相信多數人觀點認為(wei) ，市場化使競爭(zheng) 更加充分，利率下降幾乎是理所當然的事情。但人民銀行行長周小川近日在兩(liang) 會(hui) 期間的表態顯示，情況或許並不如想象的那麽(me) 簡單。

　　周小川稱，社會(hui) 上希望推進利率市場化多是希望減少利差、減少銀行過高的息差收入，這樣的願望央行完全支持；但實際做起來，在利率市場化初期，利率很可能會(hui) 走高，在達成新的平衡之後，可能會(hui) 重新走低。

　　周小川也強調，很多改革必然有利弊，有時不能完全免除短期痛苦，要從(cong) 中期看效果。

　　利率或先升後降

　　對於(yu) 利率市場化初期利率不降反升的判斷，央行其實此前已經有過一次“吹風”。

　　2013年，央行調查統計司司長盛鬆成公開發表署名文章稱，利率市場化初期，無論是發達國家還是發展中國家，利率水平普遍上升。

　　盛鬆成認為(wei) ，未來一段時期，投資仍將在經濟增長中發揮重要作用。根據利率決(jue) 定理論和相關(guan) 實證研究，利率和投資正相關(guan) ，而與(yu) 儲(chu) 蓄負相關(guan) ，且貸款利率對固定資產(chan) 投資更為(wei) 敏感，巨大的投資需求將推動貸款利率繼續高企。

　　此前，有國有大行戰略研究部門也對其他國家利率市場化後利率的表現進行過分析。分析報告認為(wei) ，改革之前利率長期處於(yu) 管製狀態，因此多數均低於(yu) 市場均衡水平。一旦取消管製，利率將在資金供求力量推動下出現不同程度的上升。

　　世界銀行之前的統計數據顯示，利率市場化後，在名義(yi) 利率比較齊全的20個(ge) 國家（既有美國、日本、英國、法國、德國等發達國家，也有印度、巴西、馬來西亞(ya) 、印度尼西亞(ya) 等發展中國家）中，15個(ge) 國家名義(yi) 利率上升，5個(ge) 國家名義(yi) 利率下降；實際利率比較齊全的18個(ge) 國家中，17個(ge) 國家實際利率上升，僅(jin) 1個(ge) 國家實際利率下降。

　　“有什麽(me) 辦法能夠緩解這種現象還在研究之中，有些改革必然是有利有弊的，要從(cong) 中期來看怎麽(me) 做，並不能免除短期痛苦。”周小川還稱。

　　至於(yu) 銀行利差，盛鬆成也認為(wei) ，存貸利差不會(hui) 大幅收窄。

　　利率市場化會(hui) 從(cong) 兩(liang) 個(ge) 方麵影響存貸利差：一是存款市場的競爭(zheng) 將使存款利率上升，資金成本增加；二是貸款市場的競爭(zheng) 會(hui) 使優(you) 質客戶貸款利率下降，貸款收益減少。銀行存貸利差因此將縮窄。

　　但利率市場化也會(hui) 對銀行有利。在利率管製情況下，商業(ye) 銀行隻是利率的執行者，沒有利率的製定權；利率市場化以後，商業(ye) 銀行有了價(jia) 格的製定權，對資產(chan) 負債(zhai) 結構的管理會(hui) 更加主動，可能增加中小企業(ye) 貸款。這些貸款利率較高，能改善銀行財務狀況，但也會(hui) 提高貸款利率的整體(ti) 水平。

　　盛鬆成稱，綜合來看，利率市場化後存貸利差會(hui) 縮小，但大幅收窄的可能性較小。

　　微觀錢緊資金去哪了？

　　此外，周小川還談到，目前我國貨幣總量增長明顯快於(yu) GDP的增長，加上物價(jia) 因素和人民幣杠杆率不斷提升，沒有多少人真正認為(wei) 目前貨幣總量過緊、需要放鬆。但微觀上很多地方覺得錢緊、利率走高。

　　2013年，我國GDP增速7.7%，CPI上漲2.6%，而同期廣義(yi) 貨幣供應量（M2）增速達到13.6%。這意味著，M2增速比GDP與(yu) CPI增速之和多出3.3個(ge) 百分點。但按道理，隨著我國貨幣化的基本完成和直接融資的發展，加之穩健貨幣政策的實施，M2增速與(yu) GDP和CPI增速之和的差距均應逐步減小。

　　從(cong) 這個(ge) 意義(yi) 上看，貨幣供應量其實並不緊張。但有意思的是，微觀主體(ti) 普遍覺得融資困難。更有甚者，2013年6月、12月還連續兩(liang) 次發生銀行間資金緊張的情況。

　　周小川認為(wei) ，這背後的原因是多方麵的。

　　“我國房地產(chan) 行業(ye) ，家庭與(yu) 開發商貸款占銀行資產(chan) 的20%，國際上很多國家占到了銀行資產(chan) 的50%，單從(cong) 這一塊看比例不高。但這個(ge) 占比低也與(yu) 我國開展商業(ye) 房地產(chan) 開發時間不長有關(guan) 。這一塊是不是主因，還得再分析。”周小川認為(wei) ，有人認為(wei) 存在一些僵屍企業(ye) 占用了過多貨幣，從(cong) 貸款存量和增量兩(liang) 方麵來分析，也還不能確定究竟是哪些企業(ye) 占多了。地方融資平台對資金的占用也需要研究。

　　此前，央行在回答為(wei) 什麽(me) 在廣義(yi) 貨幣M2數量龐大的同時市場上會(hui) 感到所謂“錢緊”的問題時曾表示過，各類融資活動越活躍，就越是會(hui) 消耗銀行體(ti) 係的流動性，從(cong) 而導致對流動性（基礎貨幣）的需求上升。

　　“利率市場化推進、經濟結構性因素和開放環境下的外溢影響也是需要關(guan) 注的重要內(nei) 容。”央行還稱，此外，一些財務軟約束部門資金需求量大，對利率敏感性相對較低，其大量融資也推高了全社會(hui) 融資成本。