中國互聯網公司在海外上市此起彼伏。數據顯示，僅(jin) 阿裏巴巴、京東(dong) 等5家在海外上市的互聯網企業(ye) 總市值就達到了2.7萬(wan) 億(yi) 元人民幣之巨，這一現象引發業(ye) 內(nei) 人士對中國證券市場功能尤其是在支持創新企業(ye) 、新興(xing) 業(ye) 態發展方麵的質疑。盡管證券法修訂明年才能落定，但在業(ye) 內(nei) 人士看來，為(wei) 這些企業(ye) 打通通往資本市場的道路迫在眉睫。

　　尷尬2.7萬(wan) 億(yi) 市值流失海外

　　對於(yu) A股市場而言，每次有境內(nei) 的互聯網企業(ye) 在海外上市，都是極為(wei) “尷尬”的時刻。2014年，繼京東(dong) 在美國上市之後，電商巨頭阿裏巴巴也即將在美國上市。

　　9月15日有消息稱，由於(yu) 投資者的需求強勁，阿裏巴巴計劃擴大其首次公開募股(IPO)的規模。阿裏巴巴計劃將IPO價(jia) 格區間的上限提高至70美元。之前，根據阿裏巴巴提交給美國監管機構的文件顯示，該公司給出的IPO價(jia) 格預估區間為(wei) 60至66美元。分析師預計，阿裏巴巴將於(yu) 9月18日確定IPO發行價(jia) ，並於(yu) 9月19日正式在紐交所掛牌上市，交易代碼為(wei) “BABA”。上周末即有消息傳(chuan) 出，美國四十家大型買(mai) 方機構平均下單10億(yi) 美元，總共有400億(yi) 的認購額。據測算，阿裏巴巴IPO估值有望達到1627億(yi) 美元，超過95%的標普500指數成分股。按照發行指導價(jia) 格區間高端計算，阿裏巴巴將是美國股市第三大互聯網企業(ye) ，僅(jin) 次於(yu) 穀歌和FACEBOOK。

　　實際上，除了阿裏巴巴之外，近年來，大量的互聯網企業(ye) 在海外相繼上市。美國當地時間5月22日，京東(dong) 正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼為(wei) “JD”，截至記者發稿時，京東(dong) 的市值已經達到了398億(yi) 美元。WIND統計數據顯示，截至目前，在港上市的騰訊控股市值為(wei) 11555億(yi) 港元，在美上市的百度和奇虎360的市值則分別為(wei) 764億(yi) 美元和100億(yi) 美元。按照目前的匯率計算，僅(jin) 上述4家互聯網企業(ye) ，其市值就已經達到1.69萬(wan) 億(yi) 元人民幣。

　　若以阿裏巴巴1627億(yi) 美元的估值計算，僅(jin) 上述5家互聯網企業(ye) ，其總市值就將達到2.7萬(wan) 億(yi) 人民幣。而如果再加上在海外上市的當當網(10.47億(yi) 美元)、唯品會(hui) (118億(yi) 美元)、聚美優(you) 品(38.23億(yi) 美元)、歡聚時代(49.51億(yi) 美元)等一係列互聯網企業(ye) 之後，這個(ge) 規模還將更加龐大。2.7萬(wan) 億(yi) 的總市值是什麽(me) 水平？WIND統計數據顯示，截至9月15日收盤，A股的總市值是32.12萬(wan) 億(yi) 人民幣，2.7萬(wan) 億(yi) 元已經占到了A股總市值的8.4%。而截至目前，A股的上市公司總數有2566家。

　　對於(yu) 中國國內(nei) 的投資者而言，在資本賬戶受到管製的前提下，盡管本身很可能就是阿裏巴巴、京東(dong) 的用戶，但卻很難直接購買(mai) 這些公司的股票，無法分享紅利。對於(yu) A股市場而言，則意味著大量代表中國新經濟業(ye) 態的優(you) 質上市資源的流失。而對於(yu) 資本市場的設計者和監管層而言，這一切都意味著一個(ge) 現實：現有的資本市場特別是證券市場，在支持創新、支持經濟轉型等方麵的功能仍然比較薄弱。

　　弊端“工業(ye) 版”IPO標準成羈絆

　　而對於(yu) 互聯網企業(ye) 而言，選擇去海外上市是“逼不得已”：由於(yu) 在製度設計和安排上的原因，互聯網企業(ye) 在A股上市存在天然障礙。

　　按照《首次公開發行股票並上市管理辦法》規定，想要在主板上市，發行人需滿足持續經營時間應當在3年以上，最近3個(ge) 會(hui) 計年度淨利潤均為(wei) 正數且累計超過人民幣3000萬(wan) 元，最近3個(ge) 會(hui) 計年度經營活動產(chan) 生的現金流量淨額累計超過人民幣5000萬(wan) 元；或者最近3個(ge) 會(hui) 計年度營業(ye) 收入累計超過人民幣3億(yi) 元。而即使是在條件相對寬鬆的創業(ye) 板，《首次公開發行股票並在創業(ye) 板上市管理辦法》也規定，發行人需是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司，最近兩(liang) 年連續盈利，最近兩(liang) 年淨利潤累計不少於(yu) 1000萬(wan) 元；或者最近一年盈利，最近一年營業(ye) 收入不少於(yu) 5000萬(wan) 元，最近一期末淨資產(chan) 不少於(yu) 2000萬(wan) 元。上述兩(liang) 個(ge) 辦法的上位法、正在修訂中的《證券法》則規定，公司公開發行新股，應具有持續盈利能力，財務狀況良好。

　　而對於(yu) 絕大多數互聯網企業(ye) 而言，上述條件均顯得過於(yu) 苛刻：大多數互聯網企業(ye) 初創期或者高速擴張期往往都是虧(kui) 損的。公開資料顯示，即使是今年5月份已經成功在美國上市的京東(dong) ，其第二季度財報顯示，該公司今年二季度仍然淨虧(kui) 損人民幣5.8億(yi) 元。除了硬性的財務指標之外，在目前的新股發行體(ti) 製下，企業(ye) 想要在A股上市，仍然需要經曆漫長的排隊，對於(yu) 大多數企業(ye) 來說，在激烈的市場競爭(zheng) 環境下，為(wei) 此等上2-3年甚至更長的時間並不現實。

　　“現在我們(men) 的IPO標準，無論是主板的還是創業(ye) 板的，都是傳(chuan) 統的工業(ye) 版本的IPO標準。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，現有A股的IPO標準，都是按照工業(ye) 企業(ye) 的標準來設定相應門檻的，這個(ge) 顯然已經過時了，它無法滿足包括互聯網企業(ye) 在內(nei) 的一些新興(xing) 企業(ye) 、新興(xing) 業(ye) 態的上市需求。

　　另一方麵，他認為(wei) ，目前發審製度的本質依然是審批製，需要排長隊，由監管層直接控製發行節奏，監管層對發行人的投資價(jia) 值進行實質判斷，這個(ge) 排隊的過程、打分的過程都在一定程度上人為(wei) 提高了IPO的門檻，降低了IPO的效率。正是上述兩(liang) 個(ge) 原因，使得國內(nei) 包括互聯網企業(ye) 在內(nei) 的一些優(you) 質企業(ye) 沒有機會(hui) 在A股上市，被逼“出走海外”。

　　預期新三板有望現互聯網“特區”

　　實際上，自今年兩(liang) 會(hui) 以來，放寬針對未盈利高新技術、互聯網公司的上市條件，已經成為(wei) 證監會(hui) 的研究重點之一。

　　稍早之前，中國證監會(hui) 新聞發言人張曉軍(jun) 表示，證監會(hui) 積極支持符合條件的創新型企業(ye) 在境內(nei) 發行上市。對於(yu) 允許尚未盈利的互聯網和科技創新企業(ye) 在股轉係統掛牌一年後到創業(ye) 板發行上市問題，證監會(hui) 正抓緊進行研究，力爭(zheng) 盡快推出，涉及部門規章修訂的，依法定程序進行。

　　“互聯網是顛覆性的行業(ye) ，應當著眼未來。”中國人民大學法學院副院長楊東(dong) 強調，允許未盈利的互聯網企業(ye) 在境內(nei) 上市，讓境內(nei) 的投資者分享類似BAT這樣的大公司的紅利僅(jin) 僅(jin) 是一方麵，更重要的，則是要為(wei) 那些處於(yu) 初創期的創新型企業(ye) 提供借助資本市場發展壯大的機會(hui) ，這也符合國家經濟發展戰略方向，讓資本市場更好服務實體(ti) 經濟的發展。他表示，從(cong) 這個(ge) 意義(yi) 上來說，為(wei) 這些未盈利的互聯網公司“開一道口子”，讓其進入資本市場是完全有必要的。

　　楊東(dong) 告訴《經濟參考報》記者，目前，在證券法的修改進展方麵，目前全國人大財經委的工作已經基本完成，下一步將移交到全國人大法工委，預計最快將在今年年底上會(hui) 。股票發行的注冊(ce) 製改革是既定方向，至於(yu) 是放在證監會(hui) 還是交易所目前未有定論，放在證監會(hui) 的可能性較大。

　　董登新則表示，深交所在創業(ye) 板IPO標準的重新設計和創新上，已經做好了準備，內(nei) 部可能已經有了具體(ti) 的方案，關(guan) 鍵是要等待證券法的修訂。在現有的發審製度下，盈利指標是不可避免的，因此必須要改革發審製度。

　　“現在A股的上市標準和發行審批製度都到了不得不改的地步。”董登新表示，在注冊(ce) 製沒有推行之前，可以采取一些過渡性的辦法。一方麵，可以給這些企業(ye) 一個(ge) 單獨的IPO標準，給創業(ye) 板“特惠政策”，讓創業(ye) 板設計一個(ge) 完全不同於(yu) 主板的IPO標準，淡化甚至剔除盈利指標。另一方麵，可以讓創業(ye) 板和新三板有一個(ge) 對接的轉板機製，在新三板設立一個(ge) 獨立的板塊，這個(ge) 板塊有較高的信息披露要求，有高科技、高成長的屬性，這些企業(ye) 可以給他們(men) 一個(ge) 綠色通道，讓新三板和創業(ye) 板直接掛鉤。“可以在新三板劃一塊‘特區’，讓進入這個(ge) ‘特區’的公司能夠在掛牌一年之後直接轉板到創業(ye) 板。”他說。在真正實現注冊(ce) 製之後這些問題都將迎刃而解，完全可以設計一個(ge) 不需要盈利指標的發行上市條件。