《經濟參考報》記者了解到，作為(wei) 盤活存量資產(chan) 的手段之一，直接將不良資產(chan) 進行證券化已經納入不少銀行的視野，相關(guan) 產(chan) 品也在籌備之中。業(ye) 內(nei) 人士預計，2016年，不良資產(chan) 證券化將正式再次啟動，不過，鑒於(yu) 資產(chan) 估值方麵存在難題，市場規模能做到多大仍待觀察。

　　建行曾在2008年成功發行了國內(nei) 首單不良資產(chan) 支持證券——“建元2008-1重整資產(chan) 證券化信托資產(chan) 支持證券”，發行總規模為(wei) 27.65億(yi) 元。不過，此後銀行不良資產(chan) 證券化一直停擺。而自2014年我國資產(chan) 證券化市場擴容之後，監管層態度更為(wei) 積極，明確表態在總結前期試點經驗和嚴(yan) 格防控風險的基礎上，積極探索開展不良資產(chan) 的證券化工作。據媒體(ti) 近期報道，某大型銀行正在開展不良貸款資產(chan) 證券化業(ye) 務，目前首單不良貸款資產(chan) 支持證券已進入評級階段，發行規模預計在80億(yi) 元左右。

　　銀行嚐試不良資產(chan) 證券化有其內(nei) 在動因。銀監會(hui) 數據顯示，截至2015年三季度末，我國商業(ye) 銀行不良貸款餘(yu) 額11863億(yi) 元，不良貸款率1.59％。而據中國東(dong) 方資產(chan) 管理公司此前發布的報告，銀行業(ye) 不良貸款率上升趨勢還會(hui) 持續4至6個(ge) 季度。而方正證券則預計，2016年商業(ye) 銀行將有2.3至2.8萬(wan) 億(yi) 的不良貸款餘(yu) 額。中債(zhai) 資信金融業(ye) 務部副總經理呂明遠表示，目前商業(ye) 銀行不良資產(chan) 處置壓力大，傳(chuan) 統不良處置渠道接納能力有限，需要有包括不良ABS（資產(chan) 證券化）在內(nei) 的創新的不良處置渠道出現。

　　不過，不少業(ye) 內(nei) 人士表示，不良資產(chan) 證券化市場發展也麵臨(lin) 著諸多挑戰。環球律師事務所律師張昕表示，信貸不良資產(chan) 在證券化之後達到了“出表”的目的，發起人即銀行已經不再承擔兜底的責任，證券化產(chan) 品能否在存續期內(nei) 正常的還本付息將取決(jue) 於(yu) 這些不良信貸資產(chan) 構成的資產(chan) 池在回收處置過程中能否產(chan) 生預期的現金流。如果不能正常產(chan) 生預期的現金流，且沒有其他信用增進措施的話，可能出現違約風險。

　　他表示，上一輪不良資產(chan) 處置的結果比較成功，是有其宏觀背景的。在啟動後的7、8年時間內(nei) ，中國經濟正處於(yu) 加入WTO之後的快速發展周期，中國整體(ti) 的資產(chan) 價(jia) 格也經曆了一個(ge) 快速膨脹的周期。在這樣的背景下，不少當年的“爛資產(chan) ”（尤其是作為(wei) 抵債(zhai) 資產(chan) 的土地使用權和房產(chan) ）最終成為(wei) 了“香餑餑”。“但是現在的情況已經不同，在未來五年內(nei) ，資產(chan) 價(jia) 格如此快速膨脹的周期已經很難再現，按照預期產(chan) 生現金流的不確定性增大。因此，這對本輪銀行不良資產(chan) 證券化的產(chan) 品定位、後續處置安排、信用增進措施及風險管控等提出了新的挑戰，投資人對產(chan) 品的接受程度也有待觀察。”張昕表示。

　　也是在這樣的背景下，不良資產(chan) 證券化目前看來最大的難點就在於(yu) 對資產(chan) 價(jia) 值的估值。“不良資產(chan) 要打折，但是究竟要打多少折，才既能實現交易的目標，又能經得起時間的考驗？這有待各方參與(yu) 者集中市場智慧，共同探索出可持續發展的交易路徑。”張昕坦言。

　　聯合資信結構融資部總經理田兵對《經濟參考報》記者表示，不良貸款證券化的基礎資產(chan) 是已經出現嚴(yan) 重拖欠或違約的貸款，基礎資產(chan) 的信用質量較差，資產(chan) 池的現金流主要來源於(yu) 對借款人查封資產(chan) 的處置、抵質押物（如有）的處置或擔保人（如有）代償(chang) 的回收款，因此評級機構對不良資產(chan) 證券化產(chan) 品信用風險評估的考察重點為(wei) 評估回收價(jia) 值和回收時間。她表示，具有較高超額抵押率且已經進入處置後期、分散性良好等特點的資產(chan) 池，能夠提高現金回收率和縮小回收期限，有利於(yu) 分層和評級結果。

　　張昕還表示，前幾單不良資產(chan) 證券化產(chan) 品將具有很強的示範效應，其估值方法、估值水平及打折率等要素將可能成為(wei) 市場的標杆。“如果估值水平過低，未來再發的產(chan) 品的估值水平可能會(hui) 在其基礎上繼續螺旋下降，不利於(yu) 市場的進一步擴容。”張昕說。

　　另外，呂明遠表示，根據海外經驗，在經濟周期低穀、不良率高企階段，不良資產(chan) 證券化會(hui) 成為(wei) 不良貸款化解重要手段，但長期來說其不是大規模解決(jue) 不良貸款的手段，隻能作為(wei) 輔助。根據國外市場的情況，在整體(ti) 不良資產(chan) 處置中，通過證券化手段處置的資產(chan) 比占比約為(wei) 10%至20%。