□ 監管部門發布的相關(guan) 文件，明確和細化了經營收入類資產(chan) 證券化監管標準，有助於(yu) 完善該類產(chan) 品的風險防控措施，規範業(ye) 務運作，夯實發展基礎。

　　□ 在風險控製方麵，從(cong) 產(chan) 品端來看，應繼續提升ABS產(chan) 品的標準化程度。

　　今年前三季度，我國資產(chan) 證券化市場監管細則進一步明確，在鼓勵創新的同時規範市場運行，資產(chan) 支持證券發行規模繼續增長。

　　第三方債(zhai) 券評估機構東(dong) 方金誠與(yu) 中央結算公司日前聯合發布的《2019年三季度資產(chan) 證券化發展報告》顯示，前三季度，我國共發行資產(chan) 證券化產(chan) 品14575.85億(yi) 元，同比增長19%;9月末市場存量為(wei) 36386.48億(yi) 元，同比增長40%，多個(ge) “首單”產(chan) 品亮相。其中，住宅房貸擔保證券(RMBS)延續快速擴容勢頭，企業(ye) 債(zhai) 權類ABS、基礎設施收費類ABS發行顯著提速。

　　市場規模快速增長

　　目前，我國資產(chan) 證券化市場仍屬於(yu) 專(zhuan) 業(ye) 化交易市場，主要是機構投資者參與(yu) ，個(ge) 人投資者可通過購買(mai) 理財產(chan) 品間接參與(yu) 。國內(nei) 資產(chan) 證券化業(ye) 務主要分為(wei) 4種模式：企業(ye) 資產(chan) 證券化業(ye) 務(簡稱“企業(ye) ABS”)、信貸資產(chan) 證券化業(ye) 務(簡稱“信貸ABS”)、保險資產(chan) 證券化業(ye) 務和資產(chan) 支持票據業(ye) 務(簡稱“ABN”)。

　　今年前三季度發行的資產(chan) 證券化產(chan) 品結構中，信貸ABS、企業(ye) ABS占比較高。其中，信貸ABS發行5870.58億(yi) 元，同比增長2%，占發行總量的40%;存量為(wei) 17524.86億(yi) 元，同比增長43%，占市場總量的48%。企業(ye) ABS發行6840.95億(yi) 元，同比增長14%，占發行總量的47%;存量為(wei) 15579.39億(yi) 元，同比增長24%，占市場總量的43%;ABN發行1864.32億(yi) 元，同比增長247%，占發行總量的13%;存量為(wei) 3282.23億(yi) 元，同比增長177%，占市場總量的9%。

　　從(cong) 產(chan) 品類型看，前三季度，我國資產(chan) 證券化市場的產(chan) 品類型日益豐(feng) 富。

　　今年3月份，廣州地鐵集團發行國內(nei) 首單以地鐵客運收費收益權為(wei) 基礎資產(chan) 的ABS項目，總規模31.58億(yi) 元。4月份，菜鳥中聯—中信證券—中國智能骨幹網倉(cang) 儲(chu) 資產(chan) 支持專(zhuan) 項計劃在上交所掛牌，為(wei) 國內(nei) 首單可擴募類REITs。6月份，綿陽市投資控股(集團)有限公司資產(chan) 支持票據發行，總規模15.56億(yi) 元，是全國首單國企學費收益權ABN。

　　“總體(ti) 看，前三季度，企業(ye) 資產(chan) 證券化市場繼續保持增長態勢，尤其發行數量同比大幅增長，其中供應鏈類ABS項目放量增長。”中誠信證評董事總經理鄧大為(wei) 表示，供應鏈ABS項目大幅增長與(yu) 解決(jue) 中小企業(ye) 融資難的大背景有關(guan) 係。供應鏈類ABS項目，一方麵可依托於(yu) 核心企業(ye) 優(you) 勢，幫助上遊中小企業(ye) 獲得相對低成本融資，現金流回款速度加快;另一方麵，豐(feng) 富了核心企業(ye) 應付賬款管理工具，提高了產(chan) 業(ye) 鏈整體(ti) 效率。

　　多種因素致ABS快跑

　　中證金牛研究員力禾認為(wei) ，前三季度，資產(chan) 證券化市場保持快速增長，主要有四方麵原因：一是我國資產(chan) 證券化市場起步晚，存量ABS產(chan) 品規模不高，增長空間大。

　　二是今年以來資產(chan) 端供應和投資需求比較旺盛。當前，銀行和企業(ye) 盤活存量需求較大，資產(chan) 證券化成為(wei) 企業(ye) 重要融資工具之一。資產(chan) 證券化產(chan) 品投資者也日趨活躍，對市場認可度提升，也促進了資產(chan) 證券化市場擴容。

　　三是參與(yu) 資產(chan) 證券化發展的機構推動。資管新規發布以來，在轉型壓力下，信托公司將資產(chan) 證券化業(ye) 務作為(wei) 其轉型重點之一。比如，今年前三季度資產(chan) 支持票據項目爆發性增長，就與(yu) 信托公司的大力推動關(guan) 係密切。

　　2016年以來，在國內(nei) 資產(chan) 管理行業(ye) 嚴(yan) 控通道業(ye) 務、打破剛性兌(dui) 付等背景下，資產(chan) 證券化業(ye) 務成為(wei) 信托公司轉型發力主動管理業(ye) 務的方向之一。業(ye) 內(nei) 人士表示，由於(yu) 資管新規對“資產(chan) 管理產(chan) 品”的定義(yi) 中不包括ABS業(ye) 務，ABS不受杠杆和嵌套相關(guan) 規定影響。在非標資產(chan) 被動收縮的壓力下，ABS可以成為(wei) 非標轉標的途徑，ABS市場可能會(hui) 繼續擴張。

　　Wind資訊統計顯示，截至10月17日，今年內(nei) 信托公司發行的信貸資產(chan) 證券化項目加企業(ye) 資產(chan) 證券化項目規模已達7563.32億(yi) 元，較去年同期增長了約30%，較2016年同期數據增長約3倍。

　　四是監管政策的鼓勵，資產(chan) 證券化相關(guan) 製度體(ti) 係不斷完善。今年4月份以來，證監會(hui) 、中國基金業(ye) 協會(hui) 、銀保監會(hui) 等部門先後發布多個(ge) 文件，明確未來經營收入類資產(chan) 證券化監管事項，推動PPP項目等3類資產(chan) 證券化業(ye) 務規範，開啟知識產(chan) 權資產(chan) 證券化試點，促進保險ABS實行“首發審核、後續注冊(ce) ”。

　　鄧大為(wei) 表示，相關(guan) 文件明確和細化了經營收入類資產(chan) 證券化監管標準，有助於(yu) 完善該類產(chan) 品的風險防控措施，規範業(ye) 務運作，夯實發展基礎。簡化資產(chan) 支持計劃審批製度，有利於(yu) 提高發行效率，增加產(chan) 品供給，豐(feng) 富保險資金配置渠道，更好地服務保險業(ye) 發展，同時也有利於(yu) 盤活實體(ti) 經濟存量資產(chan) ，促進融資結構調整，提升保險資金服務實體(ti) 經濟質效。

　　嚴(yan) 控底層資產(chan) 風險

　　展望企業(ye) ABS發展，鄧大為(wei) 表示，市場容量不斷增長，監管要求逐步完善，產(chan) 品標準化程度也越來越高、投資人群體(ti) 越來越成熟，對於(yu) ABS產(chan) 品的認識越來越深刻，ABS產(chan) 品對發行人已經從(cong) 融資工具逐步轉變為(wei) 商業(ye) 模式的有效補充，未來還有非常大的增長空間。

　　他認為(wei) ，短期內(nei) ，不同產(chan) 品類型發行規模受政策影響較大，長期來看，不動產(chan) 、應收賬款、供應鏈、消費金融、融資租賃等重點領域發行規模將呈現平衡增長的發展趨勢。

　　不過，資產(chan) 證券化的投資風險也不容小覷。鄧大為(wei) 表示，在風險控製方麵，從(cong) 產(chan) 品端來看，應繼續提升ABS產(chan) 品的標準化程度。目前，市場已形成一批受投資者青睞的主流產(chan) 品係列，投資者參與(yu) 度有所提升。將ABS納入質押券籃子，中長期看將會(hui) 提高ABS流動性，境外投資者的參與(yu) 使得ABS市場投資者結構更加多元化，信用風險緩釋工具等創新ABS外部信用增級模式的創設，完善了市場信用定價(jia) ，在提高資產(chan) 證券化產(chan) 品的信用等級的同時，也降低了市場整體(ti) 風險。

　　從(cong) 監管端角度看，近兩(liang) 年監管層對於(yu) 產(chan) 品的基礎資產(chan) 信披、事中風控及主要項目參與(yu) 機構盡調等管理均有所從(cong) 嚴(yan) ，後期ABS入池資產(chan) 的選擇、參與(yu) 機構的風控能力均將得到改善。

　　天風證券分析師黃長清認為(wei) ，資產(chan) 證券化是一種兼具債(zhai) 券和股票特點的資本市場產(chan) 品，相比公募債(zhai) 券目前有較高的流動性溢價(jia) ，其動態交易結構的設置使得該類產(chan) 品能夠及時監測資產(chan) 服務機構、基礎資產(chan) 及現金流狀況，提前進行預警並采取措施加快兌(dui) 付。在未來大類資產(chan) 配置中，資產(chan) 證券化類產(chan) 品擁有自身特色和獨特地位，突破口在於(yu) 提高產(chan) 品流動性、提高基礎資產(chan) 的風險識別有效性、提高信息披露的標準化程度。(記者 周 琳)