辭舊迎新。經曆了大幅波動的2015年，A股市場將於(yu) 明年元旦正式迎來熔斷機製，抵禦極端行情來襲。

　　今年以來，上證指數六次下跌超過7%，短期內(nei) 密集來襲的出血行情令新股民措手不及，老股民也鮮有幸免，更使數家知名私募無奈清盤。在業(ye) 內(nei) 人士看來，熔斷機製的出台其首要目的便是保護投資者利益。

　　根據證監會(hui) 新聞發布會(hui) 所介紹，海外市場引入熔斷機製的路徑也大體(ti) 相似：極端行情催生。如美國市場是在1987年發生股災後引入指數熔斷，2010年發生“閃電崩盤”後引入個(ge) 股熔斷;韓國市場則是在1997年發生金融危機後先後引入指數熔斷和個(ge) 股熔斷。

　　麵對極端行情之矛，祭出熔斷之盾，其核心是觸發漲跌幅閾值時暫停交易，為(wei) 投資者在市場大幅波動時留出“冷靜期”。對其運作模式，部分投資者也並非完全陌生，一段時間內(nei) 的新股上市首日交易機製已有熔斷機製的雛形。

　　熔斷與(yu) 漲跌停板互斥？

　　2014年新股上市首日一度實行兩(liang) 次臨(lin) 時停牌機製，例如，某新股開盤價(jia) 為(wei) 10元，那麽(me) 當其盤中成交價(jia) 首次上漲達到或超過11元，或者下跌達到或低於(yu) 9元時，該隻股票將被臨(lin) 時停牌1小時;複牌後，如盤中成交價(jia) 首次上漲達到或超過12元，或者下跌達到或低於(yu) 8元時，該股票將被臨(lin) 時停牌至14：57。

　　值得注意的是，在新股發行價(jia) 壓低的背景下，首日兩(liang) 次臨(lin) 時停牌機製一度導致流動性不足的問題：多數新股僅(jin) 成交寥寥數筆後便觸及上限，全天大部分時間處於(yu) 臨(lin) 時停牌狀態，投資者想買(mai) 買(mai) 不進，中簽者即使想賣也無法賣出。

　　而根據三家交易所指數熔斷的規定，滬深300指數全天任何時段觸發7%熔斷閾值的，將暫停包括股票及基金等股票相關(guan) 品種的交易至收市。大麵積的暫停交易同樣帶來流動性的隱憂，個(ge) 人投資者袁明向記者表示：“指數到7%所有票就都不能交易了?之前大跌還能排隊跑，以後是不是排隊的機會(hui) 都沒了?”

　　機構人士蔡童則向記者推演了熔斷機製與(yu) 漲跌幅限製並行下的可能問題，“之前的調整，我們(men) 已經看到了千股跌停的踩踏發生，如果當時就有熔斷(機製)的話，很可能市場不是冷靜而是更加恐慌。為(wei) 什麽(me) ?掛跌停板至少可以出一點是一點，但如果暫停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配資資金要強製平倉(cang) ，暫停交易了又平不了，隻能等第二天集合競價(jia) 。最極端的情況是第二天開盤直接7%，又暫停交易一天。另外很重要的一點，股指期貨是跟著一起熔斷的，對衝(chong) 的渠道也堵上了。現貨期貨兩(liang) 個(ge) 市場都沒有成交量，比單純的連續下跌更可怕。“

　　在蔡童看來，問題的關(guan) 鍵在於(yu) 極端行情下A股10%漲跌幅限製下閾值過低及“跌停板的價(jia) 格引不出足夠的成交量”。目前，美國市場個(ge) 股並無漲跌幅限製，韓國市場今年6月15日起漲跌幅限製從(cong) 15%放寬至30%，相應的其閾值設置的選擇空間較大，分別設置了8%、15%及20%三個(ge) 閾值，隻有當指數下跌超過20%才暫停交易至收盤。

　　閥值過低？

　　在A股市場，在保留10%漲跌幅限製的前提下，可選的指數熔斷閾值有限。部分市場人士認為(wei) ，現有閾值較低，觸發次數可能較多，且兩(liang) 檔閾值間隔過小，可能連續觸發，建議僅(jin) 設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。

　　“提高至6%、8%那都是退而求其次的說法，要引入熔斷最好是取消10%的限製。引入的目的就是穩定市場，但沒有成交量一切無從(cong) 談起。本來就無量跌停，你再來暫停交易那麽(me) 一下，是我的話很難冷靜下來。”蔡童表示，“放開限製，個(ge) 股跌10%沒量，跌15%量就可能上去，總之讓市場去協商一個(ge) 價(jia) 格，想出去的人出得去，想進來的人進得來，成交量釋放市場的情緒就能緩和。”

　　據交易所公告顯示，上述希望短期仍難以實現。停板製度的引入，其設計初衷出於(yu) 防止或減緩市場的暴漲暴跌，提高市場的穩定性，保護投資者。不過其施行以來屢受詬病，監管層也承認“從(cong) 今年股市異常波動的情況看，漲跌停板製度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用”，但也同時表示“放寬或取消漲跌幅限製度會(hui) 影響結算風險管理製度、杠杆類業(ye) 務風控措施、市場監察指標等現行製度安排，對投資者的交易習(xi) 慣影響也比較大，短期內(nei) 難以實施。”

　　對此，蔡童並無過多擔憂，“我擔心的是再來一次，熔斷可能讓事情變得更糟。但市場已經劇烈調整過，短期來看(極端行情的)可能性很小。”

　　此外值得注意的是，此次並非隻設下跌熔斷，而是雙向熔斷。監管層表示“境內(nei) 市場投資者結構以中小散戶為(wei) 主，價(jia) 格雙向波動較大，既出現過恐慌性下跌，也曾出現過快上漲，包括因事故導致市場短期大幅上漲的情況。”

　　此處“事故“所指在業(ye) 內(nei) 人士看來自然指向光大烏(wu) 龍指事件。2013年8月16日，光大證券(601788,股吧)策略投資部錯誤發出234億(yi) 元的買(mai) 單，成交72億(yi) ，導致中石油、中石化、工商銀行等權重股一度漲停，但當日便幾乎吐回全部漲幅，上證綜指一度上漲5.96%但最終收綠。對於(yu) 漲停板追漲的投資者，K線圖上突兀的上影線意味著將近一年時間以後方能解套。

　　可見，呼籲冷靜的並非隻有殺跌，也基於(yu) “追漲”。曆史來看，熔斷機製的引入也僅(jin) 僅(jin) 開始，監管機製與(yu) 市場運行需雙向反饋。美國、韓國市場的熔斷閾值及暫停交易的時間等均在推出後有所調整;類熔斷機製的新股上市首日兩(liang) 次臨(lin) 停機製也在實行數月後便遭取消，以確保新股的交易時間。對於(yu) 蔡童等業(ye) 內(nei) 人士所表達的隱憂，證監會(hui) 表示“將在今後的製度完善過程中，結合熔斷機製實際運行情況繼續深入研究論證。”