目前，地方債(zhai) 券餘(yu) 額、年度發行量占整個(ge) 債(zhai) 券市場的比重均超過20%，成為(wei) 我國債(zhai) 券市場第一大品種，地方債(zhai) 券市場已成為(wei) 多層次資本市場的重要組成部分。專(zhuan) 家表示，防範和化解地方政府債(zhai) 務風險取決(jue) 於(yu) 政府債(zhai) 務治理能力，提高政府債(zhai) 務治理能力的關(guan) 鍵是要將債(zhai) 務風險真正關(guan) 進製度的籠子——

　　地方政府債(zhai) 券發行是地方政府債(zhai) 務管理的一項重要工作，既關(guan) 係地方政府能否順利籌集資金，又關(guan) 係防範地方政府債(zhai) 務風險。

　　目前，地方債(zhai) 券發行量已超過國債(zhai) 、政策性金融債(zhai) ，成為(wei) 我國債(zhai) 券市場第一大品種。如何進一步深化地方債(zhai) 券製度改革，健全地方債(zhai) 券市場運行機製，備受市場關(guan) 注。財政部日前對深化完善地方債(zhai) 券發行製度改革作出部署，推動地方債(zhai) 券發行規範化、市場化。

　　債(zhai) 券市場第一大品種

　　財政部日前發布的地方政府債(zhai) 券發行和債(zhai) 務餘(yu) 額情況顯示，1月份至4月份累計，全國發行地方政府債(zhai) 券5213億(yi) 元。其中，一般債(zhai) 券3636億(yi) 元，專(zhuan) 項債(zhai) 券1577億(yi) 元;按用途劃分，全部是置換債(zhai) 券或再融資債(zhai) 券。

　　根據2015年開始實施的新預算法，地方政府必須以發行債(zhai) 券的形式舉(ju) 債(zhai) 融資。在日前舉(ju) 行的地方政府債(zhai) 券發行製度改革座談會(hui) 上，財政部國庫司負責人婁洪表示，2015年至2017年，全國共發行地方債(zhai) 券14.24萬(wan) 億(yi) 元，2017年底地方政府債(zhai) 務餘(yu) 額16.47萬(wan) 億(yi) 元，其中地方債(zhai) 券餘(yu) 額14.74萬(wan) 億(yi) 元，占比近90%，以政府債(zhai) 券為(wei) 主體(ti) 的規範的地方政府舉(ju) 債(zhai) 融資機製基本建立。

　　據悉，目前地方債(zhai) 券餘(yu) 額、年度發行量占整個(ge) 債(zhai) 券市場的比重均超過20%，成為(wei) 我國債(zhai) 券市場第一大品種，地方債(zhai) 券市場已成為(wei) 多層次資本市場的重要組成部分。

　　值得關(guan) 注的是，中國版“市政收益債(zhai) ”穩步推進，2017年推出了土地儲(chu) 備等項目收益自求平衡專(zhuan) 項債(zhai) 券，全年28個(ge) 省份發行土地儲(chu) 備專(zhuan) 項債(zhai) 券2406.98億(yi) 元，12個(ge) 省份發行收費公路專(zhuan) 項債(zhai) 券440.04億(yi) 元，深圳市試點發行了軌道交通專(zhuan) 項債(zhai) 券20億(yi) 元。今年4月份，財政部、住房和城鄉(xiang) 建設部又聯合推出了地方政府棚戶區改造專(zhuan) 項債(zhai) 券。

　　近期，財政部下發了《關(guan) 於(yu) 做好2018年地方政府債(zhai) 務管理工作的通知》和《關(guan) 於(yu) 做好2018年地方政府債(zhai) 券發行工作的意見》，對相關(guan) 工作作出部署。

　　“防範和化解地方政府債(zhai) 務風險取決(jue) 於(yu) 政府債(zhai) 務治理能力，提高政府債(zhai) 務治理能力的關(guan) 鍵是要將債(zhai) 務風險真正關(guan) 進製度的籠子。”中國財政科學研究院宏觀經濟研究中心副主任王誌剛認為(wei) ，一係列部署推動了地方政府債(zhai) 務治理進入新階段。

　　作為(wei) 債(zhai) 券市場第一大品種，地方政府債(zhai) 券如何更好發揮在金融體(ti) 係建設中的作用?“下一步，應該提高地方債(zhai) 發行定價(jia) 的市場化程度，豐(feng) 富投資人結構，賦予地方債(zhai) 更廣的質押範圍及質押率，提高其二級市場流動性。同時，創新地方債(zhai) 品種，增加項目收益債(zhai) 類別，如高校專(zhuan) 項債(zhai) 、醫院專(zhuan) 項債(zhai) 等。”中債(zhai) 資信公用與(yu) 機構部分析師蘇錦河說。

　　聚焦置換債(zhai) 和再融資

　　國內(nei) 評級機構中債(zhai) 資信統計顯示，截至5月24日，全國累計發行地方政府債(zhai) 券7489億(yi) 元，全部為(wei) 置換債(zhai) 或再融資債(zhai) 券。

　　根據2015年8月份“對債(zhai) 務餘(yu) 額中通過銀行貸款等非政府債(zhai) 券方式舉(ju) 借的存量債(zhai) 務，通過3年左右的過渡期，由地方在限額內(nei) 安排發行地方政府債(zhai) 券置換”的安排，2018年是地方政府債(zhai) 務置換的收官之年。截至2017年底，非政府債(zhai) 券形式的存量政府債(zhai) 務隻剩下17258億(yi) 元。

　　婁洪表示，自2015年全麵推行改革以來，逐步完成了以銀行貸款為(wei) 主要形式的地方政府存量債(zhai) 務置換工作，節約債(zhai) 務利息支出約1.2萬(wan) 億(yi) 元，大幅降低了地方政府融資成本，大大減輕了地方財政負擔，有效防範了地方政府償(chang) 債(zhai) 資金鏈斷裂風險;實現了地方政府債(zhai) 務全部納入預算管理，規範性、透明度顯著提高。

　　“地方政府債(zhai) 務存量的債(zhai) 券置換有效地緩解了地方政府的流動性風險，拓展了地方政府的財政空間;同時地方政府債(zhai) 券作為(wei) 較高信用等級資產(chan) 進入商業(ye) 銀行，有效降低了金融係統性風險。”王誌剛說。

　　除了置換債(zhai) 券，今年以來地方政府發行再融資債(zhai) 券情況引起市場的較大關(guan) 注。“隨著以前年度發行的地方債(zhai) 券陸續到期，地方債(zhai) 券借新還舊任務也將加重。”婁洪表示。

　　記者注意到，多地陸續發行債(zhai) 券償(chang) 還到期債(zhai) 務。比如，根據5月23日內(nei) 蒙古自治區發布的文件，2018年內(nei) 蒙古自治區政府第二批一般債(zhai) 券發行總額約218億(yi) 元，包含置換債(zhai) 券213億(yi) 元、借新還舊債(zhai) 券5億(yi) 元。

　　“財政部要求各地應當盡早啟動置換債(zhai) 券發行，確保在國務院明確的期限內(nei) 完成全部非政府債(zhai) 券形式存量政府債(zhai) 務置換工作。因此，各地上半年工作重點集中在置換債(zhai) 券的發行。”蘇錦河說，隨著地方債(zhai) 不斷擴容，後期存量債(zhai) 券償(chang) 還周轉壓力將持續增大，預計大部分仍將通過發行再融資債(zhai) 券來周轉。

　　大力推動市場化發行

　　市場化是地方政府債(zhai) 券發行管理的方向。“目前，地方債(zhai) 券發行利率總體(ti) 已步入合理區間。”婁洪說。

　　據統計，2017年地方債(zhai) 券公開發行利率比同期限國債(zhai) 收益率平均高35個(ge) 基點，同比擴大20個(ge) 基點，2018年一季度地方債(zhai) 券公開發行利率與(yu) 國債(zhai) 利差進一步提高到39個(ge) 基點，地區間差異也逐步顯現，不同地區地方債(zhai) 券與(yu) 國債(zhai) 的利差進一步分化，基本符合債(zhai) 券市場實際供求關(guan) 係，市場化定價(jia) 機製對地方債(zhai) 券發行利率走勢的作用不斷增強。

　　在地方債(zhai) 券市場建設方麵，地方債(zhai) 券投資主體(ti) 多元化程度逐步提高。近年來，在繼續發揮銀行間市場發行主渠道作用基礎上，推進了在交易所發行地方債(zhai) 券，發揮交易所對證券公司類金融機構的動員作用和對個(ge) 人投資者的輻射作用。在地方債(zhai) 券餘(yu) 額中，商業(ye) 銀行持有比例持續下降，政策性銀行、證券公司、基金、保險公司持有比例均有不同程度的增長。

　　此外，地方債(zhai) 券質押功能不斷拓寬。地方債(zhai) 券被納入國庫現金管理、人民銀行部分貨幣政策操作、商業(ye) 銀行質押貸款的質押品範圍，地方財政部門在地方國庫現金管理中更多接受地方債(zhai) 券作為(wei) 質押品。

　　在地方債(zhai) 券發行工作取得成效的同時，婁洪認為(wei) ，“在發行定價(jia) 、信用評級、品種設計、發行兌(dui) 付機製、人員隊伍建設等方麵還存在一些問題，應當更加係統地采取措施，不斷完善製度和機製，提高地方債(zhai) 券發行的科學性、規範性，為(wei) 防範地方政府債(zhai) 務風險發揮應有的作用”。

　　王誌剛也認為(wei) ，我國地方政府債(zhai) 券發行經曆了中央代發代還、地方自發代還、地方自發自還三個(ge) 階段，“同一些發達國家相比，我國地方政府債(zhai) 券市場化程度還有待進一步提高”。

　　“少數地區在發債(zhai) 中仍存在行政幹預，個(ge) 別省份甚至提前指導主要承銷機構確定投標利率。受此影響，部分地區債(zhai) 券發行利率仍然與(yu) 市場預期有一定差距。”婁洪說。

　　《關(guan) 於(yu) 做好2018年地方政府債(zhai) 券發行工作的意見》提出了一係列推動市場化的措施，包括提升債(zhai) 券發行定價(jia) 市場化水平、合理設置地方政府債(zhai) 券期限結構、完善信用評級和信息披露機製、促進債(zhai) 券投資主體(ti) 多元化等。該文件強調，地方財政部門不得在地方政府債(zhai) 券發行中通過“指導投標”“商定利率”等方式幹預地方政府債(zhai) 券發行定價(jia) 。

　　蘇錦河建議，要加強信息披露，做到及時、準確、詳盡，充分揭示債(zhai) 券風險;減少發行過程中的行政幹預，地方政府與(yu) 承銷機構要建立有效隔離，避免發行主體(ti) 利用行政手段加以幹預。

　　“未來地方政府債(zhai) 券定價(jia) 市場化將會(hui) 是一個(ge) 繞不過去的改革，如果可以實現完全的市場化發行，這將會(hui) 實現對地方政府舉(ju) 債(zhai) 的資本市場約束、預算約束的雙重約束，將會(hui) 大大提升債(zhai) 務資金的使用效率。同時，為(wei) 廣大投資者提供豐(feng) 富的投資工具。”王誌剛說。(記者 曾金華)