最近，國務院常務會(hui) 議以及中國人民銀行決(jue) 定改革完善貸款市場報價(jia) 利率(LPR)形成機製。LPR形成機製改革是利率市場化改革的關(guan) 鍵一環，將有利於(yu) 暢通貨幣政策傳(chuan) 導機製，同時，對未來商業(ye) 銀行的資產(chan) 負債(zhai) 管理能力、風險定價(jia) 能力也提出了更高的要求。改革LPR報價(jia) 機製，打破貸款利率隱性下限是打通利率市場化改革“最後一公裏”的第一步，未來仍需要繼續發力利率市場化改革。

　　推進“利率並軌”是暢通貨幣政策傳(chuan) 導機製的關(guan) 鍵環節

　　當前，“利率兩(liang) 軌”的存在影響了我國貨幣政策的傳(chuan) 導效率。我國貨幣政策傳(chuan) 導不暢主要表現在兩(liang) 個(ge) 方麵。

　　一是“寬貨幣”未能及時傳(chuan) 到實體(ti) ，企業(ye) “融資難”問題仍未得到根本解決(jue) 。2018年以來，我國經濟發展麵臨(lin) 的內(nei) 外部環境發生了明顯變化，經濟下行壓力加大，貨幣政策操作也相應加大了逆周期調節力度。初步計算，2018年以來央行共實施6次定向降準(或降準)，釋放基礎貨幣約3.4萬(wan) 億(yi) 元，資金供給總體(ti) 充足，但民營、小微企業(ye) “融資難”問題並未得到根本性的解決(jue) ，企業(ye) 融資可得性依然較低。

　　二是不同市場利率間傳(chuan) 導速度慢。隨著偏寬鬆的貨幣政策向市場釋放了更多的流動性，貨幣市場利率反應較為(wei) 迅速，較早出現下降態勢。7天期存款類機構信用拆借加權利率(DR007)的中樞線從(cong) 2018年上半年的2.95%下降至2018年下半年的2.79%。但貸款加權平均利率的下降相對遲緩，實體(ti) 企業(ye) 融資成本依然居高不下。

　　新的LPR形成機製體(ti) 現貨幣政策結構性特征

　　2013年，中國人民銀行就啟動了LPR集中報價(jia) 和發布機製。但自LPR發布以來，其走勢與(yu) 貸款基準利率基本一致，對現存的貸款利率定價(jia) 機製並未起到顯著的補充或者改進作用。新的LPR形成機製在報價(jia) 方式、期限品種、報價(jia) 行範圍、報價(jia) 頻率等方麵均進行了完善。

　　一是報價(jia) 方式改為(wei) 按照公開市場操作利率加點形成，以MLF利率為(wei) 錨，更能靈活、敏捷地反映市場利率的變動情況。一方麵，將貸款利率與(yu) 公開市場操作利率掛鉤，形成“公開市場操作利率—LPR—貸款利率”的傳(chuan) 導路徑。公開市場操作利率對貨幣市場利率、債(zhai) 券市場利率的引導作用較為(wei) 明顯，因此，在新的傳(chuan) 導路徑下，不同市場利率的傳(chuan) 導速度將加快。另一方麵，MLF一定程度上反映了商業(ye) 銀行負債(zhai) 成本，也有利於(yu) 發揮LPR對貸款利率的引導作用。截至2019年7月，MLF餘(yu) 額占商業(ye) 銀行對中央銀行負債(zhai) 的35.99%。從(cong) 8月20日新LPR的首次報價(jia) 來看，1年期LPR為(wei) 4.25%，較同期貸款基準利率下降了10個(ge) 基點，一定程度上引導了貸款利率下降，但幅度相對比較溫和。未來央行較大概率降低MLF利率，進一步發揮LPR的引導作用，降低實體(ti) 企業(ye) 利率水平。

　　二是新增5年期以上的期限品種，體(ti) 現了貨幣政策結構性特征。當前人民幣貸款基準利率有短期、中長期等多個(ge) 品種，而LPR僅(jin) 有1年期一個(ge) 品種，增設5年期以上品種，完善LPR期限結構，能夠為(wei) 銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價(jia) 提供參考。這主要考慮到當前我國房價(jia) 高企背景下，需要堅持“房住不炒”基本立場，貨幣政策不能“大水漫灌”，需要加強對房地產(chan) 市場的信貸調控。通過1年和5年期不同的期限品種設定，能夠對實體(ti) 企業(ye) 利率、房貸利率進行區分引導。從(cong) LPR的首次報價(jia) 來看，也體(ti) 現了這一點，1年期LPR為(wei) 4.25%，5年期以上LPR為(wei) 4.85%，分別較同期貸款基準利率下降了10個(ge) 和5個(ge) 基點。LPR期限利差從(cong) 大於(yu) 貸款基準利率的期限利差。這體(ti) 現了結構性貨幣政策工具的差別設計，有效引導信貸資源流向實體(ti) 領域。

　　三是新增中小銀行作為(wei) 報價(jia) 行，能夠增強LPR的代表性。報價(jia) 行基於(yu) 自身的資金成本、信貸偏好、風險溢價(jia) 等在MLF基礎上加點。LPR的原有10家報價(jia) 行分別為(wei) 工商銀行、農(nong) 業(ye) 銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信銀行、浦發銀行、興(xing) 業(ye) 銀行、招商銀行和民生銀行，均為(wei) 大型國有或股份製銀行。新增的8家銀行分別為(wei) 西安銀行、台州銀行、上海農(nong) 商銀行、廣東(dong) 順德農(nong) 商行、渣打中國、花旗銀行、深圳前海微眾(zhong) 銀行、浙江網商銀行，在服務小微企業(ye) 方麵均表現突出。例如，台州銀行持續深耕金融服務小微企業(ye) 領域，形成了以“專(zhuan) 注實體(ti) 、深耕小微、精準供給、穩健運行”為(wei) 主要特征的小微企業(ye) 金融服務台州經驗。

　　四是報價(jia) 頻率改為(wei) 按月報價(jia) ，以提升LPR的報價(jia) 質量。

　　對未來商業(ye) 銀行管理水平提出更高要求

　　正如前文所分析的，LPR改革是我國利率市場化改革中的重要一步。伴隨利率市場化改革的不斷推進，對商業(ye) 銀行的經營模式、管理水平都將產(chan) 生重要影響。

　　其一，存貸款息差收窄，經營壓力加大。新的LPR形成機製下，貸款利率的隱性下限被打破，商業(ye) 銀行的盈利模式與(yu) 業(ye) 務結構將受影響。短期來看，在目前市場流動性整體(ti) 較為(wei) 充裕的背景下，貸款利率將趨於(yu) 下降，存貸款息差收窄。這導致銀行長期依賴的高利差盈利模式將無法持續，對商業(ye) 銀行資產(chan) 負債(zhai) 管理能力提出了更高的要求。未來商業(ye) 銀行需要拓展新的盈利增長點，提高非息業(ye) 務占比，大力發展中間業(ye) 務。

　　其二，利率市場化提高後，定價(jia) 權更多掌握在了商業(ye) 銀行手中，需要商業(ye) 銀行根據不同客戶的經營、資金情況來製定合適的利率水平，對銀行風險定價(jia) 能力提出了更高要求。商業(ye) 銀行需要從(cong) 架構、流程、方法、技術等方麵多管齊下，建立起符合自身實際情況的風險定價(jia) 體(ti) 係。加大金融科技的運用，綜合考慮客戶生命周期、盈利能力、經營狀況等因素，做到量身定製，差異化定價(jia) 。

　　其三，加劇了商業(ye) 銀行間的競爭(zheng) ，行業(ye) 集中度可能提升。隨著利率市場化程度提高，存貸款息差收窄衝(chong) 擊銀行利潤。在這一過程中，銀行業(ye) 競爭(zheng) 可能更為(wei) 激烈，行業(ye) 集中度有可能提升。相對而言，大型銀行擁有更好的客戶基礎以及更強的流動性管理能力，受到的影響更小一些;而部分流動性管理能力不佳的中小銀行將承受更大壓力，甚至可能會(hui) 麵臨(lin) 虧(kui) 損淘汰的風險。考慮到銀行間競爭(zheng) 的加劇，為(wei) 防止個(ge) 別金融機構風險的擴大和蔓延，需要政策層麵未雨綢繆，完善金融風險防範和化解機製，建議加快構建與(yu) 中國國情相適應的金融機構破產(chan) 處置立法、司法體(ti) 係。當然，長期來看，在行業(ye) 競爭(zheng) 更加激烈的環境下，銀行也將有更強的動力進行業(ye) 務創新和經營轉型。

　　未來仍要加大力度推進利率市場化改革

　　整體(ti) 來看，我國利率市場化改革遵循的是“先貸款、後存款”的路徑。改革LPR報價(jia) 機製，打破貸款利率隱性下限是打通利率市場化改革“最後一公裏”的第一步，未來仍需要繼續發力。

　　一是進一步完善利率走廊機製，推動貨幣政策調控框架由數量型向價(jia) 格型轉變。並積極推進相關(guan) 的配套改革，包括強化對地方政府和平台的全口徑預算約束，明確貨幣政策與(yu) 監管政策的協調與(yu) 分工等。

　　二是在時機成熟時逐步放開存款利率的隱性約束，推進存款利率市場化。理論上我國已經完成存款利率市場化改革，但實際上存款利率的上限依然受到隱性約束，由於(yu) 存款利率市場化對銀行業(ye) 帶來的影響更大，未來仍需要合理把握節奏推進存款利率的市場化改革。

　　三是進一步升級貨幣政策工具箱。綜合不同政策工具的特點，因時因地製宜選擇適當的政策工具，達到貨幣政策調控目標。一方麵，完善貨幣政策工具的期限結構，重點加強長期流動性調節工具的創新與(yu) 使用。在外匯占款趨勢性下降背景下，近年來央行陸續創新的SLF、MLF等流動性調節工具中多以中短期為(wei) 主，提高了流動性調節的靈活性。未來可重點加強長期流動性調節工具的創新與(yu) 使用，提供中長期的流動性供給，並進一步把短、中、長期貨幣政策工具的效果有機統一起來。另一方麵，豐(feng) 富完善結構性貨幣政策工具。針對當前我國經濟中存在的結構性問題，央行通過定向降準、再貸款等工具對資金投向進行引導。未來仍需進一步完善結構性貨幣政策工具，引導金融機構加大國民經濟重點領域、薄弱環節和社會(hui) 事業(ye) 信貸投放，發揮貨幣政策在促進結構調整方麵的積極作用。