股權眾籌欲打造中國“新五板”
發稿時間：2015-06-09 00:00:00
就在由證監會(hui) 牽頭製訂的股權眾(zhong) 籌試點方案正履行必要程序之時，中國人民銀行金融研究所所長姚餘(yu) 棟7日在“互聯網金融千人會(hui) ”上的一番闡述，從(cong) 另一個(ge) 側(ce) 麵透露出監管層對於(yu) 股權眾(zhong) 籌的看法和監管思路。他指出，要將股權眾(zhong) 籌打造成為(wei) 中國資本市場的新五板。股權眾(zhong) 籌平台應當遵守兩(liang) 條底線，即不設資金池和不提供擔保，同時不得越過一條紅線，即不要突破200人的眾(zhong) 籌人數上限。
業(ye) 內(nei) 人士稱，伴隨著國內(nei) 相關(guan) 監管法規的出台，股權眾(zhong) 籌行業(ye) 將步入更為(wei) 規範的發展階段，未來股權眾(zhong) 籌市場發展空間至少在千億(yi) 以上。
草圖“54321方案”透露監管思路
作為(wei) 互聯網金融的重要組成部分，眾(zhong) 籌模式自2011年進入中國後，一大批眾(zhong) 籌網站相繼成立並快速發展，互聯網金融創新正在改變創業(ye) 投資的傳(chuan) 統理念，各類眾(zhong) 籌模式的興(xing) 起也日益拓寬大眾(zhong) 投資渠道。
針對股權眾(zhong) 籌的政策製定一直在緊鑼密鼓地推進中。證監會(hui) 新聞發言人張曉軍(jun) 5日在例行新聞發布會(hui) 上稱，正在對股權眾(zhong) 籌的融資試點和特殊股權結構類企業(ye) 境內(nei) 上市積極研究，在深入調研基礎上，股權眾(zhong) 籌的試點方案正在履行必要程序，相關(guan) 進展情況將及時向市場通報。
姚餘(yu) 棟7日在“互聯網金融千人會(hui) ”上發言稱，今年是股權眾(zhong) 籌元年，央行金融研究所的研究成果“股權眾(zhong) 籌54321方案”，旨在將股權眾(zhong) 籌打造成為(wei) 中國資本市場的新五板，培養(yang) 多層次的資本市場結構，股權眾(zhong) 籌作為(wei) 多層次的市場補充，對控製整個(ge) 市場的杠杆率是有幫助的。
“股權眾(zhong) 籌54321方案”中的“5”就是指將股權眾(zhong) 籌打造成為(wei) 中國資本市場的新五板，旨在豐(feng) 富多層次資本市場結構。姚餘(yu) 棟稱，目前主板服務於(yu) 大型、中型企業(ye) ；中小板和創業(ye) 板服務於(yu) 創新型企業(ye) ；新三板服務於(yu) 各類高科技企業(ye) ，即成為(wei) 未來中國的納斯達克；四板市場即區域性的產(chan) 權交易市場；新五板就是眾(zhong) 籌平台。
“4”則指按照公募、小公募、大私募、私募四個(ge) 層次來劃分股權眾(zhong) 籌的投資者。“目前國內(nei) 有個(ge) 誤區，一提到股權眾(zhong) 籌，就說是私募眾(zhong) 籌還是公募眾(zhong) 籌，其實都不完全是。我們(men) 建議根據投資者風險偏好、風險承受能力和資金實力，對其層次進行合理劃分。”姚餘(yu) 棟強調，眾(zhong) 籌風險仍然很大，不是普通老百姓能承受的，不能拿養(yang) 老金去投資，應該設立“眾(zhong) 籌合格投資者”的概念。
“3”是指根據融資規模，可以將眾(zhong) 籌平台分為(wei) 種子眾(zhong) 籌、天使眾(zhong) 籌和成長眾(zhong) 籌三個(ge) 層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾(zhong) 籌風險非常大，需要機構投資者介入；天使眾(zhong) 籌應以機構投資為(wei) 主，遵循領投+跟投模式；成長眾(zhong) 籌應該是中國主要推廣的模式。
方案中的“2”是指兩(liang) 條股權眾(zhong) 籌平台應當遵守的底線，即不設資金池和不提供擔保。姚餘(yu) 棟進一步解釋稱，在行業(ye) 發展初期就應當有行業(ye) 自律，即不設資金池，平台不碰錢，這樣就不會(hui) 有道德風險，即使出了問題也不用跑路，建議平台由第三方支付進行資金托管。同時，平台不得提供擔保，一旦擔保了將來會(hui) 有隱性兌(dui) 付。
“1”就是指一條紅線，即股權眾(zhong) 籌平台不要突破目前《公司法》和《證券法》所規定的200人的眾(zhong) 籌人數上限。
焦點“人數紅線”待突破
上述方案中，最受市場關(guan) 注的是“一條紅線”。根據現行《證券法》規定，向不特定對象或向特定對象累計超過200人發行證券，屬於(yu) 公開發行證券。公開發行證券，必須經國務院證券監管機構或國務院授權的部門核準。麵對這一法律紅線，股權眾(zhong) 籌行業(ye) 一直發展較為(wei) 緩慢。
中國人民大學法學院副院長楊東(dong) 表示，對於(yu) 是否違反《證券法》，取決(jue) 於(yu) 其是否是公開發行。股權眾(zhong) 籌需要對其運作模式進行嚴(yan) 格的管控或采取特殊方式才能規避《證券法》的限製，而這種規避方式從(cong) 法律解釋的角度來看往往又是不可靠的，畢竟打好“擦邊球”是個(ge) 高難度的技術活，也伴隨著較高的法律風險。
不過，正在修訂中的《證券法》草案第十三條規定，通過證券經營機構或者國務院證券監督管理機構認可的其他機構以互聯網眾(zhong) 籌方式公開發行證券，發行人和投資人符合國務院證券監督管理機構規定的條件的，可以豁免注冊(ce) 或者核準。業(ye) 內(nei) 人士表示，這為(wei) 股權眾(zhong) 籌的規範發展預留了製度空間，提供了法律保障。而新《證券法》預計將於(yu) 今年下半年出台。
“我們(men) 建議將來可以在修改《公司法》、《證券法》時將標準放寬到500人到1000人，這符合將來眾(zhong) 籌的發展。但是在目前法律沒有修改的前提下一定要遵守法律，不要突破200人的紅線。”姚餘(yu) 棟說。
此前有報道稱，未來在對股權眾(zhong) 籌行業(ye) 的製度設計上，可能會(hui) 針對非公開發行和可能出現的公開發行的情況進行區分。具體(ti) 而言，由於(yu) 非公開發行不涉及不特定對象，在法律法規層麵並無障礙，監管部門對這類股權眾(zhong) 籌的管理將采取自律管理的方式，不設置過高門檻，但要實施嚴(yan) 格的投資者適當性管理製度。而對未來可能出現的公開發行，擬逐步推動開展試點，但目前公開發行類股權眾(zhong) 籌涉及法律障礙，因此要試點還需法律問題先得到妥善解決(jue) 。
眾(zhong) 籌網CEO孫宏生在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，股權眾(zhong) 籌門檻一旦放開，就具有了普惠性，不應再對公募股權眾(zhong) 籌的參與(yu) 投資人數設置上限，而可以對融資總金額、融資頻率以及普通投資人的投資金額設限，真正意義(yi) 上實現“人人可以做原始股東(dong) ”。
前景千億(yi) 級市場將打開
根據零壹財經的統計數據，截至2014年年底，國內(nei) 共有128家眾(zhong) 籌平台，其中股權眾(zhong) 籌平台32家，當年股權眾(zhong) 籌的融資規模約在10億(yi) 元左右。另據清科集團旗下的私募通統計，2014年國內(nei) 典型的13家眾(zhong) 籌平台共發生融資事件9088起，募集總金額13.81億(yi) 元人民幣。
今年春節過後，股權眾(zhong) 籌領域發展加速，京東(dong) 、平安等公司紮堆進入該市場。3月31日，京東(dong) 推出股權眾(zhong) 籌平台，同一天，平安集團的股權眾(zhong) 籌平台也完成了工商登記。5月19日，螞蟻金服宣布將籌備上線股權眾(zhong) 籌平台，命名為(wei) “螞蟻達客”。
業(ye) 內(nei) 人士預計，伴隨著國內(nei) 相關(guan) 監管法規的出台，股權眾(zhong) 籌行業(ye) 將迎來更為(wei) 規範的發展，該市場未來空間巨大，將達到千億(yi) 元人民幣。世界銀行預測，到2025年全球發展中國家的眾(zhong) 籌投資將達到960億(yi) 美元，中國有望達到460億(yi) 至500億(yi) 美元。其中，約70%至80%的融資額將是股權眾(zhong) 籌融資。
孫宏生告訴記者，新《證券法》出台後，將會(hui) 以法律形式確定股權眾(zhong) 籌的合法化以及初創企業(ye) 融資規模上限，這對股權眾(zhong) 籌行業(ye) 不得不說是一個(ge) 利好，股權眾(zhong) 籌也有望迎來更快更好的發展。目前國內(nei) 小微企業(ye) 仍有超20萬(wan) 億(yi) 元的資金缺口未能解決(jue) ，現在眾(zhong) 籌平台還是太少，希望未來能有更多平台加入到這個(ge) 市場中去幫助創業(ye) 者，讓每一個(ge) 創業(ye) 者都能自由、公平、有尊嚴(yan) 的低門檻融資。
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