停擺約八年的不良資產(chan) 證券化重啟近期迎來實質性進展。《經濟參考報》記者獲悉，相關(guan) 監管部門於(yu) 上周召開會(hui) 議部署了相關(guan) 工作，並確定了工行、農(nong) 行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為(wei) 首批試點機構，相關(guan) 銀行的試點工作也在緊鑼密鼓推進中。

　　此前，有媒體(ti) 報道稱，監管層對不良資產(chan) 證券化總試點額度為(wei) 500億(yi) 元。不過，記者多方了解，監管層對整體(ti) 試點額度並沒有明確指標。而在上述銀行中，中行進展最快，其不良資產(chan) 證券化進程已於(yu) 去年啟動，目前，相關(guan) 產(chan) 品方案已經報送到監管層，而發行額度也應監管部門要求在調整中，並未最終確定。與(yu) 此同時，另有兩(liang) 家大行也於(yu) 不久前啟動了不良資產(chan) 證券化的試點工作，並在最近確定了主承銷商。另外，一些中小銀行甚至城商行也對不良資產(chan) 證券化表現出了濃厚興(xing) 趣，但是監管初期將其納入試點的可能性不大。

　　我國不良資產(chan) 證券化最早可追溯到2003年，2006年至2008年為(wei) 國有銀行集中處置不良資產(chan) 階段，這也助推了以商業(ye) 銀行或資產(chan) 管理公司為(wei) 發起機構的不良資產(chan) 證券化創新模式的發展。其中，建行在2008年發行了國內(nei) 首單也是唯一一單由銀行發起的不良資產(chan) 支持證券——“建元2008-1”，發行規模為(wei) 27.65億(yi) 元。不過，後來隨著國內(nei) 銀行業(ye) 經營指標的持續改善及美國次貸危機引發全球市場對金融衍生品“再認識”，2009年以後，我國不良資產(chan) 證券化業(ye) 務停擺。

　　不過，伴隨著經濟下行壓力加大，我國銀行業(ye) 整體(ti) 資產(chan) 質量持續下滑，截至去年末，商業(ye) 銀行不良貸款餘(yu) 額連續17個(ge) 季度上升，不良貸款率連續10個(ge) 季度上升，不良“雙升”使得商業(ye) 銀行經營持續承壓，而不良資產(chan) 證券化則是銀行處置不良的創新渠道。自2015年開始，監管層就不斷給市場“吹風”稱擇機重啟不良資產(chan) 證券化。接受《經濟參考報》記者采訪的業(ye) 內(nei) 人士表示，在具體(ti) 的產(chan) 品交易結構設計上，不良資產(chan) 證券化產(chan) 品分為(wei) 優(you) 先檔和次級檔兩(liang) 層，和一般的信貸資產(chan) 證券化並無根本區別。但由於(yu) 證券化的基礎資產(chan) 基本上是不良資產(chan) ，因此在實際操作中不僅(jin) 成本更高，也麵臨(lin) 更多難點。

　　不良資產(chan) 證券化產(chan) 品估值是市場人士關(guan) 注的核心問題之一。業(ye) 內(nei) 人士表示，不良資產(chan) 要打折出售，但是究竟要打多少折，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機構的共同參與(yu) ，最終形成合理定價(jia) 。“從(cong) 銀行的角度而言，需要其風險部、計財部、資產(chan) 保全部等多個(ge) 部門參與(yu) 。由於(yu) 不良資產(chan) 的特殊性，為(wei) 了防止道德風險，監管部門未來也可能要求銀行內(nei) 部審計部門的參與(yu) 。”德勤會(hui) 計師事務所合夥(huo) 人陶堅表示。

　　從(cong) 投資人的角度而言，業(ye) 內(nei) 人士表示，不良資產(chan) 證券化產(chan) 品的優(you) 先檔收益率和銀行間市場的其他資產(chan) 支持證券產(chan) 品相差無幾，因此優(you) 先級投資人應該仍以銀行、保險機構為(wei) 主。而其產(chan) 品特性決(jue) 定了其次級投資人的範圍將非常有限。中債(zhai) 資信金融業(ye) 務部副總經理呂明遠在日前舉(ju) 行的中債(zhai) 資信不良資產(chan) 證券化培訓班上也表示，不良資產(chan) 證券產(chan) 品次級檔風險很高，對投資人的專(zhuan) 業(ye) 化能力要求高。對投資人而言隻有在對底層基礎資產(chan) 有全麵、清晰了解的基礎上才有可能去投資次級檔證券，因此比較理想的做法是在項目啟動初期就讓意向次級投資人深度參與(yu) 基礎資產(chan) 盡調。“銀行在設計產(chan) 品的過程中，就會(hui) 和某些次級投資人進行定向溝通，目前來看，四大資產(chan) 管理公司和一些省級的資產(chan) 管理公司會(hui) 是比較主要的次級投資人。”聯合資信結構融資部總經理田兵表示。

　　“不良資產(chan) 支持證券次級檔的風險較大，若發起機構自留（即投資次級檔），會(hui) 對出表造成影響，即使采用後續涉入原則部分出表，所耗用的風險資本也較高。”呂明遠還表示，從(cong) 銀行的角度而言，將不良“出表”正是其現階段開展不良資產(chan) 證券化的業(ye) 務的最核心訴求。因此，商業(ye) 銀行作為(wei) 發起人會(hui) 嚴(yan) 格控製自留比例，而在產(chan) 品的具體(ti) 條款中也不適合安排任何由發起機構直接提供流動性支持等可能影響出表的增信措施。

　　不過，雖然次級檔承擔了更多風險，但在未來也有獲得超額收益的可能性。據一位投行人士透露，不排除銀行通過子公司方式或其他交易結構的設計來“曲線”投資次級檔的可能性，在“出表”和收益之間達到平衡。

　　值得注意的是，美國市場主流的不良資產(chan) 證券化模式一般是正常類、關(guan) 注類和不良貸款類的組合證券化。此前，關(guan) 於(yu) 我國重啟不良資產(chan) 證券化是采取全部以不良資產(chan) 組建資產(chan) 池的模式、還是采取正常貸款與(yu) 不良資產(chan) 混合組池的模式，市場也有不同看法。業(ye) 內(nei) 人表示，正常類搭配不良貸款，確實能平滑資產(chan) 池的現金流，但是由於(yu) 重啟的頭幾單具有示範意義(yi) ，預計產(chan) 品資產(chan) 池的入池資產(chan) 會(hui) 是純不良資產(chan) 。