近期在大宗商品價(jia) 格震蕩的背景下，我國輸入型通脹壓力有所緩解，但工業(ye) 品出廠價(jia) 格（PPI）仍然保持在7%以上的高位。民生證券副總裁兼首席經濟學家滕泰認為(wei) ，PPI居高不下，一方麵反映我國現實的通脹壓力暫未有效緩解；另一方麵也說明工業(ye) 投資增速依然保持較高水平，大部分行業(ye) 盈利情況並未顯著收窄。

　　企業(ye) 盈利仍不悲觀

　　中國證券報：6月我國PPI同比上漲7.1%，你如何看待PPI對居民消費價(jia) 格的傳(chuan) 導壓力？

　　滕泰：PPI反映了投資的景氣狀況，而CPI更多反映了消費的景氣狀況。二者的不同走勢組合可構成經濟周期的四個(ge) 階段。PPI和CPI共同上漲時，反映經濟從(cong) 複蘇走向過熱，PPI增速超過CPI增速時，企業(ye) 盈利能力在增強；PPI上行和CPI下行的組合比較少見；PPI下行和CPI上行時，企業(ye) 麵臨(lin) 去庫存過程，經濟增速出現減緩甚至滯脹；PPI和CPI同步下行，反映經濟缺乏增長動力並走向衰退。

　　近幾個(ge) 月以來CPI漲幅繼續攀高，PPI保持高位震蕩，當前並不能說經濟出現衰退或滯脹。從(cong) 企業(ye) 層麵看，目前的企業(ye) 盈利情況還是不錯的。至於(yu) PPI是否已經趨勢性下降並帶來經濟增速放緩，則是下個(ge) 經濟階段的情況。

　　PPI和CPI長期波動一致

　　中國證券報：前期大宗商品價(jia) 格回落為(wei) 何未能拖低PPI漲幅？PPI上漲的負麵影響如何？

　　滕泰：從(cong) 生產(chan) 消費邏輯看，PPI處於(yu) 上遊生產(chan) 環節，CPI居於(yu) 下遊消費環節，長期看PPI與(yu) CPI具有波動方向一致的特征。但中短期內(nei) ，PPI與(yu) CPI並不存在一致的領先、滯後或同步關(guan) 係，因為(wei) 70%以上的PPI統計內(nei) 容與(yu) CPI無直接上下遊關(guan) 係，隻有PPI生活資料價(jia) 格對CPI有直接影響，並且不會(hui) 影響占CPI權重23%的服務價(jia) 格。按照我們(men) 的研究，綜合測算下來，2010年以來PPI對CPI推動了2.675%-2.825%。

　　至於(yu) 前期大宗商品價(jia) 格回落為(wei) 何未拖低PPI漲幅，主要是因為(wei) 我國投資驅動型經濟具有推動PPI持續上升的動能。所以，即使大宗商品價(jia) 格回落，中國PPI依然高位運行。

　　PPI漲幅過快至少在三個(ge) 方麵會(hui) 有負麵影響：首先，表現在經濟增長的模式上，仍然是重生產(chan) 而輕消費，導致內(nei) 部失衡加劇；其次，生產(chan) 是消費的上遊，PPI上漲對CPI帶來上漲壓力；最後，PPI上漲意味著產(chan) 業(ye) 鏈下遊行業(ye) 的投入成本麵臨(lin) 上漲壓力，在貨幣政策依然保持相對偏緊的情況下，企業(ye) 流動性狀況趨緊，被動去庫存將迫使企業(ye) 降低產(chan) 品售價(jia) ，擠壓企業(ye) 盈利空間。

　　上遊行業(ye) 盈利有保證

　　中國證券報：在PPI漲幅高企的背景下，哪些工業(ye) 行業(ye) 的盈利能力有保證？

　　滕泰：在PPI上升初期和中期，上遊資源類企業(ye) 銷售收入及利潤增長顯著。但各行業(ye) 產(chan) 品出廠價(jia) 格存在顯著差異，各行業(ye) 的PPI波動幅度並不一致。（下轉A07版）

　　（上接A01版）如果下遊行業(ye) 能夠吸收上遊行業(ye) PPI的上漲，並通過提高自身產(chan) 品出廠價(jia) 格傳(chuan) 導成本壓力，則行業(ye) 盈利能力和盈利水平將得到提升。

　　從(cong) 2009年9月以來的PPI傳(chuan) 導係數可以發現，處於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈上遊的石油、天然氣開采行業(ye) PPI傳(chuan) 導係數上升迅速，反映下遊各行業(ye) 投資擴張過程中能源需求的快速上升。非金屬采礦業(ye) 、石油加工、煉焦及核燃料行業(ye) 、交運設備、儀(yi) 器儀(yi) 表行業(ye) 、電力熱力生產(chan) 等行業(ye) 由於(yu) 無法吸收上遊成本，導致盈利狀況趨弱。

　　物價(jia) 傳(chuan) 導壓力或減小

　　中國證券報：你預計PPI在未來將呈現怎樣的走勢，未來我國通脹壓力是否會(hui) 逐步趨緩？

　　滕泰：受政策緊縮和房地產(chan) 調控政策影響，國內(nei) 需求過熱的態勢得到緩解。受歐美日等主要經濟體(ti) 複蘇乏力影響，國際油價(jia) 已經回落。目前，我國貨幣政策連續緊縮的滯後效應已經開始顯現，企業(ye) 麵臨(lin) 的資金壓力增大，再次去庫存的過程將導致PPI有所回落。

　　我們(men) 的研究表明，勞動力成本上漲15%，會(hui) 推動CPI上漲1.94%；進口原材料價(jia) 格上漲15%，會(hui) 推動CPI上漲0.3%；而貨幣超發經過資產(chan) 市場、資本市場及銀行體(ti) 係的幾層過濾之後，對物價(jia) 的影響逐步減弱。包括糧食、生豬在內(nei) 的食品通脹規律可以概括為(wei) 三句話：供求缺口決(jue) 定價(jia) 格波動方向，價(jia) 格彈性決(jue) 定價(jia) 格波動幅度，生長期決(jue) 定價(jia) 格波動周期。對這幾方麵的分析表明，未來我國糧食價(jia) 格有望保持穩定，豬肉價(jia) 格也將趨穩。在沒有新增意外因素發生的情況下，預計七八月後，物價(jia) 水平會(hui) 有明顯回落。（本報記者韓曉東(dong) ）