10月22日，證監會(hui) 發布相關(guan) 實施細則，從(cong) 法律關(guan) 係、規則“術語體(ti) 係”、監管標準、投資運作製度體(ti) 係、經營機構主體(ti) 責任、風險防控、一線監管等方麵對相關(guan) 資管產(chan) 品進行規範。這意味著私募資管業(ye) 務迎來統一監管規則，監管套利空間有望進一步消除——

　　10月22日，中國證監會(hui) 發布實施《證券期貨經營機構私募資產(chan) 管理業(ye) 務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資產(chan) 管理計劃運作管理規定》(以下合稱《資管細則》)。該《資管細則》適用於(yu) 證券期貨經營機構，即證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機構依法設立的子公司開展的私募資管業(ye) 務。

　　截至2018年6月份，證券期貨經營機構私募資產(chan) 管理業(ye) 務規模合計25.91萬(wan) 億(yi) 元，其中證券公司及其子公司約14.92萬(wan) 億(yi) 元，基金公司及其子公司約10.83萬(wan) 億(yi) 元，期貨公司及其子公司約1600億(yi) 元。這意味著該《資管細則》將對近26萬(wan) 億(yi) 元的資金市場產(chan) 生影響。

　　七項內(nei) 容統一業(ye) 務規範

　　金牛理財網分析師宮曼琳表示，4月底《關(guan) 於(yu) 規範金融機構資產(chan) 管理業(ye) 務的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)發布實施後，證監會(hui) 再發布實施《資管細則》，既是落實“大資管新規”的舉(ju) 措，也是2016年以來加強私募資管業(ye) 務監管、統一業(ye) 務規範的延續。

　　中國證監會(hui) 有關(guan) 部門負責人表示，《資管細則》與(yu) 《指導意見》保持高度一致，部分監管指標較現行監管規定略有放寬。

　　具體(ti) 來看，《資管細則》主要有7方麵重點規則：一是統一法律關(guan) 係，依法明確各類私募資管產(chan) 品均依據信托法律關(guan) 係設立，確立“賣者盡責、買(mai) 者自負”等基本原則。二是統一現有規則“術語體(ti) 係”，係統界定業(ye) 務形式、產(chan) 品類型，以及標準化、非標準化資產(chan) 。三是基本統一監管標準。四是適當借鑒公募經驗，健全投資運作製度體(ti) 係。包括組合投資、強製托管、充分披露、獨立運作等方麵要求。五是壓實經營機構主體(ti) 責任。六是強化重點風險防控，補齊製度短板。七是強化一線監管，加強監管與(yu) 自律協作。

　　與(yu) 征求意見稿相比，主要修改內(nei) 容有5方麵：一是適度放寬私募資管業(ye) 務的展業(ye) 條件，包括降低投資經理、投研人員數量要求等。二是允許資管計劃完成備案前開展現金管理，提升資金使用效率。三是優(you) 化組合投資原則、完善非標債(zhai) 權類資產(chan) 投資限額管理要求。四是考慮私募股權投資(PE)業(ye) 務特殊性，在初始募集期、建倉(cang) 期、委托資金投入期限等方麵，給予一定靈活性。五是允許商業(ye) 銀行資產(chan) 管理機構、保險資產(chan) 管理機構等擔任資管計劃的投資顧問，推動平等準入。此外，還完善了部分操作性安排，如明確賬戶名稱、增加份額轉讓規則等。

　　京東(dong) 金融研究院院長孟昭莉認為(wei) ，相對於(yu) 征求意見稿，《資管細則》有嚴(yan) 有寬，具體(ti) 來看落實到兩(liang) 個(ge) 目標：一是嚴(yan) 控市場風險。在流動性方麵，強調期限匹配、保持高流動性資產(chan) 、要求對資產(chan) 進行質量控製;在交易結構方麵，盡可能降低複雜金融結構帶來的風險隱患;在交易宣傳(chuan) 方麵，要求對平台和人員進行合理約束。二是加強投資者保護。《資管細則》要求從(cong) 業(ye) 機構強化投資者適當性管理，做實做細信息披露，從(cong) 而在微觀上構建公平、公開的資產(chan) 管理法律關(guan) 係。

　　三方麵健全運作製度

　　過去，券商資管、公募專(zhuan) 戶、期貨資管等持牌機構“各自為(wei) 戰”，運作管理方式也不同，對此，《資管細則》適度借鑒公募基金“組合投資、強製托管、充分披露、獨立運作”的成熟經驗，並結合私募資管業(ye) 務特點，進一步完善投資運作製度體(ti) 係。

　　在組合投資方麵，《資管細則》統一要求證券期貨經營機構集合資管計劃投資，應當采用資產(chan) 組合的方式，並設定了“雙25%”的比例限製，即一個(ge) 集合資產(chan) 管理計劃投資於(yu) 同一資產(chan) 的資金，不得超過該計劃資產(chan) 淨值的25%;同一證券期貨經營機構管理的全部資產(chan) 管理計劃投資於(yu) 同一資產(chan) 的資金，不得超過該資產(chan) 的25%。同時，考慮投資者風險承受能力，並為(wei) 業(ye) 務開展保留必要靈活性。

　　在強製托管方麵，原則規定了強製獨立托管的要求，並考慮到單一資管計劃的特征，允許委托人與(yu) 管理人約定不作獨立托管，但要雙方合意並且充分風險揭示。同時，對於(yu) 投資於(yu) 非標資產(chan) 的資管計劃，要求資管合同必須事先準確、合理約定托管人的職責邊界、托管人與(yu) 管理人的權利義(yi) 務，向投資者充分揭示風險。

　　在獨立運作方麵，要求證券期貨經營機構應審慎經營，製定科學合理的投資策略和風險管理製度，有效防控風險。禁止證券期貨經營機構提供規避監管要求的通道服務，禁止證券期貨經營機構通過合同約定讓渡管理職責，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建議進行投資決(jue) 策。

　　私募排排網高級研究員許文胤認為(wei) ，運作管理上的3項舉(ju) 措有利於(yu) 鼓勵競爭(zheng) ，支持行業(ye) 市場化發展方向。未來私募基金與(yu) 傳(chuan) 統的券商資管、期貨資管、公募專(zhuan) 戶等資管業(ye) 態的界限將更加弱化，行業(ye) 競爭(zheng) 將在資產(chan) 管理能力、風控能力，以及投資者服務等多維度展開，因“牌照”限製導致的監管套利將會(hui) 減少，比拚真正的資管能力將成為(wei) 行業(ye) 前進動力。

　　強化流動性風險防控

　　除統一的規範和運作製度之外，《資管細則》還特別強調強化防風險和投資者保護兩(liang) 方麵內(nei) 容。

　　在流動性風險防控方麵，強調期限匹配，並明確具體(ti) 要求;考慮私募特征，限製產(chan) 品開放頻率，規範高頻開放產(chan) 品投資運作;要求集合資管計劃開放退出期內(nei) ，保持10%的高流動性資產(chan) ;規定流動性風險管理工具。包括延期辦理巨額退出申請、暫停接受退出申請、收取短期贖回費等。

　　在關(guan) 聯交易規製方麵，明確關(guan) 聯交易應事先取得全部投資者同意，事後告知投資者和托管人，並嚴(yan) 格履行報告義(yi) 務;禁止將集合計劃資產(chan) 投向管理人、托管人及前述機構的關(guan) 聯方的非標準化資產(chan) ;禁止利用分級產(chan) 品為(wei) 劣後級委托人及其關(guan) 聯方提供融資;關(guan) 聯方參與(yu) 資管計劃的，證券期貨經營機構應當履行披露和報告義(yi) 務，並監控資管計劃賬戶。針對非標資產(chan) ，《資管細則》規定，同一證券期貨經營機構管理的全部資管計劃投資非標債(zhai) 權類資產(chan) 的資金，不得超過全部資管計劃淨資產(chan) 的35%，並允許按照母子公司整體(ti) 私募資管業(ye) 務的合並口徑計算。

　　格上財富研究員王媛媛認為(wei) ，在目前一、二級市場募資相對不容易，部分資管業(ye) 務發行麵臨(lin) 挑戰的背景下，調整非標資產(chan) 口徑、適度放寬私募資管展業(ye) 條件、在PE募集初期給予靈活性等舉(ju) 措有利於(yu) 放寬私募資管業(ye) 務的執行規則，有利於(yu) 改善行業(ye) 情緒、提振展業(ye) 信心。尤其是出於(yu) 防風險和投資者保護等考慮，做出了過渡期和“新老劃斷”的柔性安排，避免“一刀切”帶來部分舊產(chan) 品杠杆斷裂引發連鎖反應，落腳點是保護投資者利益，增加規則前瞻性，確保新舊規章平穩過渡。(記者 周琳)