利率並軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率並軌，最終取消基準利率。利率“兩(liang) 軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠。央行等部門應進一步明確總體(ti) 方向和進度要求，傳(chuan) 遞準確信號，穩定市場預期，引導金融機構不斷提升風險定價(jia) 能力，調整和優(you) 化資產(chan) 負債(zhai) 結構

　　日前，中國人民銀行發布2019年一季度貨幣政策執行報告，強調繼續深化利率市場化改革，穩妥推進利率“兩(liang) 軌合一軌”。

　　利率市場化是金融領域最核心的改革之一。在我國利率管製從(cong) 形式上放開之後，利率並軌成為(wei) 利率市場化改革的關(guan) 鍵一環，是疏通利率傳(chuan) 導機製的“最後一公裏”。積極穩妥地推進利率“兩(liang) 軌合一軌”工作，提高金融機構風險定價(jia) 能力，完善市場化的利率形成、調控和傳(chuan) 導機製，有利於(yu) 提升金融資源配置效率，更好地服務實體(ti) 經濟。

　　目前，我國貨幣市場利率已經實現市場化，但存貸款利率並未完全市場化。一方麵，存款利率仍然受到市場利率定價(jia) 自律機製和宏觀審慎評估(MPA)考核等較多約束;另一方麵，貸款利率雖然有一定自主定價(jia) 空間，但信貸投放總量和價(jia) 格都受到管控。無論是存款還是貸款，金融機構長期以來形成的定價(jia) 方式是基準利率上下浮動，並非成本加成定價(jia) 等模式，對市場利率變化缺乏敏感性。同時，央行仍繼續公布存貸款基準利率，作為(wei) 金融機構存款和貸款利率定價(jia) 的主要標尺。因而，我國利率體(ti) 係表現出明顯的“兩(liang) 軌”特征，即存貸款基準利率與(yu) 市場利率並存。

　　由於(yu) 利率“兩(liang) 軌”的存在，一方麵，政策利率難以在貨幣、債(zhai) 券、信貸等金融子市場間有效傳(chuan) 導，影響利率傳(chuan) 導效果，不利於(yu) 貨幣政策目標實現;另一方麵，金融產(chan) 品定價(jia) 難以及時準確反映市場利率水平，不利於(yu) 資金從(cong) 金融機構流向實體(ti) 經濟，影響金融資源配置效率。因此，必須積極穩妥地推進利率“兩(liang) 軌合一軌”工作。

　　利率並軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率並軌，最終取消基準利率。此前，中國人民銀行行長易綱指出，“最佳策略是讓這兩(liang) 個(ge) 軌道的利率逐漸統一”。但如何統一，央行一直未有明確。一般認為(wei) 有兩(liang) 種形式：一是減少基準利率檔次，並將基準利率與(yu) 市場利率掛鉤;二是在基準利率之外培育新的定價(jia) 參考。這兩(liang) 種形式並不衝(chong) 突，一方麵央行可以進一步簡化利率檔次，比如隻公布一年期的存款利率和貸款利率，直到條件成熟時取消基準利率;另一方麵，逐步淡化基準利率作用，加快培育市場利率體(ti) 係，形成新的利率定價(jia) 參考。

　　從(cong) 具體(ti) 內(nei) 容看，央行或將貸款利率“兩(liang) 軌合一軌”作為(wei) 當前工作重點加快推進。從(cong) 國際經驗看，美國、日本、印度等經濟體(ti) 都曾建立起類似貸款基礎利率(LPR)的報價(jia) 機製，作為(wei) 金融機構貸款利率定價(jia) 的重要參考。但在我國，貸款基礎利率自2013年10月份推出以來，對商業(ye) 銀行影響十分有限。在目前各類貸款業(ye) 務定價(jia) 中，以LPR作為(wei) 定價(jia) 基準的信貸業(ye) 務規模占比較小。而且，LPR與(yu) 貸款基準利率變化基本一致。下一步，應進一步完善LPR形成機製，增強LPR的市場認可度和公信力，逐步讓LPR替代貸款基準利率成為(wei) 貸款利率定價(jia) 的“錨”。

　　與(yu) 此同時，為(wei) 避免直接並軌對金融市場造成較大衝(chong) 擊，影響金融穩定，央行貨幣政策執行報告強調，繼續發揮好市場利率定價(jia) 自律機製作用，維護存款市場競爭(zheng) 秩序。但存款利率市場化仍然是一個(ge) 必須要麵對的課題。可參照此前利率市場化做法，漸進式地推進和深化存款利率市場化。比如，在市場利率自律機製下逐步放開存款利率上浮上限，並允許中小銀行有更高的上浮空間，進一步縮小存款利率與(yu) 貨幣市場利率差距。

　　利率“兩(liang) 軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠。央行等部門應進一步明確總體(ti) 方向和進度要求，傳(chuan) 遞準確信號，穩定市場預期，引導金融機構不斷提升風險定價(jia) 能力，調整和優(you) 化資產(chan) 負債(zhai) 結構。金融機構尤其是商業(ye) 銀行應加強對宏觀經濟金融形勢研判，前瞻性地加強風險定價(jia) 體(ti) 係建設及利率風險管理，提高應對內(nei) 外部環境變化的意識和能力。

　　(作者係中國人民大學重陽金融研究院副院長)