“穩步推進新三板發行與(yu) 交易製度改革，促進新三板成為(wei) 創新型民營中小微企業(ye) 融資的重要平台。”近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關(guan) 於(yu) 加強金融服務民營企業(ye) 的若幹意見》，又明確指出新三板改革方向。一石激起千層浪，市場期望在科創板開板後，新三板的深化改革也能一體(ti) 發力。

　　有得有失客觀看

　　“新三板要理直氣壯地講成績，也要毫不掩飾地談問題。”有關(guan) 專(zhuan) 家表示。全國中小企業(ye) 股份轉讓係統(俗稱“新三板”)誕生於(yu) 2013年1月16日，如今已走過6個(ge) 年頭。截至2019年2月15日，新三板掛牌公司存量10489家，總市值33410.12億(yi) 元，60日市盈率17.97倍。

　　6年來，新三板完成了基本製度設計、基礎設施構建和初始規模積累，形成了鮮明特色。比如，形成了以包容性理念設置掛牌準入條件，以信息披露為(wei) 中心，以保障投資者的知情權和決(jue) 策參與(yu) 權等，這接近注冊(ce) 製。再比如，形成了“小額、快速、靈活、多元”的融資機製和包括普通股、優(you) 先股、雙創債(zhai) 、可轉債(zhai) 等在內(nei) 的直接融資體(ti) 係。

　　全國股轉公司董事長謝庚表示，新三板的設立為(wei) 創新型、創業(ye) 型、成長型的中小微企業(ye) 對接資本市場解決(jue) 了“有和無”的問題，同時形成了“能進能退”的健康市場環境。

　　與(yu) 此同時，市場流動性不足的矛盾愈發突顯。2018年年初開始，新三板開始實施分層與(yu) 交易製度改革;此後，又與(yu) 香港交易所合作，推進“新三板+H”模式;2018年10月底，又對市場做市商製度、優(you) 化股票發行與(yu) 並購重組製度等存量製度進行優(you) 化改革。

　　應該說，這些改革運行效果總體(ti) 符合預期，推動了市場交易機製持續完善，價(jia) 格發現功能持續改善;交易效率有所提升;守住了不發生係統性風險的底線;市場多元化交易需求得到一定程度的滿足。但是，客觀看，改革效應還需進一步挖掘，改革力度還要進一步加大。尤其是在上海證券交易所設立科創板並試點注冊(ce) 製，成為(wei) 了2019年資本市場的頭等大事，這使得市場對新三板的未來眾(zhong) 說紛紜。

　　增量改革空間巨大

　　新三板具備以市場化為(wei) 核心的製度優(you) 勢，以及服務民營中小微企業(ye) 的獨特價(jia) 值，但是麵臨(lin) 成長中的煩惱，迫切需要進一步全麵深化改革。

　　在新三板1萬(wan) 多家掛牌公司中，成熟企業(ye) 與(yu) 初創企業(ye) 並存。大的很大，比如滿足創業(ye) 板IPO兩(liang) 項財務條件的掛牌公司達4000多家。小的又太小，比如存在大量發展相對早期，股權集中，還沒有走出傳(chuan) 統家族企業(ye) 格局的企業(ye) 。經過6年實踐，新三板麵對從(cong) 量的積累到質的提升的重要轉折點，迫切要求市場需求和製度供給之間再平衡。一方麵，已經進入高速成長期的近半數企業(ye) ，需要更高效率的融資製度以及相應的價(jia) 格發現和流動性管理水平;另一方麵，發展相對早期的企業(ye) 需要更有針對性的製度安排促進投融資對接，疏通股份轉讓渠道。

　　“核心思路就是要把市場效益釋放出來，讓參與(yu) 者都能各得其所，以便更好地提高市場的融資能力和流動性水平。”謝庚表示，這有兩(liang) 個(ge) 做法，一是在更廣範圍內(nei) 尋找投資人;二是以更市場化的方式來發行。這就需要有更高效率的發行機製安排。

　　2018年年底，新三板推出引領指數係列，引導投資者挑選投資標的。“好比把一大堆商品送進超市貨架，要進一步完善信息披露的標準化，讓大家能參照說明書(shu) 找商品。”謝庚解釋，新三板裏細分領域的頭部企業(ye) 很多，如何把它們(men) 展示出來，是重要任務。

　　全國股轉係統總經理徐明表示，將繼續推進新三板全麵深化改革，以精細化分層為(wei) 抓手，以差異化服務為(wei) 重點，推進發行製度改革，優(you) 化市場產(chan) 品，完善交易方式，豐(feng) 富市場準入，進一步發揮新三板服務民營經濟、服務中小微企業(ye) 的作用，發揮資本市場服務實體(ti) 經濟作用，同時要做好廣大投資者的權益保護工作。

　　“推出精選層應是今年市場最大的期待，也是解決(jue) 新三板當前主要症結的‘金鑰匙’。”北京南山投資創始人周運南表示，近期新三板市場呈現謹慎樂(le) 觀態勢，主要原因就是全國股轉存量改革的步伐有加速跡象，進而帶動了市場對新三板增量改革的期待。加上春節前科創板征求意見稿的落地，讓市場對新三板精選層征求意見稿的落地充滿憧憬。表現在二級市場上，就是場內(nei) 觀望資金開始提前布局，新三板準精選層概念股不斷創新高。市場反應是預期變化的表現。一方麵，表明了市場對新三板增量改革的期待;另一方麵，科創板改革帶動效應顯現，多層次、多板塊統籌協調、一體(ti) 發力成為(wei) 市場共識。

　　一些專(zhuan) 家認為(wei) ，新三板改革下一步會(hui) 著眼於(yu) 解決(jue) 發行、交易和投資者適當性等方麵的“痛點”。“包括降低投資者門檻，推出精選層，推動公募基金、社保基金入市等。”新鼎資本董事長張馳表示。

　　聚焦服務民營小微

　　東(dong) 北證券股轉業(ye) 務部董事總經理張可亮認為(wei) ，“科創板標準相對較高，即便今年能上市一部分企業(ye) ，也隻是解決(jue) 了優(you) 質硬科技企業(ye) 融資問題。但還有廣大中小民營企業(ye) 具有融資需求，滿足這個(ge) 需求也離不開新三板”。

　　有關(guan) 專(zhuan) 家表示，科創板的推出，將積極影響新三板，為(wei) 新三板打開了改革創新的空間，也更加凸顯了新三板繼續深化改革的重要性、迫切性，彰顯了新三板的獨特地位。

　　業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家表示，一方麵，科創板將為(wei) 如何推進注冊(ce) 製“打樣”，“科創板在前麵跑，新三板就知道怎麽(me) 跑了。”另一方麵，新三板特點在於(yu) 量大麵廣，是服務民營企業(ye) 和中小微企業(ye) 主陣地。目前，新三板掛牌公司中，94%是中小微企業(ye) ，93%是民營企業(ye) 。在經濟結構轉型升級的關(guan) 鍵時期，我國中小微企業(ye) 、民營企業(ye) 麵臨(lin) 的融資難、融資貴問題愈發凸顯，社會(hui) 融資結構仍有較大優(you) 化空間。因此，更需要新三板這樣一個(ge) 更具包容性的市場來提供服務。我國資本市場不同板塊之間可以實現錯位發展，一體(ti) 發力，形成服務經濟高質量發展的“大合唱”。(記者 祝惠春)