隨著供給側(ce) 結構性改革的持續推進，部分企業(ye) 的違約風險相繼暴露，市場化債(zhai) 轉股作為(wei) 防範金融風險、降低杠杆率的重要手段，被市場寄予厚望。

　　5月22日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會(hui) 議表示，實施市場化法治化債(zhai) 轉股，是支持有市場前景企業(ye) 緩解債(zhai) 務壓力、促進穩增長防風險的重要舉(ju) 措。

　　去年以來，債(zhai) 轉股已落地超過9000億(yi) 元，促進了企業(ye) 杠杆率下降和經營效益提升。不過，市場化債(zhai) 轉股資金到位率低、落地難的困境依然存在。

　　國務院常務會(hui) 議稱，支持金融資產(chan) 投資公司發起設立資管產(chan) 品並允許保險資金、養(yang) 老金等投資。探索公募資管產(chan) 品依法合規參與(yu) 債(zhai) 轉股。鼓勵外資入股實施機構。

　　債(zhai) 轉股已落地超9000億(yi)

　　債(zhai) 轉股正成為(wei) “去杠杠”道路上處置不良資產(chan) 的得力助手。

　　所謂債(zhai) 轉股，一般是指把原來銀行與(yu) 企業(ye) 間的債(zhai) 權、債(zhai) 務關(guan) 係，轉變為(wei) 金融資產(chan) 管理公司與(yu) 企業(ye) 間的股權、產(chan) 權關(guan) 係。市場化債(zhai) 轉股是降低企業(ye) 杠杆率的重要舉(ju) 措之一，實施債(zhai) 轉股可以有效降低企業(ye) 的杠杆率水平，給遇到暫時性困難的企業(ye) 一定緩衝(chong) 期，減少企業(ye) 的財務成本，化解企業(ye) 中短期的財務困境。

　　2018年初，發改委會(hui) 同央行、財政部、銀保監會(hui) 等相關(guan) 部門聯合印發了《關(guan) 於(yu) 市場化銀行債(zhai) 權轉股權實施中有關(guan) 具體(ti) 政策問題的通知》，明確允許采用股債(zhai) 結合的綜合性方案降低企業(ye) 杠杆率。

　　2018年6月末，央行宣布從(cong) 2018年7月5日起，下調國有大型商業(ye) 銀行、股份製商業(ye) 銀行、郵政儲(chu) 蓄銀行、城市商業(ye) 銀行、非縣域農(nong) 村商業(ye) 銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個(ge) 百分點。鼓勵5家國有大型商業(ye) 銀行和12家股份製商業(ye) 銀行運用定向降準和從(cong) 市場上募集的資金，按照市場化定價(jia) 原則實施“債(zhai) 轉股”項目。

　　同月，銀保監會(hui) 發布《金融資產(chan) 投資公司管理辦法(試行)》，明確了金融資產(chan) 投資公司非銀行金融機構的屬性，規定應由境內(nei) 商業(ye) 銀行作為(wei) 主要股東(dong) 發起設立;鼓勵“收債(zhai) 轉股”的同時，允許通過多種模式開展債(zhai) 轉股業(ye) 務。

　　2018年11月，發改委、央行等5部門印發《關(guan) 於(yu) 鼓勵相關(guan) 機構參與(yu) 市場化債(zhai) 轉股的通知》，鼓勵私募股權投資基金、保險機構、信托機構等具有股權投資資格的市場機構依法依規參與(yu) 債(zhai) 轉股工作。

　　第一財經記者了解到，在債(zhai) 轉股係列新政出台後，一些企業(ye) 重新煥發生機和活力。此前，四川省國有控股的瀘天化集團由於(yu) 快速擴張形成巨額債(zhai) 務，加之經濟下行、行業(ye) 性虧(kui) 損以及經營管理不善等原因，企業(ye) 資不抵債(zhai) ，出現債(zhai) 務危機。

　　而通過市場化、法治化債(zhai) 轉股的辦法，目前，瀘天化集團市場化債(zhai) 轉股工作已完成全部法律程序，所有債(zhai) 務均得到妥善處置，其中62.21億(yi) 元金融債(zhai) 權轉為(wei) 股權，是四川省首單成功落地的市場化、法治化債(zhai) 轉股項目。

　　重整完成後，瀘天化集團的資產(chan) 負債(zhai) 率將由資不抵債(zhai) 大幅下降至60%以下，集團內(nei) 上市公司2018年全年實現淨利潤3.52億(yi) 元，擺脫了持續5年巨額虧(kui) 損的經營困境，企業(ye) 重新煥發生機和活力。

　　政策的見效有目共睹。數據顯示，債(zhai) 轉股的落地金額逐漸提高。

　　2019年初，銀保監會(hui) 首場“銀保監會(hui) 近期重點監管工作通報會(hui) ”上，銀保監會(hui) 首席風險官、新聞發言人、辦公廳主任肖遠企說：“現在債(zhai) 轉股的簽約金額已經突破兩(liang) 萬(wan) 億(yi) 元，落地金額已經達到6200億(yi) 元的水平。”5月22日，國務院常務會(hui) 公布的數據則顯示，去年以來債(zhai) 轉股已落地超過9000億(yi) 元。

　　中國社會(hui) 科學院產(chan) 業(ye) 金融研究基地副秘書(shu) 長陳文對第一財經記者表示，債(zhai) 轉股後企業(ye) 發展的配套支持要到位，債(zhai) 轉股本身不是萬(wan) 能藥，隻是幫助企業(ye) 降低杠杆、優(you) 化資產(chan) 負債(zhai) 表，企業(ye) 經營的改善與(yu) 提升需要包括財稅等全方位的支撐。

　　建立債(zhai) 轉股合理定價(jia) 機製

　　雖然債(zhai) 轉股項目落地率與(yu) 資金到位的情況明顯改善，但現狀仍舊是簽約多，落地少。

　　東(dong) 吳證券研究報告稱，市場化債(zhai) 轉股資金到位率低，落地難。究其原因首先是期限、風險和收益的不匹配，導致市場化募集資金存在困難;其次，配套機製的不完善也在一定程度上影響了債(zhai) 轉股的效率;最後，各主要參與(yu) 方目標的不一致性也造成了債(zhai) 轉股實施進程緩慢，資金到位率偏低。

　　比如，在配套機製方麵，目前債(zhai) 轉股定價(jia) 仍然是由實施機構與(yu) 各個(ge) 轉股企業(ye) 逐一談判，沒有獨立的第三方評估機構和成熟的債(zhai) 轉股定價(jia) 、交易市場，這在一定程度上影響了債(zhai) 轉股的效率。

　　此外，債(zhai) 轉股的退出途徑也存在一定障礙。“債(zhai) 轉股後(需要建立)相應權益方的退出機製，債(zhai) 轉股不是讓企業(ye) 合規逃廢債(zhai) ，而是讓企業(ye) 恢複造血能力，從(cong) 而最終能夠對原權益方實現償(chang) 付。”陳文稱。

　　國務院常務會(hui) 議指出，下一步要直麵問題、破解難題，著力在債(zhai) 轉股增量、擴麵、提質上下功夫。

　　首先是，建立債(zhai) 轉股合理定價(jia) 機製，完善國有企業(ye) 、實施機構等盡職免責辦法，創新債(zhai) 轉股方式，擴大債(zhai) 轉優(you) 先股試點，鼓勵對高杠杆優(you) 質企業(ye) 及業(ye) 務板塊優(you) 先實施債(zhai) 轉股，促進更多項目簽約落地。

　　其次，完善政策，妥善解決(jue) 金融資產(chan) 投資公司等機構持有債(zhai) 轉股股權風險權重較高、占用資本較多問題，多措並舉(ju) 支持其補充資本，允許通過具備條件的交易場所開展轉股資產(chan) 交易，發揮好金融資產(chan) 投資公司等在債(zhai) 轉股中的重要作用。

　　除此還要積極吸引社會(hui) 力量參與(yu) 市場化債(zhai) 轉股，優(you) 化股權結構，依法平等保護社會(hui) 資本權益。支持金融資產(chan) 投資公司發起設立資管產(chan) 品並允許保險資金、養(yang) 老金等投資。探索公募資管產(chan) 品依法合規參與(yu) 債(zhai) 轉股。鼓勵外資入股實施機構。(杜川)