會(hui) 以來一係列降低企業(ye) 負擔的政策，包括貨幣政策寬鬆、針對企業(ye) 的減稅政策以及減政放權等。

　　3)就業(ye) 結構的顯著變化。首先，國企對城鎮就業(ye) 的貢獻大幅降低，其次，三產(chan) 對就業(ye) 的吸納顯著上升。因此國企改革，以及製造業(ye) 轉型帶來的就業(ye) 衝(chong) 擊或較1998年緩和。

　　4)行業(ye) 結構調整已經開始，就業(ye) 逐漸從(cong) 煤炭、采礦等上遊產(chan) 業(ye) 流向計算機、電氣機械和汽車等新興(xing) 行業(ye) 。

　　轉型期：政策對企業(ye) 成本的緩解將持續

　　從(cong) 企業(ye) 的狀況來看，和1998年轉型階段的一個(ge) 顯著不同，是在於(yu) 企業(ye) 費用支出的壓力相對緩和。如我們(men) 上文所述，這得益於(yu) 一係列政策的推出。比如，本周，央行開展1000億(yi) MLF並下調利率，3季度財政對企業(ye) 推出了一係列減稅政策。而我們(men) 所理解的供給側(ce) 結構性改革在於(yu) 製度成本下降和市場化力量增強，也將有益於(yu) 企業(ye) 轉型中成本的下降。往後看，我們(men) 認為(wei) 貨幣寬鬆將持續，對於(yu) 信用派生也會(hui) 進一步鼓勵，財政或也會(hui) 推出更多結構性減稅的政策，更多要素價(jia) 格或會(hui) 逐步市場化。資本市場融資功能的恢複(IPO重啟以及可能的注冊(ce) 製改革)也將幫助企業(ye) 更好的實現轉型。■