9月4日召開的國務院常務會(hui) 議提出“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”僅(jin) 兩(liang) 天之內(nei) ，“全麵降準+定向降準”就正式落地。

　　中國人民銀行6日下午宣布，為(wei) 支持實體(ti) 經濟發展，降低社會(hui) 融資實際成本，決(jue) 定於(yu) 9月16日全麵下調金融機構存款準備金率0.5個(ge) 百分點。在此之外，為(wei) 促進加大對小微、民營企業(ye) 的支持力度，再額外對僅(jin) 在省級行政區域內(nei) 經營的城市商業(ye) 銀行定向下調存款準備金率1個(ge) 百分點，於(yu) 10月15日和11月15日分兩(liang) 次實施到位，每次下調0.5個(ge) 百分點。

　　多數業(ye) 內(nei) 人士表示，此次降準操作正是央行落實國務院常務會(hui) 要求的具體(ti) 體(ti) 現，在預期之內(nei) ，也是提振實體(ti) 經濟融資需求的及時之舉(ju) 。在穩健貨幣政策基調不變的同時，未來下調MLF(中期借貸便利)利率的概率在加大，與(yu) 此同時，結構性貨幣政策工具還會(hui) 持續發力， 定向降準、TMLF(定向中期借貸便利)、再貸款再貼現等的操作力度將繼續加大。

　　總量政策疊加結構性調節意在支持實體(ti)

　　中國人民銀行有關(guan) 負責人表示，此次降準釋放長期資金約9000億(yi) 元，其中全麵降準釋放資金約8000億(yi) 元，定向降準釋放資金約1000億(yi) 元。財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率為(wei) 6%，是金融機構中最低的，已處於(yu) 較低水平，因此此次全麵降準不包含這三類金融機構。

　　該負責人表示，此次降準釋放資金約9000億(yi) 元，有效增加金融機構支持實體(ti) 經濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億(yi) 元，通過銀行傳(chuan) 導可以降低貸款實際利率。定向降準是完善對中小銀行實行較低存款準備金率的“三檔兩(liang) 優(you) ”政策框架的重要舉(ju) 措，有利於(yu) 促進服務基層的城市商業(ye) 銀行加大對小微、民營企業(ye) 的支持力度。這些都有利於(yu) 支持實體(ti) 經濟發展。

　　多數業(ye) 內(nei) 人士都認為(wei) ，此次“全麵降準+定向降準”的組合操作用一方麵體(ti) 現了央行降低銀行資金成本、進而降低實體(ti) 經濟融資成本的意圖，另一方麵體(ti) 現了定向支持中小銀行、進而支持小微、民營企業(ye) 的意圖。

　　光大證券研究所首席銀行業(ye) 分析師王一峰表示，無論是全麵降準和定向降準，都會(hui) 釋放流動性，釋放的流動性將會(hui) 降低銀行體(ti) 係的負債(zhai) 成本，這在未來會(hui) 通過LPR(貸款市場報價(jia) 利率)報價(jia) 顯現出來 ，從(cong) 而最終傳(chuan) 導到實體(ti) 經濟，因此降低銀行資金成本是這次降準很重要的考量因素。與(yu) 此同時，在包商銀行被接管的事件之後，有些中小銀行信貸投放能力被削弱，此次定向降準意在定向支持中小銀行，有利於(yu) 其扶持實體(ti) 經濟、服務本地戰略的實施。

　　“通過全麵降準+定向降準，既可以向整個(ge) 金融體(ti) 係釋放長期低成本資金，又可向中小銀行額外注入部分長期流動性，減輕其負債(zhai) 壓力並降低負債(zhai) 成本，進一步緩解中小銀行貨幣創造的流動性約束和利率約束。”新網銀行首席研究員、國家金融與(yu) 發展實驗室特聘研究員董希淼表示。他說，這樣的降準方式體(ti) 現了總量政策的結構性調節功能，是一次精準的定向調控。

　　基調不變 MLF利率下調概率大

　　針對下一步的貨幣政策走向，中國人民銀行有關(guan) 負責人表示，此次降準與(yu) 9月中旬稅期形成對衝(chong) ，銀行體(ti) 係流動性總量仍將保持基本穩定，而且定向降準分兩(liang) 次實施，也有利於(yu) 穩妥有序釋放資金。因此，此次降準並非大水漫灌，穩健貨幣政策取向沒有改變。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為(wei) ，目前麵對豬價(jia) 快速上漲引起的食品價(jia) 格上漲，各級政府已采取多種措施保障豬肉供應，其他可替代肉類供應正在增加，近期蔬菜、水果價(jia) 格也開始回落，未來通脹水平總體(ti) 可控，再考慮PPI已出現負增長，下階段貨幣政策仍有空間。

　　華泰證券宏觀李超團隊表示，利率市場化的加速推進，是通過利率市場化兩(liang) 軌合一軌，將LPR與(yu) 政策利率掛鉤。未來央行大概率降低MLF(中期借貸便利)利率以引導LPR下行，預計降息空間在15個(ge) BP(基點)。

　　中信證券固收研究團隊發布報告稱，9月9日和9月17日分別有1765億(yi) 元和2650億(yi) 元1年期MLF到期，不同於(yu) 以往降準置換MLF的操作，本次降準主要關(guan) 注對衝(chong) 稅收因素擾動，為(wei) 後續MLF操作留足了空間。加之美聯儲(chu) 9月19日降息、9月20日第二次LPR報價(jia) ，9月中旬集中了較多變化因素，本次降準後MLF續作情況可能會(hui) 比較靈活。其預計，在降準落地之前，9月9日的MLF到期仍然存在較大的續作可能，而9月17日MLF到期可能縮量續作或不續作，等待美聯儲(chu) 降息落地後再新作MLF並順勢下調操作利率。

　　更多“定向滴灌”政策將可期

　　東(dong) 方金誠首席宏觀分析師王青表示，為(wei) 避免“大水漫灌”，未來結構性貨幣政策工具還會(hui) 持續發力， 定向降準、TMLF、再貸款再貼現等的操作力度將繼續加大，主要目標是對民營、小微企業(ye) 等經濟薄弱環節提供“定向滴灌”。可以預期，作為(wei) “加大逆周期調節力度”的體(ti) 現，未來幾個(ge) 月信貸、社融等金融數據將出現較為(wei) 明顯的反彈，進而提振市場信心，確保全年經濟增速不會(hui) 滑出合理區間。

　　董希淼也認為(wei) ，此次實施全麵降準之後，應繼續疏通貨幣政策傳(chuan) 導機製，引導資金更有效率地進入實體(ti) 經濟，加大對重點領域和薄弱環節的支持。“下一步，貨幣政策應更突出結構性、市場化調節功能。”他說。

　　“降準釋放了長期低成本資金，但從(cong) 寬貨幣向寬信用轉化，還需要銀行克服順周期思維，通過MPA考核等引導銀行加大對製造業(ye) 、民營企業(ye) 中長期信貸投放。”溫彬認為(wei) ，“需進一步加大普惠金融支持力度，這不僅(jin) 有利於(yu) 宏觀經濟平穩運行，也有助於(yu) 銀行自身風險防範。”

　　“我認為(wei) 還是要深化宏觀審慎管理，以及發揮MPA考核的結構性引導作用，引導資金進一步流向製造業(ye) 、小微企業(ye) 和民營企業(ye) ，實現精準滴灌。”王一峰也表示。