金秋十月，黨(dang) 的十八屆五中全會(hui) 在北京召開，審議關(guan) 於(yu) 製定國民經濟和社會(hui) 發展第十三個(ge) 五年規劃的建議是會(hui) 議重要議程，而經濟轉型升級將是“十三五”規劃的重要內(nei) 容。要實現這一目標，推進資本市場改革發展，進一步發展多層次資本市場乃是題中應有之義(yi) 。專(zhuan) 家學者認為(wei) ，在工業(ye) 強國、製造強國等國策基礎上，金融強國、資本強國也應成為(wei) 重要的國家戰略，進一步強化資本市場對實體(ti) 經濟發展、創新引擎打造、並購重組增效的支持作用。

 

　　鍛造資本市場“國之重器”

 

　　習(xi) 近平主席9月22日在接受美國《華爾街日報》書(shu) 麵采訪時表示，前段時間，中國股市出現了異常波動，這主要是由於(yu) 前期上漲過高過快以及國際市場大幅波動等因素引起的。為(wei) 避免發生係統性風險，中國政府采取了一些措施，遏製了股市的恐慌情緒，避免了一次係統性風險。境外成熟市場也采取過類似做法。在綜合采取多種穩定措施後，市場已經進入自我修複和自我調節階段。發展資本市場是中國的改革方向，不會(hui) 因為(wei) 這次股市波動而改變。

 

　　李克強總理10月22日下午在會(hui) 見美國前財長保爾森時指出，今年以來國際金融市場持續震蕩，中國資本[0.45%]市場特別是股市也一度出現異常波動。中國政府有關(guan) 部門及時采取穩定市場的措施，防範住了可能發生的係統性金融風險，這符合國際慣例，也是從(cong) 中國國情出發。我們(men) 將持續推進改革，加強製度建設，積極培育公開透明、長期穩定健康發展的多層次資本市場。

 

　　金融是現代經濟的核心，資本市場則是金融體(ti) 係的重要組成部分，其對於(yu) 維護國家金融、經濟安全，促進經濟轉型升級，提升資源配置和使用效率都有舉(ju) 足輕重的作用。可以預期，“十三五”期間，中國資本市場將繼續沿著法治化、市場化的路徑推進改革，進一步豐(feng) 富多層次性。

 

　　在中國工商銀行[0.00%資金研報]副行長張紅力看來，金融已經突破經濟工具的角色，成為(wei) 現代國家治理和經濟發展的重要手段，成為(wei) 國際競爭(zheng) 與(yu) 國際經略的重要手段。在現代社會(hui) ，金融是調節利益最廣泛、最直接、最有效的媒介中樞。水能載舟亦能覆舟，能否用好、用活、用對金融手段，是一國能否在利益博弈中占得先機、實現可持續發展和總體(ti) 國家安全的關(guan) 鍵。

 

　　中國人民銀行研究局局長陸磊認為(wei) ，從(cong) 世界近現代史來看，經濟強國必然是金融強國，唯有成為(wei) 金融強國方能成為(wei) 經濟強國。一般情況下，金融強國都擁有一個(ge) 或幾個(ge) 國際金融中心，掌握世界經濟資源配置權和國際金融市場定價(jia) 權，其平台是全球性的貨幣市場、資本市場和商品市場。以美國為(wei) 例，紐約證券交易所和芝加哥商品交易所吸引了世界各地的投資者（儲(chu) 蓄資金）和融資者（企業(ye) 和項目），對全球金融產(chan) 品價(jia) 格和大宗商品價(jia) 格具有一定的定價(jia) 基準作用，從(cong) 而使美國能夠以較低利率吸引其他國家儲(chu) 蓄資金，同時以直接投資等形式對世界各地進行投資，以獲得較高收益。

 

　　陸磊建議，發展多層次資本市場，顯著提高直接融資比重。在總結股票市場波動經驗教訓基礎上，進一步完善股票市場製度，提高社會(hui) 融資中股權融資比重，在化解高杠杆率風險的同時實現資源配置市場化。

 

　　10月25日，參加“第一屆中國多層次資本市場研討會(hui) ”的與(yu) 會(hui) 專(zhuan) 家普遍認為(wei) ，建設多層次資本市場體(ti) 係是完善現代金融市場體(ti) 係的重要內(nei) 容，也是促進中國經濟轉型升級的一項戰略性任務。多層次資本市場的飛躍發展，帶來的不僅(jin) 是資本的盛宴、產(chan) 業(ye) 的福音，更是中國金融生態和投資環境的一次洗禮。

 

　　一些專(zhuan) 家提出，建設強大的資本市場應該成為(wei) 國家戰略。縱觀曆史，資本市場在大國博弈中占到舉(ju) 足輕重的地位，國際資本的流向與(yu) 資本市場的競爭(zheng) 力，將成為(wei) 大國博弈的戰略製高點。

 

　　實際上，去年5月公布的《國務院關(guan) 於(yu) 進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》已明確提出，到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體(ti) 係。

 

　　改革不會(hui) 因為(wei) 此次股市異常波動而有所改變，頂層設計的清晰將指引“十三五”資本市場改革發展方向，有望鍛造出發揮經濟“晴雨表”、創新“孵化器”、重組“助推器”等諸多功能的“國之重器”。

 

　　強化服務實體(ti) 經濟之錨

 

　　除了在金融安全、金融強國等邏輯下的考量，中國經濟穩增長調結構、培育創新引擎的現實壓力客觀上也要求有一個(ge) 健康穩定的資本市場，而服務實體(ti) 、反哺實體(ti) 正是資本市場發展的核心。

 

　　目前，經濟下行壓力較大，第三季度GDP增速為(wei) 6.9%，6年來首次跌破7%，PPI連續43個(ge) 月負增長，實體(ti) 經濟麵臨(lin) 有效需求不足、產(chan) 能過剩、企業(ye) 債(zhai) 務率過高、中小企業(ye) 融資難融資貴等現實挑戰。“中國經濟增長的要素低成本優(you) 勢正在消失，作為(wei) 實體(ti) 經濟的輔助，金融體(ti) 係到了反哺實體(ti) ，加大力度輸血實體(ti) 的關(guan) 鍵時期。”一位來自江浙地區的地市級官員說，不少地方對資本市場的重視力度還不夠，依然將銀行等同於(yu) 整個(ge) 金融體(ti) 係，忽視了券商、各類產(chan) 業(ye) 基金以及VC/PE的作用。

 

　　“融資難融資貴依舊是中小微企業(ye) 的主要難題。他建議，發展資本市場，拓寬企業(ye) 融資渠道；深化商業(ye) 銀行體(ti) 製改革，創新金融品種；發展小銀行，小的非銀行金融機構以及發展私募股權基金，從(cong) 多方麵解決(jue) 中小企業(ye) 融資難的問題。”中國中小企業(ye) 協會(hui) 會(hui) 長李子彬說。

 

　　中國人民大學重陽金融研究院認為(wei) ，在經濟下行壓力不斷增大的當下，在鼓勵“大眾(zhong) 創業(ye) 、萬(wan) 眾(zhong) 創新”的今天，多層次資本市場的繁榮對於(yu) 解決(jue) 中小企業(ye) 的融資難、融資貴問題，促進經濟發展由要素投入型向創新驅動型轉變都會(hui) 產(chan) 生切實效果，通過發展多層次資本市場推動戰略新興(xing) 產(chan) 業(ye) 的騰飛，為(wei) 經濟增長尋找新的引擎成為(wei) 重要的戰略選擇。

 

　　資本市場要服務實體(ti) 經濟，首要之義(yi) 就在於(yu) 為(wei) 實體(ti) 經濟提供資金支撐，以金融之血給養(yang) 實體(ti) 之軀。目前，中國經濟下行壓力較大，高投資率與(yu) 有效投資不足、產(chan) 能過剩與(yu) 有效需求不足、貨幣信貸寬鬆與(yu) 融資難融資貴等結構性矛盾猶存。而且，直接融資占比相對較低。數據顯示，主要發達國家的直接融資比重在70%左右，其中，美國在80%左右，發展中國家直接融資的平均水平在66%，而我國隻有40%左右。業(ye) 內(nei) 人士普遍預期，在股市步入自我修複階段之後，適時恢複市場融資功能將是大概率事件。

 

　　資本市場服務實體(ti) 經濟還體(ti) 現在對國家重大戰略的支持上。比如，利用資本市場進行並購重組為(wei) “一帶一路”的落地生根提供最為(wei) 直接和便捷的路徑。上交所數據顯示，涉及“一帶一路”概念的滬市上市公司共207家中，今年前三季度有105家實施了並購重組相關(guan) 項目，涉及事項142項，可統計的涉及金額達2711.24億(yi) 元。

 

　　在打造“雙創”經濟新引擎的當下，資本市場大有可為(wei) 。李克強總理在第九屆夏季達沃斯論壇上說，推動大眾(zhong) 創業(ye) 、萬(wan) 眾(zhong) 創新，需要全麵、可及性強的公共產(chan) 品、公共服務供給。在這方麵，也要靠結構性改革。政府不唱“獨角戲”，鼓勵社會(hui) 資本、外商投資一起幹。

 

　　“支持美國企業(ye) 創新的有一個(ge) 場外的多層次資金體(ti) 係，包括天使基金、風險投資基金、股權投資基金等。”銀河證券首席總裁顧問左小蕾說，這個(ge) 融資體(ti) 係是一種接力式的投資。培育和發展新興(xing) 產(chan) 業(ye) 就離不開這些風險資金的介入和多層次資本市場體(ti) 係的完善，這已是業(ye) 內(nei) 共識。

 

　　也有金融企業(ye) 高管提出，真正要使金融反哺實業(ye) ，政策上首先要解決(jue) 資本市場改革的問題。比如，目前資本市場體(ti) 係還是“倒金字塔”式的，塔尖的交易所主板中小板創業(ye) 板市場相對完善，塔底的區域性場外市場、券商櫃台場外市場發展比較薄弱；再如證券發行還主要實行行政核準製，預期強烈的注冊(ce) 製改革尚未正式啟動。

 

　　奏響“十三五”改革強音

 

　　無疑，改革將成為(wei) “十三五”資本市場的主題詞。全麵深化改革的逐步推進將中國資本市場推向了邁步成熟的曆史關(guan) 口，此次股市異常波動更是折射了改革的時不我待。

 

　　有專(zhuan) 家認為(wei) ，此次股市異常波動也顯示了，以散戶為(wei) 主體(ti) 的投資者結構不能完全適應創新品種不斷推出的市場快速發展，個(ge) 別機構投資者利用資金、信息等優(you) 勢地位侵害中小投資者利益。實際上，中國資本市場最突出的問題是市場與(yu) 政府的關(guan) 係尚未完全厘清。此次股市波動中采取一些臨(lin) 時措施，但是市場化改革的方向不會(hui) 變，“十三五”資本市場改革的重頭戲無疑將是推進注冊(ce) 製改革和監管轉型。

 

　　改革的另一重點是健全多層次資本市場體(ti) 係，從(cong) “倒金字塔形”走向“正金字塔形”。這就需要規範發展區域性場外市場、券商櫃台場外市場，以幫助解決(jue) 更多基礎層麵企業(ye) 的融資和改製需求，為(wei) 高層次市場提供儲(chu) 備；加快發展新三板市場，明確分層、轉板等多項政策措施，緩解“千軍(jun) 萬(wan) 馬”湧向IPO的壓力；穩步發展交易所主板中小板創業(ye) 板市場，豐(feng) 富內(nei) 部層次，設置差異化上市條件。

 

　　此外，要大力發展各類機構投資者，推動養(yang) 老體(ti) 係改革與(yu) 資本市場發展良性互動。證監會(hui) 國際部主任祁斌在一次演講中認為(wei) ，美國經濟的巨大成功源於(yu) 養(yang) 老金、資本市場和高科技三者的結合。作為(wei) 美國養(yang) 老體(ti) 係第二支柱職業(ye) 養(yang) 老金的重要組成部分，401(k)計劃投資於(yu) 國內(nei) 和國際股票、VC、PE等股權類產(chan) 品的比例高達60%，推動也分享了美國上個(ge) 世紀八十年代後的經濟繁榮和高科技產(chan) 業(ye) 崛起。401(k)計劃投資VC、PE行業(ye) ，發揮了四兩(liang) 撥千斤的杠杆效應，為(wei) 大量創新創業(ye) 型中小企業(ye) 提供了資本金，其放大效應是巨大的。對中國而言，養(yang) 老體(ti) 係的健全對經濟結構調整大有裨益，隻有養(yang) 老體(ti) 係健全了，老百姓才更敢花錢，經濟才能轉向內(nei) 需拉動。

 

　　加快推進對外開放也是中國資本市場改革的重要領域。以滬港通開通為(wei) 標誌，A股市場迎來了一個(ge) 開放的新時代，其主要特點是從(cong) 簡單引進來變成走出去，從(cong) 簡單對外開放變成雙向開放。但目前資本市場的開放還存在三方麵不足：資本進入有很多限製和管製，便利性不足；金融服務業(ye) 開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經營不善、本土投行國際化水平不足服務能力不夠等；國際認可度不夠，例如A股仍未納入全球指數，與(yu) 我國市場規模和經濟發展總體(ti) 水平不匹配。

 

　　我們(men) 欣喜地看到，A股與(yu) 國際市場的互聯互通正在紮紮實實地穩步推進。習(xi) 近平主席10月成功訪英，中英兩(liang) 國發表的聯合宣言提出，雙方支持上海證券交易所和倫(lun) 敦證券交易所就互聯互通問題開展可行性研究。

 

　　我國資本市場的開放是自上而下的，按照總體(ti) 部署，非常主動。與(yu) 很多新興(xing) 市場國家的開放不同，我國不僅(jin) 對發達市場開放，還對新興(xing) 市場開放，在“一帶一路”規劃下，很多產(chan) 能輸出和資本輸出都可以走向新興(xing) 經濟體(ti) 。同時，我國資本市場不僅(jin) 能引進來，還能走出去，這形成了我國資本市場的獨特優(you) 勢。需要強調的是，改革邏輯將推動資本市場變大變強，但這不意味著股票指數以及個(ge) 股價(jia) 格就隻漲不跌，股市運行有其自身規律，投資者應秉持敬畏市場之心理性投資，監管者、投資者、中介機構、上市公司等市場主體(ti) 的成熟才能推進整個(ge) 資本市場的成熟。