導讀：“結合目前政策變化和我國資本市場現有的條件，我覺得新三板有很大概率將成為(wei) 發展多層次資本市場的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

　　本報記者 穀楓 北京報道“不管市場發生怎樣的波動，還是要堅定不移發展多層次的資本市場。”3月16日上午，十二屆全國人大四次會(hui) 議閉幕後，國務院總理李克強在回答記者提問時表示。

　　此前在3月5日發布的2016年政府工作報告，以及3月12日證監會(hui) 新任主席劉士餘(yu) 在回答記者提問時，也都提到了 “多層次資本市場”這項內(nei) 容。

　　而另一方麵，兩(liang) 會(hui) 期間有關(guan) 資本市場的政策亦出現了一些變化，注冊(ce) 製沒有出現在今年的政府工作報告中，而是出現在了“十三五”規劃綱要草案中。另外，“設立戰略產(chan) 業(ye) 新興(xing) 板”這項內(nei) 容也從(cong) “十三五”規劃綱要草案中被隱去。

　　“結合目前政策變化和我國資本市場現有的條件，我覺得新三板有很大概率將成為(wei) 發展多層次資本市場的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

　　兩(liang) 會(hui) 政策生變

　　在本屆兩(liang) 會(hui) 召開前，有很多新三板市場人士對注冊(ce) 製推進，以及戰新板開板可能造成的抽血效應頗感擔憂。

　　而記者也了解到，上交所戰新板儲(chu) 備的企業(ye) 當中不乏新三板上的優(you) 質企業(ye) 。但兩(liang) 會(hui) 期間政策風向的變化讓市場始料未及。

　　先是注冊(ce) 製改革被寫(xie) 進“十三五”規劃綱要，描述也變成了“創造條件實施股票發行注冊(ce) 製”。隨後戰新板推出進度情況也變得不明晰。

　　3月15日，根據人大代表和政協委員對“十三五”規劃《國民經濟和社會(hui) 發展第十三個(ge) 五年規劃綱要草案》提出的意見，對其進行了修改完善，共擬修改57處，其中 “設立戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 板” （下稱“戰新板”）這一內(nei) 容被刪除。而這一項改變於(yu) 3月16日上午由全體(ti) 代表表決(jue) 通過。

　　連續兩(liang) 項變化突然間使得新三板市場在我國資本市場改革棋局中的地位變得微妙起來。

　　而一些學者和市場人士認為(wei) ，如果注冊(ce) 製推進放緩，戰新板推進預期不明朗，那麽(me) 在完善多層次資本市場的過程中，其組成部分包括新三板將有可能承擔一部分試驗注冊(ce) 製的責任。

　　東(dong) 方證券首席經濟學家邵宇便指出：“這個(ge) 現在已經是一個(ge) 共識了，就是說如果在麵上沒有辦法盡快推出注冊(ce) 製的話，它可能需要一個(ge) 特區一樣的東(dong) 西來進行試驗，新三板某種意義(yi) 上已經是一個(ge) 注冊(ce) 的性質了，但是它也有許多要配套的地方，也麵臨(lin) 著進一步的加強。”

　　光大證券(601788，股吧)首席經濟學家徐高也認為(wei) ：“因為(wei) 主板存量很大，改起來影響也比較大，所以可能在新興(xing) 的市場先試行，是一種不錯的策略。在新的行業(ye) 新的市場開始注冊(ce) 製，等它慢慢發展壯大之後，注冊(ce) 製也逐步成熟了。而且在新的市場慢慢實行注冊(ce) 製，可以積累經驗。”

　　正是政策的變化和現存條件的對比，讓企業(ye) 也重新思考資本市場入口的問題。

　　先是有新三板掛牌企業(ye) 向21世紀經濟報道記者反饋，曾經做好了去戰新板的打算，如今還要再權衡下新三板目前的情況。

　　另有一家新三板掛牌企業(ye) 的董秘則告訴記者，“我們(men) 已進行了IPO輔導，如果注冊(ce) 製和戰新板進度不明朗的話，我們(men) 還得選擇留在新三板。”

　　新三板的製度紅利

　　事實上，新三板的一些製度設計在某種程度上已經在向IPO靠攏。

　　2015年11月20日，證監會(hui) 製定並發布《關(guan) 於(yu) 進一步推進全國中小企業(ye) 股份轉讓係統發展的若幹意見》（下稱《意見》），提出了探索放開掛牌同時向合格投資者發行股票新增股東(dong) 人數35人的限製，加快推出儲(chu) 架發行製度和授權發行機製。

　　“一旦修改了《非上市公眾(zhong) 公司監督管理辦法》第39條，放開定向發行35人限製，在某種程度上相對於(yu) 變成了向特定對象進行的IPO一樣。”中信建投一位承做新三板的投行人士對記者表示。

　　與(yu) 此同時，股轉係統也在做配套政策的完善。

　　此前21世紀經濟報道記者獨家了解到，股轉係統將改革新三板特有的“掛牌同時定增”模式，未來將要求企業(ye) 隻有在取得掛牌同意函之後，才可向投資者定向發行。

　　根據這項政策變化的意圖，某滬上券商人士向記者指出，如果掛牌企業(ye) 在取得掛牌函後再向市場上的投資機構及合格投資人進行路演，推介，之後進行詢價(jia) ，最後定價(jia) 發行，這一套流程實際與(yu) A股IPO的流程相似。

　　“一旦這項製度正式實行勢必可以緩解一部分IPO堰塞湖的壓力。”前述中信建投人士認為(wei) 。

　　除了緩解IPO的壓力，因為(wei) 戰新板推進預期不明確的VIE架構回歸公司，也可能會(hui) 有一部分選擇新三板。

　　鼎新資本的董事長張弛就表示，“”戰新板“前途未卜之下，無論是發展迅速的研發類虧(kui) 損企業(ye) ，還是為(wei) 了美股回歸私有化負債(zhai) 累累的明星企業(ye) ，能選擇的隻有新三板。因為(wei) 新三板允許虧(kui) 損企業(ye) 掛牌，新三板能夠解決(jue) 美股私有化回歸著急償(chang) 還私有化貸款的時間需求。”

　　不僅(jin) 如此，預計5月實施的新三板分層製度也頗具政策支持。

　　全國股轉係統曾表示，創新層市場將以提高市場效率為(wei) 核心持續推進製度創新，優(you) 先進行融資製度、交易製度的創新試點。

　　另外，還將對創新層掛牌公司建立一次審批、分期實施的儲(chu) 架發行製度，和掛牌公司股東(dong) 大會(hui) 一次審議、董事會(hui) 分期實施的授權發行機製，加強融資定價(jia) 指導、限售管理和募集資金使用的管理；探索並購貸款和並購基金的可行性。(編輯 鄭世鳳)