實體(ti) 經濟部門杠杆率略有上升，金融杠杆率已回落至2014年水平。分部門來看，非金融企業(ye) 杠杆率持續5個(ge) 季度下降，國企與(yu) 民企出現分化。而政府部門最為(wei) 顯著的變化是隱性杠杆水平下降。這是9月18日發布的《去杠杆政策轉向了嗎?——中國去杠杆報告(2018年二季度)》(下稱“報告”)裏透露的信息。

　　值得注意的是，在宏觀大環境影響下，當前去杠杆政策出現微調，進入新階段。專(zhuan) 家建議，在政策微調中避免回歸舊有的保增長和加杠杆模式，要以效率改進獲得去杠杆的持久動力，根本出路在於(yu) 采用“退出機製”。

　　去年年底召開的中央經濟工作會(hui) 議將防範化解重大風險列為(wei) 三大攻堅戰之一，並采取了一係列措施。報告顯示，2018年2季度末，包括居民、非金融企業(ye) 和政府部門的實體(ti) 經濟杠杆率由2017年末的242.1%增加到242.7%。其中，居民部門杠杆率仍在上升，半年累計上升了2個(ge) 百分點，而非金融企業(ye) 由157%下降到156.4%，政府部門由36.2%下降到35.3%。

　　值得注意的是，國企和民企去杠杆出現分化是上半年較為(wei) 突出的問題，私營工業(ye) 企業(ye) 加杠杆趨勢明顯，資產(chan) 負債(zhai) 率從(cong) 去年年末的51.6%上升至55.8%。國企資產(chan) 負債(zhai) 率出現下降，從(cong) 去年年末的65.7%下降至65%。

　　國家資產(chan) 負債(zhai) 表研究中心高級研究員劉磊認為(wei) ，在企業(ye) 部門方麵，麵臨(lin) 的問題是非金融企業(ye) 杠杆率過高，主要原因是我國非金融企業(ye) 總資產(chan) 過大、生產(chan) 效率低以及儲(chu) 蓄率過高。民企資產(chan) 負債(zhai) 率上升，主因在於(yu) 資產(chan) 縮水嚴(yan) 重。國企資產(chan) 負債(zhai) 率下降雖然資產(chan) 負債(zhai) 也有所貢獻，但貢獻更大的是資產(chan) 上升。國企創造收入的能力低於(yu) 私企，國企的債(zhai) 務收入比達到200%，高於(yu) 非金融企業(ye) 杠杆率(156%)，僅(jin) 從(cong) 償(chang) 付能力來看，國企的債(zhai) 務風險依然較重。

　　中國社會(hui) 科學院學部委員、國家金融與(yu) 發展實驗室理事長李揚認為(wei) ，去杠杆要通過多種政策一起發力。在政策微調中去杠杆需要注意幾個(ge) 問題：一是避免回歸舊有的保增長與(yu) 加杠杆模式，尤其防止變相加杠杆，重拾依靠房地產(chan) 和基建兩(liang) 大部門拉動經濟增長的舊有模式;二是鑒於(yu) 目前宏觀杠杆率部門分布狀況，非金融企業(ye) 特別是國有企業(ye) 去杠杆仍是結構性去杠杆的關(guan) 鍵;三是要實現完美去杠杆，應允許債(zhai) 務清理機製發揮作用。

　　國家金融與(yu) 發展研究室副主任、國家資產(chan) 負債(zhai) 表研究中心主任張曉晶指出，去杠杆的根本出路是采用“退出機製”。“推進破產(chan) 重組，讓市場清理機製發揮作用;破除政府兜底幻覺，硬化約束，推進杠杆率風險的市場化分擔。”

　　報告建議，在降低地方政府隱性債(zhai) 務的同時，適當增加顯性債(zhai) 務，即適當提高地方政府一般債(zhai) 務限額與(yu) 專(zhuan) 項債(zhai) 務限額，保持地方政府投資支出的穩健性。同時，金融去杠杆空間也較大。

　　張曉晶認為(wei) ，鑒於(yu) 居民杠杆率的攀升已經到了一個(ge) 限度，靠居民“獨木難支”，適度提高政府杠杆率是有必要的，也是可控的。而金融去杠杆的目標是讓金融業(ye) 回歸服務於(yu) 實體(ti) 經濟的本質，打消監管套利，讓所謂的“資金空轉”隻保留維持金融機構間短期資金融通的本質屬性。