滬港通的落地一石激起千層浪。

　　有人說，滬港通敲開了普通投資者資金出海大門，2倍於(yu) QFII的增量資金有望入市，活水就要南來；也有人說，滬港通沒有打破存量資金博弈的格局，也不會(hui) 打開所謂大盤藍籌股的上漲空間。

　　證監會(hui) 發言人張曉軍(jun) 近日稱，針對“滬港通”下一步將出台相關(guan) 規範性文件及配套措施，並對現有的《監管合作備忘錄》進行補充，協調簽署互聯互通的合作協議，以及製定相關(guan) 細則。

　　增量資金有限

　　滬港交易所近日聯合公告稱，上證所和港交所將允許兩(liang) 地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買(mai) 賣規定範圍內(nei) 的對方交易所上市的股票。試點初期的投資額度為(wei) 滬股通3000億(yi) 元人民幣，每日額度為(wei) 130億(yi) 元人民幣；港股通2500億(yi) 元人民幣，每日額度為(wei) 105億(yi) 元人民幣。

　　對此有券商分析師稱，滬股通的3000億(yi) 元資金額度將為(wei) 滬市提供較大的資金增量。上證所4月11日單日總成交金額僅(jin) 為(wei) 1116.46億(yi) 元，相比較而言3000億(yi) 元的額度並不小。比如，安信證券分析師洪錦屏就認為(wei) 參照QFII的持股市值可達1566億(yi) 人民幣，由於(yu) 滬股通的3000億(yi) 元僅(jin) 能投資股市，因此其帶來的增量資金可達QFII的2倍。

　　但業(ye) 內(nei) 持不同意見的較多。安信證券另外的兩(liang) 位分析師楊建海與(yu) 賀立認為(wei) ，港股通比滬股通影響更大。“港股個(ge) 人投資者較少，對A股影響不大，而機構投資者原來就有QFII這一通道，因此滬股通對投資者影響較小；A股個(ge) 人投資者多，由於(yu) 換匯和開戶等形成的交易成本較高，此次放開影響更大。”

　　國信證券酈彬的態度更為(wei) 保守。他認為(wei) 滬港通並沒有打破存量資金博弈的格局，並不會(hui) 打開所謂大盤藍籌股的上漲空間。另一方麵，滬港通一定程度上替代了QFII/RQFII的通道功能，會(hui) 替代而不全是增量，而且本身QFII/RQFII的額度也沒有用足。

　　“3000億(yi) 的規模太小，影響不大。”北京大學金融與(yu) 產(chan) 業(ye) 發展研究中心秘書(shu) 長黃嵩在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，對比上證所單日千億(yi) 的交易額而言，3000億(yi) 額度是不小，但是應該對比的是超過15萬(wan) 億(yi) 的總市值，而非交易額。

　　與(yu) QFII、QDII等有異

　　滬港交易所聯合公告亦稱，滬港通既可方便內(nei) 地投資者直接使用人民幣投資香港市場，也可增加境外人民幣資金的投資渠道，便利人民幣在兩(liang) 地的有序流動。

　　對此，首先需要明確滬港通與(yu) QFII、QDII等投資渠道的差異。張曉軍(jun) 此前在回答《第一財經日報》提問時稱，在製度安排上，滬港通與(yu) QFII、QDII、RQFII有較大不同，資金實施閉合管理。一是業(ye) 務載體(ti) 不同，滬港通是以兩(liang) 地交易所為(wei) 載體(ti) ；QFII等以資產(chan) 管理公司為(wei) 載體(ti) ；二是投資方向不同，滬港通包含兩(liang) 個(ge) 投資方向；QFII等都是單向的投資方式。三是交易貨幣不同，滬港通僅(jin) 以人民幣作為(wei) 交易貨幣；QFII的投資者以美元等外幣進行投資。四是跨境資金管理方式不同，滬港通對資金實施閉合路徑管理，賣出證券獲得的資金必須沿原路徑返回，不能留存在當地市場；QFII等買(mai) 賣證券的資金可以留存在當地市場。五是投資者的自主性不同，投資者可以通過滬港通自由選擇試點股票直接進行投資；對於(yu) QFII等，額度申請、投資決(jue) 策、信息披露的主體(ti) 均為(wei) 資產(chan) 管理公司，投資者間接向對方市場進行投資，無法自由選擇投資標的。

　　“雖然滬港通的計價(jia) 仍然是以原來貨幣計價(jia) ，比如港股是以港幣計價(jia) ，但是交易都是以人民幣進行交易。”有接近監管層人士對《第一財經日報》稱，這就擴大了香港的離岸市場。

　　在許多業(ye) 內(nei) 人士看來，滬港通並非一個(ge) 孤立的政策，而是中國資本市場製度改革的重要一環。安信證券經濟學家高善文在評價(jia) 滬港通時稱：“在資金和上市公司可以自由兩(liang) 地選擇的情況下，交易費用低的製度會(hui) 勝出。這會(hui) 迫使內(nei) 地加快注冊(ce) 製導向的改革和市場化導向的監管法律製度的建設，形成以開放帶動改革的局麵。

　　“港式”監管短期難現

　　滬港通會(hui) 帶來滬市與(yu) 香港股市的趨同，在境內(nei) 很大程度上存有共識。比如T+0製度，雖然發言人上周表示證監會(hui) 正在“研究”，並未表示近期推出的可能性，但依然有不少業(ye) 內(nei) 人士預期，A股大盤藍籌的T+0製度可以期待。

　　但是目前而言，兩(liang) 地的監管可能短期內(nei) 並不會(hui) 趨同。

　　張曉軍(jun) 表示，對市場主體(ti) 的監管，遵循“不改變兩(liang) 地現行法律、規則及投資者交易習(xi) 慣”的總體(ti) 原則。

　　從(cong) 監管對象來看，滬港通業(ye) 務的監管權限包括上市公司、證券公司和證券交易服務公司三個(ge) 方麵。具體(ti) 安排如下：一是對於(yu) 上市公司，按照上市所在地原則進行監管。二是對於(yu) 證券公司，原則上由持牌所在地監管機構監管。同時，證券公司通過滬港通代理投資者從(cong) 事跨境證券交易行為(wei) 時，境外監管機構有權對其跨境交易行為(wei) 進行監管。三是交易所在對方市場設立承擔訂單轉發職能的公司（證券交易服務公司），由對方監管機構頒發牌照並進行監管。

　　對於(yu) 投資者，按照交易發生地原則實行保護。即投資於(yu) 誰的市場，由誰進行監管。“行政執法層麵雙方已有過合作，但仍缺乏充分的法律依據。跨境司法協助問題將根據滬港通的實踐情況積極推動、逐步解決(jue) 。”張曉軍(jun) 稱。