在歐美債(zhai) 務危機影響仍在延續、國內(nei) 貨幣信貸緊縮政策不變的大背景下，近日國務院批準信貸資產(chan) 證券化市場繼續擴大試點。值得注意的是，本次擴大試點工作的重心將放在中小企業(ye) 信貸證券化上，央行據此將會(hui) 同相關(guan) 部門積極研究進一步擴大中小企業(ye) 信貸資產(chan) 證券化的實施方案。筆者認為(wei) ，這將為(wei) 化解中小企業(ye) 融資難的矛盾提供重要的思路，其意義(yi) 不同凡響。

　　確實，資產(chan) 證券化曾被市場寄予厚望，但其發展並不順利。從(cong) 目前來看，中國資產(chan) 證券化規模仍然較小，基礎資產(chan) 種類比較單一，尚處於(yu) 發展的起步階段。特別是自2009年以來，受到美國次貸危機引發的“蝴蝶效應”及國內(nei) 宏觀金融政策連續調整等因素影響，國內(nei) 信貸資產(chan) 證券化市場發展幾乎處於(yu) 停滯狀態。所以，此次國務院批準信貸資產(chan) 證券化繼續擴大試點，標誌著資產(chan) 證券化將可能迎來新的發展機遇。

　　與(yu) 此同時，當前國內(nei) 外經濟形勢對重新擴大資產(chan) 證券化試點也將構成較強的市場支撐與(yu) 推動基礎。這是因為(wei) ，中國信貸資產(chan) 證券化的實踐告訴我們(men) ，資產(chan) 證券化試點易於(yu) 受到宏觀經濟形勢變化的深刻影響。

　　例如，2008年上半年，通脹高企、經濟過熱等風險，使得宏觀調控加大了對流動性的收縮力度，並對商業(ye) 銀行實行信貸額度管理。在流動性不斷收縮背景下，商業(ye) 銀行參與(yu) 信貸資產(chan) 證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產(chan) 支持證券發行規模接近2007年全年水平。但2008年下半年後，受美國次貸危機及信貸規模放鬆等因素影響，商業(ye) 銀行對資產(chan) 證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產(chan) 證券化市場發展已處於(yu) 完全停滯狀態。由此可見，信貸規模緊縮時，或有利於(yu) 信貸資產(chan) 證券化發展，因為(wei) 商業(ye) 銀行期待通過這一工具獲得新的流動性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從(cong) 這個(ge) 角度分析，目前國內(nei) 的金融形勢十分有利於(yu) 發展信貸資產(chan) 證券化。

　　當然，更應當看到，將信貸資產(chan) 證券化擴大試點的重心轉向中小企業(ye) ，在對拓寬中小企業(ye) 融資渠道，加強和提升對中小企業(ye) 的金融服務等方麵，更具有突出的現實意義(yi) 。

　　第一，可以拓寬中小企業(ye) 的融資渠道。受緊縮貨幣政策的影響，商業(ye) 銀行的信貸規模受到了嚴(yan) 格控製，導致中小企業(ye) 貸款往往難以得到有效保障。另一方麵，由於(yu) 存在缺乏規模效應、市場競爭(zheng) 力相對較低及無形資產(chan) 稀缺等不利因素，股票和債(zhai) 券發行等直接融資方式短期內(nei) 還無法成為(wei) 中小企業(ye) 再融資的重要手段之一。

　　在這種情況下，通過資產(chan) 證券化平台及其工具，可以促使金融機構將中小企業(ye) 的融資需求引導到直接融資市場上，充分發揮間接融資模式下金融中介熟悉企業(ye) 及直接融資模式下投融資行為(wei) 高效等方麵優(you) 勢，構築中小企業(ye) 在間接融資與(yu) 直接融資之間的橋梁，在當前條件下盡量滿足中小企業(ye) 迫切需要的融資需求。

　　第二，可以確立中小企業(ye) 公允的市場價(jia) 值。信貸融資渠道單一，往往會(hui) 導致中小企業(ye) 信用價(jia) 值的發現機製存在扭曲。在銀行信貸規模受限、直接融資渠道不暢等導致資金供求失衡情況下，銀行信貸利率及民間資本利率會(hui) 出現大幅提高。不斷增加的融資成本，不僅(jin) 會(hui) 加重中小企業(ye) 的財務負擔，而且還會(hui) 透支其未來的盈利能力，對中小企業(ye) 也會(hui) 造成不利影響。

　　問題是如何建立中小企業(ye) 信用價(jia) 值的發現機製，這對完善和拓展中小企業(ye) 的再融資業(ye) 務至關(guan) 重要。對此，金融機構可以通過將中小企業(ye) 融資需求引入到投融資行為(wei) 相對成熟的全國銀行間市場、交易所債(zhai) 券市場等，利用評級公司的獨立評級工作及市場投資者對信用價(jia) 值的合理判斷，建立合理的中小企業(ye) 信用價(jia) 差定價(jia) 機製，幫助中小企業(ye) 充分利用資產(chan) 支持證券形式緩解其融資難問題。

　　第三，可以提升對中小企業(ye) 的金融服務水平。目前，依賴利差收入的傳(chuan) 統銀行經營模式難以滿足中小企業(ye) 的再融資需求，金融機構應當利用自身的專(zhuan) 業(ye) 水平、管理經驗等方麵優(you) 勢，提高對中小企業(ye) 的金融服務水平，如為(wei) 中小企業(ye) 提供應收賬款、知識產(chan) 權和一些具體(ti) 項目等信貸資產(chan) 證券化業(ye) 務。這樣，才可能滿足中小企業(ye) 的再融資需求。