產(chan) 生於(yu) 中國經濟發展特殊曆史時期的城投債(zhai) 在中國債(zhai) 券市場發展軌跡中一直頗引人關(guan) 注。如今，地方政府試行自發自還債(zhai) 券辦法出台，一個(ge) 似乎能夠在未來替代它的“市政債(zhai) ”呼之欲出，城投債(zhai) 該何去何從(cong) ？

　　“無論短期還是中期，對於(yu) 城投債(zhai) 來說，試行地方政府自發自還債(zhai) 券對其都是好事。”某證券公司固定收益部的一名投資經理對《第一財經日報》記者說。

　　“肯定利好城投債(zhai) 。”招商銀行高級金融分析師劉東(dong) 亮也對本報記者稱。

　　其實，無論有無名分，在投資者眼中，城投債(zhai) 背後的政府隱性擔保都在那裏。在城投債(zhai) 還沒有退出曆史舞台的存續期間，地方政府自發自還債(zhai) 券對其形成哪些利好呢？

　　風險更低

　　如果人們(men) 擔心過度發行城投債(zhai) 帶給地方政府違約風險的話，那麽(me) 地方政府能夠自發自還債(zhai) 券，理論上無疑有了一個(ge) 新的比城投債(zhai) 成本更低的融資渠道以滿足其資金需求。政府融資渠道增多，成本下降，城投債(zhai) 的違約風險顯然就此降低許多，或者如有的市場人士認為(wei) 的那樣，在此情況下“相當於(yu) 政府債(zhai) 券功能的城投債(zhai) 更安全了”。

　　財政部5月21日發布了《2014年地方政府自發自還債(zhai) 券試點辦法》，此舉(ju) 被認為(wei) 是中國在向健全的地方政府債(zhai) 券市場邁出的重要一步。“這將改善地方政府獲得可靠資金的渠道。”國際評級機構穆迪如此評價(jia) 。

　　值得注意的是，此前曾被認為(wei) 債(zhai) 務較多的江蘇、浙江等地方政府都在此次首批試點自發自還債(zhai) 券名單裏。“以市場的理解來看，其實一些地方政府願意出現在首批名單裏的，投資者會(hui) 認為(wei) 這些地區的經濟發展非常強勁，足以支撐其債(zhai) 務負擔，此前對其債(zhai) 務違約的擔心顯然會(hui) 降低許多。”一名債(zhai) 券市場的投資人士稱。

　　從(cong) 目前城投債(zhai) 的發行規模來看，地方政府對資金的需求依然強勁，無論這些資金是用來項目投資還是償(chang) 還債(zhai) 務。今年以來，城投債(zhai) 發行量較去年繼續增長，即便是5月這樣通常所謂的淡季發行量依然有增無減。“在經曆去年下半年的債(zhai) 券市場熊市後，目前發行價(jia) 格下來了，包括此前一些推遲發行的城投債(zhai) 也在這個(ge) 時候集中發行。”一家證券公司的人士對記者如此解釋近兩(liang) 個(ge) 月城投債(zhai) 發行放量的原因。他說，從(cong) 地方政府自發自還債(zhai) 券這個(ge) 角度來分析，一個(ge) 風險變得比以前更小的投資品種，投資者顯然更加願意配置。

　　不過，因為(wei) 僅(jin) 僅(jin) 是10個(ge) 省市地方政府債(zhai) 券能夠自發自還，所以短期內(nei) 對城投債(zhai) 的影響依然有限。瑞銀證券經濟學家汪濤稱：“雖然因為(wei) 額度較低，短期內(nei) 該方案影響有限，但這有助於(yu) 為(wei) 未來的市政債(zhai) 券建立必要的市場運行機製，朝著長期、可持續地解決(jue) 地方政府債(zhai) 務問題邁出了實質性的一步。”

　　成本更低

　　“城投債(zhai) 未來將向地方政府債(zhai) 券利率看齊，利率將會(hui) 降低，同時地方融資平台發行城投債(zhai) 的積極性會(hui) 更高。”對於(yu) 地方政府自發自還債(zhai) 券對城投債(zhai) 的另一方麵的影響，劉東(dong) 亮認為(wei) 價(jia) 格因素也是重要的一方麵。“地方政府債(zhai) 憑借其政府信用，理論上發行利率應介於(yu) 國債(zhai) 和信用債(zhai) 之間，較目前的城投債(zhai) 低。

　　2008年以來，地方政府直接融資比例不斷上升，城投債(zhai) 的發行量和成交量都大幅提高。根據中債(zhai) 城投債(zhai) 定義(yi) 及劃分標準初步統計，截至2013年底，城投債(zhai) 的數量已超過1100隻，占企業(ye) 債(zhai) 總量的比例超過60%，城投債(zhai) 成交占企業(ye) 債(zhai) 每日成交的比例已超過85%。事實上，作為(wei) 一個(ge) 特定曆史時期產(chan) 物的城投債(zhai) ，自其出現起，其利率走勢就呈現出不同於(yu) 一般產(chan) 業(ye) 債(zhai) 的特點，也比財政部代發的“正牌”地方政府債(zhai) 券要高出很多。正因如此，中央國債(zhai) 登記結算有限責任公司（下稱“中債(zhai) 登”）於(yu) 本月19日開始單獨編製和並發布“城投債(zhai) ”收益率曲線。昨天中債(zhai) 登發布的中債(zhai) 收益率曲線和指數日評稱，當天城投債(zhai) 收益率整體(ti) 下行為(wei) 主。具體(ti) 來看，“13鹹寧榮盛債(zhai) ”成交於(yu) 6.63%，“14長沙土開債(zhai) ”、“14津環城債(zhai) ”分別成交於(yu) 6.80%、6.81%水平，帶動中債(zhai) 城投債(zhai) 收益率曲線(AA)4、5年期下行3個(ge) BP至6.64%、6.79%。“14平湖經開債(zhai) ”成交於(yu) 7.60%，帶動中債(zhai) 城投債(zhai) 收益率曲線(AA-)5年期下行3BP至7.68%水平。這樣的數據，已經比去年底今年初時動輒超過9%的城投債(zhai) 利率水平下降很多。

　　從(cong) 長期的發展趨勢來看，地方政府債(zhai) 一定會(hui) 取代目前的城投債(zhai) ，但從(cong) 地方政府自發自還試點到全麵推行再到真正的市政債(zhai) ，還有很長的路要走，城投債(zhai) 作為(wei) 地方政府的融資手段在一定時期內(nei) 會(hui) 依然存在。地方政府債(zhai) 與(yu) 城投債(zhai) 之間必然會(hui) 存在定價(jia) 區別，這種區別可能驅使城投債(zhai) 向地方政府債(zhai) 靠攏。

　　某大型券商的一名固定收益部人士對《第一財經日報》記者稱，由於(yu) 目前僅(jin) 有10個(ge) 地方政府試點，此後的市場會(hui) 出現一些更為(wei) 微妙的變化，畢竟出現了是否試點的區分。劉東(dong) 亮表示，從(cong) 投資者的角度，長期來看，隨著城投債(zhai) 增量逐漸減少，收益相對較高的城投債(zhai) 會(hui) 吸引機構資金的追捧，“因此有理由看好未來一段時期城投債(zhai) 的表現”。